突发资讯
0
无广告版。升级英为财情Investing.com体验,最多立省40% 查看详情

利率的短期顶部可能已经探明

提供者 屈庆 债券2020年10月20日 08:32
cn.investing.com/analysis/article-200457617
利率的短期顶部可能已经探明
提供者 屈庆   |  2020年10月20日 08:32
已保存。查看收藏列表
此文章已保存至您的收藏列表
 

1、市场回顾与展望

今日利率整体呈现震荡下行趋势,早盘利率基本平开,随后窄幅波动,10点公布的三季度和9月主要经济数据喜忧参半,经济数据全线向好预期并未兑现,利率开始回落。午后受股市明显下跌引发风险偏好回落影响,利率下行幅度有所扩大。尾盘市场缺乏增量驱动因素,交易盘止盈带动利率小幅反弹。全天来看,各期限活跃券利率普遍下行2-3bp。

利率的短期顶部可能已经探明。今日公布的9月经济数据中,虽然工业和消费数据大幅超预期,显示出9月经济呈现出产销两旺的格局,但投资有所降温,服务消费低迷带动GDP恢复速度不及预期,经济数据的分化开始出现。展望未来,我们认为利率的短期底部可能已经探明。

首先,经济复苏斜率放缓得到进一步验证。今天公布的经济数据结构分化已经开始显现,证明前期由供给和需求共振回暖,内需和外需同步复苏带动的经济脉冲式复苏已经接近尾声,四季度经济数据将面临经济脉冲式恢复动力减弱、去年同期的高基数、社融数据受额度影响面临回落风险等多重因素影响,复苏力度进一步放缓将成为大概率事件,年内经济复苏斜率最大的阶段已经过去,未来基本面因素将很难推动利率进一步上行。

其次,一级存单提价对中长端利率的传导开始钝化。前期中长端利率持续上行的重要推动因素之一,就是结构性存款压降带动同业存单供给压力猛增,导致一级存单利率持续上行,收益率曲线平坦化倒逼中长端利率上行。然而最近虽然存单利率仍在继续提价,但一方面存单提价的速度有所放缓,另一方面随着前期中长端利率的持续上行,存单与中长端利率的利差已经恢复至合理区间,存单利率的上行对中长端利率的传导效应也有所钝化。随着结构性存款压降压力和存单到期压力最大的阶段逐渐过去,存单进一步提价的空间也变得越来越有限,存单利率对中长端利率的影响也将进一步弱化。

最后,四季度流动性压力最大的阶段即将过去。由于本周大概率是四季度利率债供给压力、存单到期压力和缴税压力最大的一周,因此市场对本周资金面波动风险仍存一定担忧。然而展望未来,四季度超储率将大概率呈现前低后高的走势,从下周开始利率债供给压力和存单到期压力就将有所缓和,税期的影响也将逐步淡化,流动性风险最大的阶段即将过去。

交易盘可以更积极一点。综上所述,前期持续扰动市场的经济复苏预期、存单提价预期、资金面波动预期等因素未来都将逐渐趋于平复,债市面临的利空因素有望边际弱化,利率的短期顶部可能已经探明,市场的交易机会也将逐渐到来。随着近期利率波动的加剧,交易盘可以更积极一点,搏取长端利率阶段性回落的交易机会。

2、早盘市场策略

消息方面,周末国内外新增信息相对有限,海外一方面关注欧洲疫情的二次爆发以及英、法、意等国重启管控措施对经济和金融市场的潜在拖累,另一方面关注英欧有关英国脱欧后贸易协议的谈判再次陷入僵局。国内则一方面关注央行就《商业银行法(修改建议稿)》公开征求意见,建立分类准入和差异化监管机制,完善商业银行市场准入条件,增加对股东资质和禁入情形的规定,尤其是首次将区域性银行不得跨区展业写入法律;另一方面青岛全市核酸检测未发现新增病例,社区传播风险基本排除。此外,柳州公积金贷款政策收紧表明本轮房地产调控收紧仍在持续发力。本周一方面需要关注今日即将公布的三季度和9月经济数据,明日的10月LPR报价,以及周五将要公布的欧美9月PMI数据,另一方面需要关注本周四将要举行的美国总统大选最后一轮辩论。

交易策略方面,短期而言本周市场依然面临经济数据、利率债和存单供给压力、税期等多重不确定性因素冲击,市场仍面临一定压力,利率仍在寻顶过程中。但从中期来看,随着市场对利空因素的反映逐渐钝化,叠加四季度经济复苏边际放缓,流动性逐步趋于宽松,市场的交易机会也将逐步增加。因此在目前的位置我们认为利率的交易价值已经开始逐步出现,交易盘可以逐步介入长端利率交易,搏取利率冲高回落的交易机会。

3、午盘市场策略

上午利率呈现震荡小幅回落态势,早盘利率基本平开,央行公开市场净回笼300亿流动性对市场影响不大,利率整体窄幅波动。10点公布的3季度和9月经济数据,GDP虽然继续改善但不及预期,投资基本符合预期但边际走弱,工业和消费则加速改善,经济复苏趋势仍在,但斜率边际放缓,经济数据出现结构分化,与此前市场预期的经济数据全面向好出现一定程度背离,利率小幅下行1bp左右。此后市场缺乏增量驱动因素,利率继续窄幅波动。

展望未来,从9月和三季度经济数据看,经济复苏斜率边际放缓的观点得到进一步验证,四季度随着额度约束下社融增速的见顶,经济数据恢复速度最快的阶段已经过去,未来经济数据或将继续呈现总量缓慢改善,结构分化加剧的趋势,经济复苏对债市的压力正在逐步缓和。

4、经济步入修复后半期,修复主线从地产、基建转向出口、消费——9月及三季度经济数据点评

上午统计局公布了9月经济数据,9月规模以上工业增加值同比增6.9%,前值5.6%;9月社会消费品零售总额同比增3.3%,前值0.5%;1-9月固定资产投资完成额累计同比0.8%,前值-0.3%,9月固定资产投资当月同比增7.5%,前值7.6%;9月城镇调查失业率5.4%,前值5.6%。三季度GDP同比增4.9%,前值3.2%。总体而言,9月生产、投资、消费环比增速明显高于疫情前水平,但从同比增速看,固定资产投资同比走弱,工业增加值、社零反弹超预期,经济步入修复后半期,修复主线从地产、基建转向出口、消费。具体来看:

9月工作日同比多增助推工业增加值连续第三个月回升。9月用电量同比小幅回落,但采矿业和制造业增速回升。从已公布的细项数据看,消费、出口相关制造业继续恢复,地产相关的黑色有色产业链景气度有所回落。9月石化产业链、纺织、机械设备制造、食品制造和车船制造业生产情况均有所改善,黑色、有色金属冶炼及压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业同比增速走低。

9月固定资产单月同比增7.5%,房地产、制造业、基建(不含电力)投资单月同比分别增12.0%、3.0%和3.2%。除地产投资较8月增长外,制造业和基建投资均较8月回落。但就地产相关分项看,9月新开工、施工、竣工及商品房销售面积同比均走低,支撑房地产投资的主要是土地购置,房地产融资收紧政策对其相关行业已产生明显负面拖动效用。

9月社零反弹幅度略超市场预期,主要受日常消费改善影响。分品类看,9月食品、服装等日常消费整体改善,地产后周期消费走势不一(家电零售额转为同比负增长,但家具、建筑装潢材料增速较8月抬升),汽车消费小幅回落但仍在高位运行,石油及制品类消费受益于出行量增加有所反弹,通讯器材类消费或受手机上行周期错位影响明显回落。

就业方面,9月就业形势继续改善。一方面,城镇调查失业率连续三月下降,前三季度全国城镇新增就业人员898万人,已完成全年目标任务的99.8%。另一方面,农村劳动力和大学生等重点就业人群就业压力也在减轻,三季度末农村外出务工劳动力总量同比降2.1%,但环比二季度末增200万人;9月20-24岁大专及以上人员调查失业率同比上升4pct,但环比下降了2.4pct。

总体来看,Q3第一产业和第二产业GDP当季同比都已经恢复至去年平均水平附近,第三产业恢复速度偏慢是导致Q3 GDP表现低于市场预期的主要原因。从分行业数据看,近几个月经济复苏推动力逐渐从地产、基建主导向出口、制造业、消费转变。新因素主导下,未来经济还存在几个不确定性:一是出口订单转移影响下,大部分机电、劳动密集型产品修复已基本结束,出口进一步反弹的空间有限(当然,订单回流也需要一定时间),这意味着出口难成为新的助推动力;二是政府债融资支持转弱后,年内房地产基建增速可能会进一步回落;三是服务消费恢复速度始终不及预期,占比较高的必需品、汽车等商品消费又已基本修复完毕,消费反弹动力有限。对债市而言,年内利率债供给高峰即将过去,社融年内拐点已近,叠加Q3经济数据好坏参半,经济修复动能放缓短期内难证伪,利率位于较高点位的背景下,消息面真空期或酝酿着债市反弹动力,债券或迎来一波交易性机会。

利率的短期顶部可能已经探明
 

相关文章

吴 辉
经典预测之10年期美债 提供者 吴 辉 - 2021年6月10日

3月初,美债10年期收益率为1.14的时候已经将美债10的收益率预期判断在1.18/1.19关口。3月18日每日策略记录3月18日十年期美债收益率价格最高触及了1.17,当天修正了...

利率的短期顶部可能已经探明

添加评论

评论指南

我们鼓励您使用评论,与用户沟通,共享您的观点并向作者及互相提问。 但是,为了获得有价值和期待的高水平评论,请注意以下标准:

  • 丰富对话
  • 保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。
  • 保持尊重。 即使是负面的意见,也可以用积极的外交辞令进行组织。
  • 用标准书写风格。 包括标点和大小写。
  • 注: 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。
  • 避免亵渎、诽谤或人身攻击,对于作者或其他用户。
  • 仅允许中文评论。

垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册,这由Investing.com自由决定。

在这里写出您的想法
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
非常感谢您的评论!您的评论正在进行版主审核,可能需要一段时间才会发布在网站上。
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
在评论中添加图表
确认屏蔽

确定屏蔽%USER_NAME%?

如果屏蔽,您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。

%USER_NAME%已成功添加至屏蔽列表

由于您刚刚取消屏蔽此人,因此必须等待48小时才能重新屏蔽。

举报该评论

您举报该评论的原因为:

该评论已被标注

谢谢您!

您的举报将会被发送到管理员进行审核
免责声明: Fusion Media在此提醒您注意本网站所含数据未必实时、准确。所有差价合约(如股票、指数、期货)、加密货币及外汇价格系由做市商提供而非由交易所提供,因此价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格,不宜为交易目的使用。因此,对于因使用该等数据而可能导致的任何交易损失,Fusion Media不承担任何责任。

Fusion Media或任何与Fusion Media有关的人士不接受因依赖包含在本网站内的数据、报价、图表和买入/卖出信号而导致的损失或损害的任何责任。请充分了解与金融市场交易相关的风险和成本,这是风险最大的投资形式之一。 本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异,以英文版本为准。