关于对黄金后市的宏观观点

简单梳理下今年以来影响金价走势的两个关键因素——通胀率（10年期盈亏平衡通胀率代表）与名义利率（10年期美债收益率）变动对金价的影响，我们可以发现，今年3月疫情爆发后至7月份的这段时间中，市场整体的通胀率是被打到地板上后的一个触底反弹趋势，而这段时间中，FED推出了各项支持经济复苏的工具，以及加大购债规模和期限结构，都将名义利率不断压低，这就形成了，最有利于黄金的宏观环境——通胀率上升的同时，名义利率不断走低，这有效降低的实际收益率，极大的利好了黄金。

但是从7月份开始后，由于疫情的二次扩散，以及前期通胀复苏的边际效益快速递减，通胀在7月份后未能延续之前的复苏走势，加之FED各官员对市场释放消息打消了美联储实施负利率以及YCC的可能性，这时名义利率短期出现了第一次较为明显的触底反弹，10年期突破0.7%，此后由于疫苗的消息逐渐释放利好，加大了市场对于经济回归正轨的预期，导致名义利率走出了一个向上反弹的趋势，最高触及近期的0.97%，这又构成了最利空黄金的宏观环境——通胀率保持不表，名义利率抬升，有效提升了实际利率，打压金价。


那么对于后市的金价表现，本文只从宏观环境方面做个预测，先说观点，作者还是对后市金价的走强抱有期待，原因有以下几点：

1、疫苗效果的公布，会降低避险需求，推动经济活动正常化的预期，这是近期黄金下跌的逻辑，但是有一系列问题还没有解决，以及存在不确定性，疫苗批准上市后，面临着产能爬坡问题，冷链运输与存储，潜在的未知安全问题，以及民众对于疫苗安全性的质疑等问题，都会减缓全面接种的时间，这将决定经济何时正常化的时间和节奏。

2、全球经济在疫情之前已经走到了货币政策边缘，发达国家名义利率已经降至0附近，实际利率有个别国家已经为负，由于量化宽松政策的推行，各国在此基础上催生了大量政府债务，这进一步削弱了债券利率的升幅，在疫情爆发后，全球央行进一步引导利率下行，并再次大规模扩张债务，积累的庞大债务，以及利率长期维持低位，是黄金的有效宏观支撑。

3、疫苗可以消灭病毒，但消灭不了债务，也改变不了央行短期继续维持宽松和低利率的政策观点，这是中长期黄金的宏观托底依据。

4、短期来看，美联储希望经济支持工具在12月底继续延长，但是财长努钦收回了部分资金和支持工具，那联储和财政部就对目前的经济需要支持的程度产生了分歧，这样的话，联储可能在12月加大购债力度来平衡财政部的退缩，因此12月的联储会议前后，官员可能会释放此类消息，会加大货币政策的宽松力度，所谓财政不够，货币来凑。

5、拜登入住白宫，将有可能终止川普时代分裂的国会现状，弥合两党分歧有助于新一轮财政刺激法案的通过，这也是宏观利好黄金的因素。

因此，作者观点总结为，总体来看，黄金目前属于底部接近，等待上涨的宏观框架中。


（完）