债券市场展望：物价下行压力较大

周四债券市场双向波动较大，盘中信息也较多，不过最终收盘利率较前一日仅仅小幅反弹1bp左右。盘中几个重要信息包括：

（1）MLF续作。当天MLF续作5000亿，净投放3000亿，净投放力度低于9月份。不过央行公告表示，完全满足了市场的需求。理论上看，MLF的净投放将利于银行间超储率的回升，对存单发行的压力会起到对冲的作用。但不确定的是作用有多大，也就是后期存单利率上行的空间和速度究竟会如何，需要关注。

需要关注的是下周到期的存单较多，而刚好叠加缴税因素，存单利率的上行压力还是较大。

（2）9月份通货膨胀数据公布，服务品价格表现有所好转，油价拖累PPI表现。

上午统计局公布了9月通胀数据，9月CPI同比增1.7%，前值2.4%；PPI同比下降2.1%，前值降2.0%，略低于预期。

9月CPI环比0.2%，为2016年以来同期最低值，主要受食品尤其是肉价下跌影响，本月服务品价格出现小幅反弹。随着生猪生产持续恢复，储备猪肉投放增多，猪肉供给增加，9月猪肉价格环比下降1.6%，为近4年最低水平。猪价下降带动其他肉类9月价格表现也不佳，牛肉、羊肉、水产品、蛋奶类价格环比增速均低于过去4年平均水平。受季节、节日及等部分地区降雨影响，鲜菜、鲜果价格继续上涨，环比分别涨2.4%和7.3%，其中鲜果价格9月环比涨幅为近4年最高，鲜菜略低于近四年平均水平。非食品分项中，居住、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格上涨速度仍然偏慢，但衣着、生活用品和服务环比增速高于季节性水平，带动服务品价格环比涨0.3%，较去年同期高0.4pct。9月核心CPI环比涨0.2%，同比增0.5%，上涨仍然乏力。核心CPI的低迷，充分说明目前消费复苏还是较慢的。

PPI方面，9月海外欧洲等地疫情二次爆发、美国财政刺激计划迟迟难以出台，导致以油价为代表的大宗商品价格有所下跌，因此虽然9月煤、铁、水泥等生产资料价格同比整体反弹（CRB现货指数9月同比增速较8月高7.4pct），但PPI同比增速却由8月的-2.0%下滑至-2.1%（南华工业品指数9月同比增速较8月下滑4.9pct）。分行业看，农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油化工相关行业价格同比增速下降，但煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格9月同比增速均有所回升。

总体来看，9月通胀数据反映出产能提升后猪价价格开始下降，服务消费近期有所恢复，但恢复速度并不很快，核心CPI仍在低位徘徊。PPI下滑主要与海外疫情防控不力且逆周期调控措施难以进一步加码带来的经济复苏步伐放缓有关，国内一些现货产品价格仍在上涨，即国内经济复苏仍在持续。

展望后期，由于去年基数的原因和猪肉价格的下跌趋势已经确立，未来CPI将趋势下行，估计10月份可能回到1%以内。PPI虽然年内的趋势上可能是逐步回升，但是考虑到最近海外风险偏好下行后，商品价格出现回落，因此PPI回升的趋势也存在不确定性，短期内还难以摆脱通缩。

整体而言，虽然经济数据在改善，但是从通货膨胀数据看，经济的回升有一部分原因是企业的以价补量，也就是通过价格的下调来换量的回升，意味着名义GDP并不会明显的回升。因此，通货膨胀数据的低迷和未来可能加剧的通缩压力。虽然目前看通货膨胀数据并非影响债券市场的核心因素，但物价也是宏观经济的另外的一个表现形式，物价压力的下行无疑对债券市场还是会形成长期的利好。

（3）一级10年国开发行，二级老券利率是否一定回升？当天10年国开新券发行定价为3.7%，考虑到返费，实际是3.74%，和210利差4bp不到。结果出来后，确实也对二级市场的210产生了一定的压力，这也是当天市场最大的压力之一。当然，就210和215的利差看，目前不到4bp，确实偏低，但这只是说明215相对210的投资价值更高，并不能证明后期是210利率反弹还是215利率下去。实际上，从绝对收益看，210已经不低了。

此外，美国大选的不确定性，欧洲疫情的再度加剧，以及其他的一些事件，都导致海外市场风险偏好回落，这也是近期需要关注的地方。