金价将冲10000美金? 山东黄金，赤峰黄金该压箱底吗？

“从技术分析的角度，黄金的价格将达$10,000每盎司。”
——Jim Rickards，媒体评论员，《货币战争》作者

“未来5-10年，金价将达$5,000 - $10,000 每盎司。”
——Peter Schiff, 欧元太平洋资本总裁

本文聚焦：
1、2020年【真 . 刺激】过山车坐完，谁是赢家？
2、为什么会继续看涨黄金
3、还能怎么搭上这波黄金的车？
4、山东黄金、赤峰黄金等中国 TOP 10 矿企真实ROA

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据，观点不作为直接投资建议。

1、2020年【真 . 刺激】过山车坐完，谁是赢家？

2020注定是不平凡的一年，美股熔断、原油负价、巴菲特打新科技股，什么史无前例的“黑天鹅”事件都已经不是放马过来这么简单了。11月，我们刚经历了最为drama的“大选周”，彼时贝瑞已公开多次表达“谁当选根本不重要！或者严谨一点儿，总统人选不是无关紧要的，但是也不重要。”

另一方面，我们都是投资者，总统是谁当然重要，但是为什么重要？因为跟宏观经济、股市息息相关啊！那可是“真金白银”地关系到我们投资者的钱袋子（不仅是短期）。

所以我们换个角度想，咱可不能舍本逐末啊！要说今年疫情以来，什么推动了美股一再上扬？说白了还是刺激政策，当然跟总统是谁是有关的，但是讲真这些涨幅就是因为懂王在位吗？

答案很明显。无论是谁当选，都会有一波相当可观的财政刺激计划，这才是市场想要的。归根结底，美股上涨的原因很简单，至少一半以上的原因归功于美联储不断撒钱的刺激政策。

想想看，摇摆州翻蓝时动辄股市2%的涨幅，到现在。市场在期待拜登吗？还是拜登将带来的大规模刺激方案？

所以这些财政刺激方案才是重点。大选结束后我们可以期待一下第4轮刺激方案，大概会是1.5-3万亿美元的规模。加上之前3.6万亿美元的CARES经济救助法案和6-7万亿美元的流动性，加起来疫情下所有经济刺激方案将达到11-12万亿美元。

只说这些数字可能大家没有什么概念，来对比一个数据大家就明白了。2019年美国的GDP为22万亿美元，这就是说这一揽子刺激方案差不多就是美国一年GDP的一半了。
2020年一路过山车坐下来，谁是赢家？

2、为什么黄金会继续看涨？

今年我们可以明显看到的就是，金价与股价齐飞。

2020年，出现了自1979年以来的第一次，黄金和标普500指数均同时创下了历史新高。是不是有点儿意思？

先来解释一下为什么会这样。显而易见，美联储大放水的结果之一就是美元贬值。美元走弱之下，黄金走强。而股市和贵金属市场一般来说，是负相关的。因为贵金属作为“避风港”的属性，一般是在恐慌，或是股市走低时候利好。所以按照今年的情形来看，整个市场像是痛并快乐着，或者说，在危险边缘疯狂试探。

回到赢家黄金这个话题，刚刚提到的那些财政刺激方案（已经发布的及未来的），毫无疑问会使负债增加。先看看这史高的负债金额：截至9月20日，美国联邦债务总额高达约27万亿美元，创美国债务史上最高纪录。 同时，美国财政部日前公布的最新数据显示，在2020财年（2019年10月1日至2020年9月30日)的前11个月，美国财政赤字达3万亿美元，约为2019财年同期财政赤字的3倍，为历史最高纪录。

流动性释放出去了，但继续扩大的赤字将会破坏投资者的信心，促使资金流向贵金属等安全系数较高的资产，进而推高金价。毕竟疫情导致的宽松货币政策主基调不变，再加上欧美疫情第三波浪潮，全球贸易摩擦及地缘政治风险持续，贵金属配置一波想必是不少投资者的选择。

以上从宏观基调来说，黄金长期上涨的趋势是必然，贝瑞的老粉们估计耳朵都要起茧子了。当然短期内的波动也受行情变动影响，比如前几天疫苗利好的消息出来后，金价出现了一波跌势——意料之中，毕竟其作为避险资产的属性。

3、还能怎么搭上这波黄金的车？

2020年黄金值得投资不是什么新鲜话题了，贝瑞的文章也发了不下几十篇了。重点是，作为投资者，不能只纸上谈兵，怎么加入这场黄金狂欢，这是最根本的问题。

先盘点一下，能有哪些选择：

（1）. 实体黄金（金条、金币）

（2）. 金银首饰

（3）. 黄金ETF

（4）. 金矿股（黄金矿商股票）

金条、金币这些吧，难买又难储存；金银珠宝首饰类似；相比之下，黄金ETF和金矿股更加方便快捷，无实物储存的麻烦，又可以盯紧黄金市场。

所以之前针对这两类资产，贝瑞也发了不少美股标的的研究，比如SPDR（GLD）、VanEck Vectors Gold Miners Etf（GDX）以及我们在巴菲特老爷子二季度入手之前就盯上了的巴里克黄金（Barrick Gold）。

美股的黄金圈，贝瑞已经打遍无敌手了。

在过往的发布中，贝瑞研究3月16日，发布《「收藏」熊市下一文获悉全球最值得投资的黄金白银标的》推荐大家关注黄金白银股。

3月30日发布《美国疯狂印钞：黄金白银将被推上"月球" 高回报选股精髓分享》

5月26日分享《看涨、持有、抄底、抛售潮？跟对节奏不慌张【贝瑞Weekly】》再次阐述我们对白银和黄金相关标的看涨预期。

9月27日，发布《金价银价跌了！我哭了，我装的|贝瑞研究》

​10月12日发布《刺激法案难产快生了， “黄金周”变“结婚周”，多重因素推高黄金》

11月13日发布了《黄金投资组合月报：是时候戴上“降噪耳机”了 |贝瑞研究》等多篇系统和深度的宏观及关乎到具体公司的分享。

但是今天，贝瑞想主要聊一聊A股的金矿公司，以及两家龙头企业。

大家都知道中国是世界上最大的黄金消费国。自2007年以来，超越了南非之后，中国还是世界最大的黄金生产国。

虽然今年由于疫情和高金价的原因，上半年中国的黄金消费量减少了38％。同时，珠宝中的黄金以及消费者在金币和金条中的支出分别下降了42％和32％。但是黄金的交易量和价格已经上升至历史新高，投资者们涌向与黄金相关的产品，例如黄金ETF、金矿股等。

这对金矿企业有什么影响呢？我们来看看黄金行业中的龙头企业——赤峰黄金 (SS:600988)和山东黄金 (SS:600547)。

4、山东黄金与赤峰黄金等 TOP 10 矿企真实实力

话不多说，直接上ROA。

不同指标的运用在不同行业是个学问。其实ROE指标也经常被用于矿商的分析，但相比而言，更容易出现会计缺陷，所以我们将重点放在ROA上。虽然ROA也有不是特别完美，但好在是可以被修复的。
我们先从山东黄金公司开始。其财报下ROA看起来挺糟心的，2019年仅为3%。但是，按照贝瑞研究在Valens 系列订阅报告中的分析思路，山东黄金的ROA实际上没有那么糟。主要原因四山东黄金的商誉和无形资产大大充高了其运营资产，因此导致其ROA偏低。经过Valens调整后，真实的ROA为6%左右，调整后的市盈率为25。

山东黄金2020股价走势 数据来源：Wind

这下山东黄金还是便宜不少的。25的PE意味着未来几年调整后的UAFRS ROA可以达到10%，倒推算一下，这意味着将近30%的年均营收增速。可能性有多大？贝瑞研究的合作伙伴Valens Research估计，这是一个很高的目标，但并非遥不可及。

我们再来看，另外一家中国黄金公司----赤峰黄金。它的战略是通过收购兼并来发展壮大。虽然名字带金，但其实它的铜金业务并行模式也值得一看。2012年，它在老挝购买的一处矿山 Sepon 就主要开采铜矿。

赤峰黄金2020股价走势 数据来源：Wind

但是由于该矿山的铜矿资源基本已被开采殆尽，赤峰重新在该矿山恢复金矿的开采。尽管其黄金产量超预期，但是其财报数据下的ROA与山东黄金一样，也是同样稍显尴尬。更可怕的是，一大笔摊销（非现金“应计”费用）可以说进一步扭曲了赤峰的业绩。

如果我们按照这个逻辑调整摊销并进行一些其他的调整，赤峰的利润结果会比报告的好看很多，基本上的2019年利润的2倍。

赤峰经Valens数据调整后的真实利润水平值得满意吗？要买吗？还是说山东黄金更好一些？你可能心里已经有答案了。

重点是，Valens Research的揭示真实估值的工具可以帮助发掘企业财务报表后，被低估的真实盈利能力和被掩盖的“暴雷”坑将会使金矿企业价值分析的结果判若云泥。同样地，在任何行业中吗，高盈利能力的公司都理应获得更高的估值。

下表，我们整理了真实ROA排名前十的黄金矿商，方便投资者一览究竟。

数据来源：Wind

那么，黄金真的会像Jim Rickards和Peter Schiff所说的那样，很快冲上10,000美元/盎司吗？梦想总是要有的，万一实现了呢？

(提示一下，Peter的预测是在2010年做出的，而Jim的是在2016年做出的。)

黄金价格 来源：Goldprice.org

黄金可以说是有勇者的游戏。如上图所示，这并不是说它不值得被投资。而是，就像任何一项投资一样，谨慎且理解背后的逻辑至关重要。而毫无疑问，在这其中，Valens Research将作为您拨开迷雾见天光的工具。

分析师：Luming Yang,，James Early

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