（作者：莫宁）
英为财情Investing.com – 哔哩哔哩 (NASDAQ:BILI)（B站）公布二季度财报后，盘后一度大跌7%。
最直观的数据来看，B站的这份财报有两个“致命弱点”：月活环比零增长，净亏损扩大幅度甚至高于营收增速。
刚刚吃完一波疫情红利的B站，马上就要直面增长触顶的质疑。
月活环比停滞，需要担忧吗？
财报数据显示，B站二季度的月度活跃用户为1.716亿，同比增长了55%，但相比一季度1.724亿的MAU，不仅无增长，反而还稍有下滑。日活用户同比增长52%至5050万，低于一季度的5080万。
这个季度的付费用户也呈现出同样的趋势，为1290万，同比增长105%，但环比来看少于一季度的1340万。
需要说明的是，疫情期间“宅经济”蹿红，一季度70%的强劲月活增长确实拔高了外界的预期。B站也意识到这一点。从5月3日发布的《后浪》开始，加上之后的《入海》、《喜相逢》一共三部品牌宣传片，B站希望借这个品牌宣传活动触达更多年龄段的用户。
用户留存的效果基本上是达到了，但在高营销费用的前提下，环比首次出现增长停滞还是落后于投资者的心理预期。
不只是B站碰到了这个问题。横向来比较，同为视频网站的爱奇艺二季度末总订阅用户也较一季度末的高峰相比减少了1390万。应该说，二季度企业复工复产、学生复课返校，B站月活环比回落仍然是合理的，现在可以说是回吐了疫情的红利，重新回到了原来的增长曲线。
至于B站增长是否达到了天花板的问题，投资者不妨再观察一个季度。B站董事长兼CEO陈睿在财报后的电话会议上称，对三季度也就是暑期旺季的用户增长达到历史新高“挺有信心”，8月份单月MAU有望突破2亿。这可以在一定程度上打消市场有关增长触顶的疑虑。
游戏、广告业务亮眼，但营销费用大增
财务数据方面，B站二季度营收同比增长70%至26.2亿元。与近几个季度相比，这个收入增速符合预期。
虽然游戏业务贡献的营收已经不超过50%，不过这个季度的表现还是比较亮眼，同比增速从一季度的32%加速至36%，主要得益于《公主连结Re:Dive》这款独家代理手游的推出。4月份正式上线之后，《公主连结》多次登顶AppStore中国区榜单。B站对《公主连结》的预期是另一个像《Fate Grand Order》一样拥有几年长生命周期游戏。
其他业务板块也维持在较高的增速，成为B站收入增长的引擎。其中，增值服务收入增长153%至8.3亿元（包括大会员及直播收入），广告业务收入增长108%至3.5亿元，电商及其他业务收入增长58%至1.96亿元。
值得一提的是广告收入，在2020年整个广告行业环境充满不确定性的背景下，这个收入增速表现不俗。
不过，B站整体营收增速得以维持的背后，是更高的投入在支撑。二季度B站的运营成本同比增长了103%，其中营销费用较去年同期增长了181%至6.75亿元，主要是因为与App、品牌相关的渠道和营销费用增加，以及手游的促销费用。
这使得B站的净亏损从去年同期的3.15亿元同比扩大81%至5.71亿元。但目前，盈利还不是B站的首要任务。在扭亏为盈之前，用户、营收增长会一直是外界更加关注的目标，因此出现任何的放缓都可能会导致股价回调。
今年年初以来，B站股价已经累计上涨了161%，在用户环比增长停滞的冲击之下，股价调整7%也十分合理。如果三季度B站的月活能够达到管理层的目标，B站后市仍然可期。
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