一，市场展望：暂避锋芒，等待机会
周一市场在资金面偏紧，风险偏好大幅回升的冲击下，利率明显反弹，活跃10年国开上行3bp。对于后期市场的走势，我们认为：
（1）短期内，市场风险偏好回升，债券方面需要暂避锋芒，耐心等机会。近期风险偏好的回升主要是因为美国大选逐渐明朗。周一晚间媒体报道显示，辉瑞研制的新冠疫苗阻止了90%的新冠感染，再度引发风险偏好的明显回升。短期内，市场的风险偏好回升或延续，对债券将形成一定的压力。当然，目前疫苗还是在三期临床，媒体报道产量到年底是5000万剂，能否对目前海外疫苗的蔓延形成有效的效果，还需要持续观察。国内方面，天津和上海两地出现零星确诊病例，也提醒市场，疫情还是有反复的可能。
（2）2021年货币政策基调怎么看？经历了2020年疫情冲击下先松后紧的货币政策引发的市场大幅波动后，2021年货币政策基调将如何变化就成为了判断明年债市趋势的重要变量之一。我们认为，2021年随着经济逐步回归正轨，疫情期间的结构性货币政策工具将有序退出，但总量货币政策显著宽松或收紧的概率都不高。
首先，从基本面的角度看，受疫情影响，2020年经济数据呈现出前低后高，逐步复苏的走势，那么2021年受基数效应影响，经济数据将大概率呈现前高后低，逐季下降的走势。因此从货币政策的角度来看，一方面考虑到上半年受基数效应影响经济数据将大概率冲高，因此货币政策在目前的基础上进一步宽松的可能性已经不大；另一方面考虑到下半年随着基数抬高，基数效应影响下，经济数据将逐步回落，由于经济复苏力度仍存在较大不确定性，因此货币政策显著收紧的概率也同样不高。
其次，从通胀的角度看，考虑到今年通胀整体呈现前高后低的走势，因此从翘尾因素的角度看，明年通胀将大概率呈现前低后高的走势。但由于疫情之后经济恐怕很难在短时间内完全恢复至疫情前的水平，因此需求端的复苏对价格的推升作用将弱于过去，叠加猪周期已经进入下跌周期，因此明年下半年通胀即使受翘尾因素影响有所抬升，高点也将明显低于今年年初的水平，通胀回升恐难以推动货币政策收紧。
再次，从疫情期间的结构性政策退出的角度看，考虑到今年疫情期间央行分三次攻击投放了1.8万亿再贷款和再贴现，随着经济的逐步恢复，这部分投放的基础货币大概率将有序退出。而在经济复苏前景尚不明朗的背景下，一方面临时性货币政策退出对经济的潜在拖累需要关注，另一方面央行在退出时也会考虑潜在的负面影响而进行对冲，因此不必为结构性货币政策的退出而过于悲观。
（3）尾盘媒体报道“目前地方申报2021年专项债项目比较积极，一些地方还披露了申报规模。多位财税专家分析，在当前经济下行压力较大，地方财力紧张的大背景下，2021年专项债额度依然维持3万亿元以上的高位。”这引发了市场对明年债券供给的担心。我们认为，今年专项债发行了3.75万亿，即使明年在3万亿以上，也较今年出现了明显的回落。另外，从逻辑上看，明年的政策空间也不会马上收紧的太快，毕竟经济还有隐忧，如果财政或者货币政策撤的太快，经济会明显的回落。从这个角度看，新闻报道至少说明财政政策不会回撤的太快，那么货币政策也不会退出的太快，两者是要配合使用的。
综合而言，短期内风险偏好回升，对债券不利。交易上，最近需要谨慎一些，继续耐心等待更好的买入机会。
二，江海证券周一早盘市场跟踪
周末美国大选情况逐步明朗，拜登当选已经是大概率，不过面临国会的分裂的局面。短期内，市场开始对拜登当选定价，对美国经济复苏的预期增强，风险偏好也开始回升。当然，后期权利是否顺利交接仍具有较大的不确定性。
国内方面，上周五国务院政策例行吹风会上央行提到要适时适度对特殊时期出台的政策进行调整，引发大家对货币政策收紧的预期。但是我们认为，货币政策其实已经从4月份过度宽松转向了适度宽松，如果再谈退出，货币政策应该不是核心，而是宽松信贷和积极的财政政策何时退出的问题。如果后期宽松的信贷和积极的财政政策退出，经济必然受到冲击，这对债券反而是好事。
总体而言，美国大选逐渐明朗，短期内利于风险偏好回升，对债券可能形成一定的压力。考虑到目前债券利率已经具有配置价值，利率上升空间也较为有限，操作上可以等调整后逐步介入。
三，关注房地产成交改善的持续性——江海证券高频数据跟踪
11月首周，生产端跟踪指标除黑色产业链普遍偏弱以外，PTA纺织、汽车轮胎表现均较强。上周全国高炉开工率、唐山钢厂产能利用率、主要钢厂螺纹钢产量等黑色生产相关指标环比继续回落，但PTA产业链负荷率以回升为主，汽车轮胎开工率也小幅反弹。
库存及价格显示，纺织需求延续10月较强走势。目前仍处传统旺季，钢材、浮法玻璃、PTA等主要中游产品库存普遍回落，钢厂、水泥价格小涨，混凝土、浮法玻璃价格下跌。煤炭南港库存走低且继续涨价，偏冷秋冬季导致加热需求增加。同比来看，近几周螺纹钢产量、钢厂库存同比增速有所上行，意味着与去年同期相比，钢厂开始小幅度的主动补库；PTA产量与库存同比一上一下，说明纺织需求延续10月走势继续较好。
上周房地产成交活跃度提高，但土地购置市场偏冷，进出口运价继续一降一升。上周30城商品房成交面积同比重回正增长，其中一线城市成交情况显著改善。由于地产管控政策收紧后定金及预收款在房企筹资渠道中的地位抬升，房产销售与建安投资相关性提高，但后续仍需观察地产销售边际改善的持续性，至少目前房企土地成交积极性依然不高。运价指数依旧延续此前的波动态势，代表进口的BDI指数回落，与出口相关的CCFI指数仍在反弹。
上周CRB现货指数与农产品批发价格指数环比分别为0.0%、-0.3%，前值-0.6%、-0.7%，环比降幅收窄。工业品方面有色金属现价普涨，油价小幅反弹，但化工品价格小幅回落；农产品猪价下跌速度放缓，但蔬菜加速下跌，水果价格也小幅走低。