文 | 庆炜 编辑 | 梵梵
字数 | 约7000 需时 | 18分钟
ETF是可以在交易所里像股票一样交易的基金，它既是一种简单易上手的投资标的，也是一种常用的投资工具，全球各大类资产、行业、主题都可以通过ETF进行投资。
今天我们就从ETF基础知识出发，给大家介绍怎么通过ETF投资各大类资产、行业和主题，以及怎么用国内没有的杠杆和反向ETF来进行短期投机，此外我们还会讲到投资海外ETF的优势和需要注意的事项。最后我们会以生物科技行业为例，简要教大家怎么一步步挑选你想投资的领域的ETF。
- 01 ETF概览
- 什么是ETF
- 主动型ETF与被动型ETF
- 美港股市场上的ETF
- 02 ETF的分类
- 万物皆可ETF
- 大类资产ETF
- 行业与主题ETF
- 杠杆与反向ETF
- 03 投资海外ETF的优势
- 海外ETF与国内投资海外的QDII ETF比较
- 覆盖更多的投资机会
- 持仓透明、管理费低、交易便捷
- 04 投资ETF需要注意的事情
- ETF的折溢价
- ETF的损耗
- 05 以生物科技行业为例挑选ETF
- 梳理生物科技类ETF
- 筛选时要分析的关键
- 阅读ETF产品说明书
注：文中提到的标的都以举例为目的，不作为投资建议
01、ETF概览
一、什么是ETF
ETF全称为交易所交易型基金（Exchange Traded Funds），顾名思义，就是可以在场内像股票一样交易的基金。比如在老虎证券APP中，我们可以对跟踪纳斯达克100指数的ETF (代码：QQQ (NASDAQ:QQQ)) 在盘前、盘中、盘后下单。ETF也是一种开放式的公募基金，管理者根据策略或根据跟踪的指数，打包一篮子证券供投资者交易。ETF会有一定的年化管理费，但这个管理费不会直接向投资者收取，而是在基金净值（NAV）上体现。
投资者除了可以在二级市场上像股票一样按市场价格买卖ETF，还可以在场外一级市场申购赎回。以股票ETF为例，用一篮子成分股换取ETF份额，就是申购，或用ETF份额换取一篮子成分股。比如你要买QQQ，既可以在二级市场上买，还可以买100只成分股换取ETF份额，卖出的操作一样，用QQQ份额换回100只成分股。如下图所示：
还有另外一种ETF的变种是ETN，类似恐慌指数VIX相关的产品如VXX (NYSE:VXX)（做多恐慌指数)，这些都是ETN不是ETF，但它们同样是可以在场内像股票一样交易的基金。不同的是，投资者不拥有ETN里面的成分股，还需要承担发行商违约的风险，所以我们时不时会听到ETN清盘的新闻。
举个例子，最大的清盘事件是在18年时，瑞士信贷的一个反向波动率的指数ETN XIV在2月5号，当天美股大盘暴跌，XIV在一天内爆仓清盘。
二、主动型ETF与被动型ETF
绝大多数的ETF都是跟踪指数的被动型ETF，管理人根据指数成份股的权重和调仓规则，复制指数的仓位配置。还有一些被动型ETF跟踪的是实物商品价格，也是在持有相应的实物或期货的基础上复制该资产的价格表现，所以投资被动型ETF就是投资其底层资产。
除了被动型ETF之外，还有一些由基金经理主动管理的ETF，基金经理可以根据自己的策略偏离对标基准指数的持仓。由于基金管理人需要付出更多的劳动，因此主动型ETF的管理费一般要高于被动型ETF。
但是，主动型ETF的表现并不一定好于被动型ETF。如下图所示，根据晨星的数据，在过去十年里，主动型ETF的年化超额收益绝大多数都在0以下，超额收益为-0.5%的主动型基金最多：
下面这张图展示的是根据主、被动程度高低排列的不同类型的基金：
私募与主动的公募基金都是比较主动型的；最近几年比较流行的Smart beta和因子投资也有相对应的ETF，我们后面会提到，其主动程度要低于纯主动型基金；而我们刚刚提到ETF中占大头的、几乎完全复制指数表现的被动型ETF或指数基金，则是完全被动的，它们对底层资产的跟踪误差也是最小的。
巴菲特曾对不善于投资的妻子建议：买标普500指数基金 (NYSE:SPY)就行。这种投资方法看起来虽然简单，但实际上是一种实实在在的赌美国国运的投资，比一些花里胡哨的对冲基金的操作表现得更好。
2007年，巴菲特曾和一个对冲基金经理泰德-西德斯打赌：对冲基金在未来10年跑不赢标普500指数基金。十年里的表现如下图所示，泰德西德斯选择的5只基金，基本上被标普500指数基金完爆了：
但是赢得赌约的巴菲特的伯克希尔，其实在最近十年同样没跑赢标普500指数，最近10年标普500指数年化收益达到了12%以上，而伯克希尔则不到11%。
这里我们并不是说投主动管理的基金就是不如投被动型的ETF，用标普500指数作为主动型管理的基金的表现基准也不一定恰当，但是对于没有职业基金经理的专业水平、没有研究支持的普通投资者来说，投资被动型ETF是不错的选择，毕竟通过ETF至少能获得自己所看好的资产的收益。
如你看好美国国运，买标普500指数基金，至少能获得市场的平均收益，而绝大多数主动型基金在十年里可能都拿不到平均收益。
三、港美股上市ETF
接下来看看美港股市场的ETF。截至2019年末，美国ETF的资产总规模达到了4万亿美元，占全球2/3左右，比对冲基金的规模还要多出2.5万亿。美国市场上有两千多只ETF，主要发行商品牌包括贝莱德的iShares，Vanguard，State Street Global的SPDR，嘉信理财和First Trust。
而港股市场上也有200多只ETF，前不久才发行的-南方恒生科技ETF，在发行首日半天成交额就超过了20亿港币。港股ETF市场也在蓬勃发展，受到了越来越多的投资者的关注。
02、ETF分类
一、万物皆可ETF
ETF作为一种投资工具最大的好处是：可以为投资者提供投资全球各个大类资产的机会。不管是不同国家和地区的股票、不同风格因子构成的股票组合，不同行业的股票和不同主题的股票，还有不同期限，不同信用等级的各国债券，还有各种另类资产，包括黄金与各国货币，各类国际大宗商品、各地区房地产、私募股权和基础设施，都有ETF覆盖，所谓万物皆可ETF。
二、大类资产ETF
大家看看下面这张表，是我们精心整理的投资全球各大类资产的ETF：
上图可以看到美国各类资产的ETF是最齐全的，也都是经常投美股的朋友比较熟悉的，大中小盘、动量、低波都有，相应也是规模比较大的ETF。除此之外，其它国家与地区，即使是中国股票与债券，在美股市场上也有相应的ETF跟踪。
不过有朋友觉得美国债券目前的收益率太低了，十年国债年化收益不到0.8%。那么你也可以考虑通过ETF投资利率更高的中国国债，相对来说比较高，3%左右，或者其它一些另类资产，比如黄金、私募股权等。
值得注意的是，比特币也有可以在场内交易的基金供投资者交易，只是GBTC是Unit Trust结构，跟ETF有一点不一样，但这并不影响二级市场上的交易。GBTC在老虎证券APP里也可以买到。
三、行业和主题ETF
再看下行业和主题ETF的分类。按照MSCI编制的全球行业分类，也就是GICS行业分类，美股11大板块都有ETF覆盖。而板块之下的细分行业，我们也可以找到相应的被动型ETF进行投资。
这里我们以医疗健康板块为例，显示了其三级子行业，如下图所示：医疗保健设备、医疗保健服务、制药、生物科技、生命科学，都有相应的ETF跟踪：
再举个例子，以我们比较熟悉的信息科技行业为例，它的二级子行业包括软件服务，硬件和半导体，再往下的三级子行业还有IT服务、互联网等更加细的行业分类。如果你看好某个细分行业，可以在网上搜索引擎中搜索这些细分行业的名字空格ETF，就能找到美股市场中相对应的ETF进行投资覆盖。
四、主题ETF
还有一些细分行业不太清晰，属于投资主题或概念的ETF，这也是不错的选择。如今年取得突破发展的云计算行业，就有只First Trust的ETF SKYY跟踪，其持仓包含亚马逊、阿里巴巴、微软、谷歌这些有一定规模的云计算业务的巨头，还包括像MongoDB这样的新贵。
而不少国内互联网人可能对中美两国的互联网龙头情有独钟，老虎集团旗下资管公司UP Fintech Asset Management也发行了全球首只专注跟踪中美两国前十的互联网龙头企业的TTTN ETF。TTTN 持仓包括美国的FANG，和中国的腾讯、阿里、美团、网易和京东，年初至今基金净值收益达35%，在老虎证券APP里还是免佣交易。
投资这些ETF还有一个好处是：亚马逊、谷歌这些科技股往往1股价格较高，像亚马逊 (NASDAQ:AMZN)现在3400多美元一股，而这些ETF的1股价格就比较友好，如TTTN (NASDAQ:TTTN)目前1股的价格就大概40美元，可以给投资者提供更好的投资颗粒度。
五、杠杆和反向类ETF
海外各大类资产还有杠杆做多和反向做空的ETF品种，其优点是：可以帮助投资者在短期投机中放大利润。比如每日三倍做多纳斯达克100指数有TQQQ，如果你看空，还有三倍做空的SQQQ (NASDAQ:SQQQ)。
然而，世上没有免费的午餐，这些杠杆或反向ETF给你提供了杠杆，也会有相应的损耗，而且管理费也比一般的被动型ETF要贵。投资者要非常注意看这些杠杆或反向ETF的产品说明书。
举个例子，下图是三倍做多QQQ的ETF （TQQQ (NASDAQ:TQQQ)）的产品说明书中的一个表格，展示的是在不同市场波动率下，其杠杆的损耗对ETF净值的影响：
我们可以看到，在年化波动率只有10%的时候，TQQQ的收益大致是QQQ的三倍，也就是QQQ涨10%，TQQQ大概涨29.2%。但是在一年波动率更高的时候，TQQQ的损耗就大了，比如这里当1年波动率为50%的时候，即使QQQ涨了10%，TQQQ反而会下跌37%。
如果没有看产品说明书，投资者可能就会觉得这个ETF太坑爹了。其实，波动率越大，券商会要求更高的杠杆保证金或费率，所以造成更大的损耗是很正常的，这个我在后面还会提到。但在市场极端时，要小心这些杠杆的风险，它并不适合作为长期投资工具。
03、投资海外ETF的优势
一、美港中市场ETF对比
美股市场上的ETF是品种最多，最齐全的，而且可多可空，最低交易1股，港股和A股市场则需要至少一手起买；港股市场上的ETF需要注意的是，它的1手可能是1股到几百股不等，国内ETF一手是一百股。
国内ETF市场最近几年也发展得很快，数量成倍地上涨，其中股票ETF最多，但其它大类资产的ETF品种较少，或者以场外基金为主，而且在融资融券上有比较多限制。
二、海外ETF与国内QDII对比
QDII基金是国内投资者投资海外大类资产唯一的选择，它们主要以场外基金为主，不能在二级市场交易，能够交易的也是跟踪海外的各大股指ETF，如跟踪标普500指数，纳指、日经、富时指数等，人民币投资者投资QDII的基金也能起到全球股票配置、分散投资风险的作用。
但对于美元投资者，相比投资海外ETF，QDII ETF就有以下劣势：费率高，有通胀费，跟踪误差大，品种相对少。QDII基金的费用除了管理费还有托管费，由于交易时间不同的原因，跟踪误差很大特别是跟踪美国的，还有QDII的通道成本也比较高。
三、投资海外ETF的优势
海外ETF除了费率更低，另一个巨大的优势就是：可以覆盖更多投资机会。我们在前面介绍ETF的种类时有提到，全球各个大类资产与板块行业，都可以用ETF进行投资，小至小众资产或者一些新兴概念，也有ETF覆盖。
如大宗商品中一些冷门的农产品，大豆小麦、可可咖啡，或者是工业金属中的钯金和铂金，都是有相对应的ETF。而机器人、人工智能、自动驾驶等全新的概念，也有ROBO和DRIV这两只ETF跟踪，当然它们的规模都还不大。
海外ETF除了管理费低，交易也更便捷。像美国股票共同基金的平均年化管理费为1.42%，而股票类ETF仅为0.53%，美港股市场还可以进行T+0交易。ETF的持仓与权重每日披露，信息非常透明，投资者到发行商官网都能查看到相关资料。
04、投资ETF需要注意的事
一、ETF的折溢价
首先是ETF的折溢价问题，这一块内容稍微有点深，但对于投资ETF又是很重要的事。
造成折溢价的原因是，ETF市场交易价格和NAV（资产净值）出现了差异。ETF每股净资产，在每个交易日4点收盘时算出，等于（各成分股加权市值 + ETF现金 – 日管理费计提）/ETF份额。而市场价格就是市场上大家交易的价值。如果市场价值高于NAV价格，就是出现了明显的溢价，相反则是折价。
在日内交易中，ETF实时的净值由IOPV表示的：
IOPV = 上一个交易日的NAV * (1+ 日内底层跟踪指数实时涨跌幅)
所以我们其实可以通过ETF上一个交易日的NAV，和它跟踪的指数日内的涨跌幅，估算出它在日内的IOPV。
举个例子，如标普500 ETF IVV 在8月28号周五时资产净值为352.02美元，在8月31日周一盘中时，如果标普500指数上涨1%，那这一刻的盘中净值就是352.02*（1+1%）=355.54。
那么，知道这个IOPV有什么用呢？这就涉及到了ETF一二级市场间的套利问题。如果在日内交易中，ETF的市场价格与IOPV相差较大，如IVV 交易价格为360，而IOPV为355.54，那么投资者就有不错的套利机会了。不过实际中大型ETF套利机会比较小，小型ETF更多一些。
二、ETF的损耗
接下来看看ETF的损耗问题，杠杆和反向我们前面讲过，它们的损耗是很大的。总结下来ETF损耗主要来自两大部分：
一个损耗是来自管理费。ETF跟踪指数，但表现总是差那么一些，主要就是因为管理费的损耗，管理人需要赚钱，管理费是每天在NAV里计提的。
另一个比较大的损耗来自调仓。由于指数要调仓再平衡，所以跟踪指数的ETF管理人也要进行再平衡，调仓会产生市场冲击成本。
如果底层资产流动性不好，也有调仓损耗；或底层资产是期货，在换仓时换合约，就有升贴水问题，从而带来调仓成本。
典型例子是原油ETF（代码：USO），它通过底层原油期货跟踪石油价格。轻质原油每个月都要调仓到下个月合约里去，一旦下个月的合约对本月合约有升水的话，那么买下个月的合约成本更高，所以四月时，油价涨原油ETF也不涨，就是因为升水成本高，还有一个是因为杠杆带来的成本。
三、如何挑选ETF
选择ETF时，主要有以下步骤需要实施：
第一，确定需要投资的底层资产，整理出跟踪它的全部指数。
第二，研究指数编制方案是否合适。比如说标普500指数，你要投美股大盘资产，它的成分股范围就是美国市值前500家公司，它的权重处理方式，就是市值加权。还有一种标普500等权指数，它的每个股票权重份额就是等权处理的。
如果我们对比一下会发现，最近5年标普500指数表现远远好于标普500等权指数，这就是因为权重的处理不同，造成底层指数表现不同。要找到跟踪这个指数的ETF，首先要确定我们需要投什么指数，它的成分股范围、权重处理方式是什么。
第三，看跟踪指数的ETF的跟踪误差、折溢价产生的原因。跟踪误差是（NAV 回报-指数回报）的标准差，它体现了ETF管理人管理水平和费率水平。前面讲到，管理费和调仓造成的损耗都会体现在NAV跟踪误差里，这个不可套利；另一个是市场价格与跟踪指数之间的误差，体现ETF在二级市场的流动性。
然后综合考虑选择管理费低的、跟踪指数合适的、买卖价差较低的ETF。
05、如何挑选ETF：以生物科技行业为例
一、梳理生物科技类ETF
生物科技是一个典型的比较适合用ETF投资的行业，对于普通投资者来说行业研究的专业性很高，这个时候投资ETF就是不错的选择。筛选的第一步是先梳理出这个行业相关的ETF，下表是美港股市场目前覆盖的生物科技行业的ETF：
可以看到，美国上市的生物科技ETF共有16只，还有1只在香港上市，主要覆盖中国生物科技领域。其中，美国上市的ETF中还包含了两只杠杆类ETF和两只反向ETF，如下图所示：
前面讲到，杠杆和反向ETF的管理费率一般高于普通的ETF，长期的损耗更大，尤其在底层指数波动率越大时候。所以，如果我们想长期投资生物科技行业，用这些杠杆或反向ETF并不是好的选择。当然，作为短线交易工具而言，这些杠杆或反向ETF都是不错的放大短线单边行情利润的交易工具。
二、筛选ETF需要考虑的因素
除掉杠杆和反向类生物科技ETF，还剩13支，我们搜集了它们更多的信息，包括跟踪的指数、投资的地区、年化管理费、权重方法、跟踪误差、平均买卖差价等，如下图所示，这些都是分析ETF所必要获取的信息：
从上表中我们可以看到，这13只ETF跟踪的指数都不一样，所以在跟踪误差上，我们只需要大致看，不要太大就可以了。IBB、XBI、FBT、BBH、PBE的跟踪误差都较小。
一般资产规模大的ETF，收取的管理费率较低。如果你要长持该领域的ETF好几年，那么尽量挑选管理费率低的ETF。IBB、XBI和FBT的资产规模都超过20亿美元，2000年初发行的IBB和XBI管理费分别为0.47%和0.35%。
平均买卖价差反映的是ETF在二级市场交易的市场冲击成本，越小则买卖越不费劲，冲击成本越低。从这一点上看，IBB和XBI不相上下，都是最好的。
另一个很重要的要注意的点是，ETF的权重编制方法。市场主要有市值加权、等权重、市值分层加权这三种，如下图所示：
那么对于生物科技行业的指数，哪种权重编制方法更加合理呢？我们要结合生物科技行业的特点看。
美国小市值生物科技公司常因突破性技术而暴涨，成长为大公司，或被大型生物科技公司看中收购，相比之下，生物科技行业的大公司爆发力就弱了很多。生物科技行业正是一个需要不断推陈出新的成长型行业，所以等权重法比市值加权法，更适合生物科技行业。
从调样频率来看，生物科技行业发展非常迅速，所以调样频率更高更能把握行业风向，所以表中季度调仓的ETF会优于半年度调仓的ETF。从投资地域上看，美国自然是最发达、商业模式最成熟的，为生物科技行业提供了很好的发展土壤。
综上，投资美国生物科技行业的ETF被我们筛到剩下IBB和XBI两只。XBI跟踪的是标普生物科技精选行业指数，其等权持仓配置更符合生物科技行业的特点，同时在年化管理费和跟踪误差上也占优。因此综合来看，我们会更倾向于选择XBI作为投资生物科技行业最佳的ETF。
我们再来看看XBI和IBB这两者最近五年的表现，如下图所示，蓝线XBI表现更好。当然由于XBI采用等权法配置，同时持仓股平均市值小于IBB，波动也更大。
三、阅读产品说明书
经过初筛后，我们还要花时间去阅读ETF的产品说明书。一般发行商旗下的所有ETF的产品说明会放在一份PDF中，这在官网中能找到。内容一般包含：该只ETF的投资目标、ETF的费用和支出、ETF的投资方法、投资风险、历史表现和税收信息。
如XBI的投资风险，产品说明书里列出了以下几项：生物科技公司的风险，集中投资单个行业的风险，股票投资的风险，市场风险等。对于一些杠杆类或者反向ETF，还有一些波动率指数ETN，仔细阅读产品说明书中的风险揭示，更加必要。只有在充分了解风险后，你才可能知道自己的ETF承担了哪些风险，哪些是自己可以承受的，哪些是自己无法承受的，从而做出理性的投资决策。
以上就是我们给大家介绍的ETF的一些必要知识，并以生物科技为例，讲解了大家挑选ETF需要重点注意的事项，尤其是要把ETF产品特征与行业特性相结合，才能挑选出合适的标的。大家也可以按照这些流程试一试，筛选你想投资的行业或主题的ETF。