（作者：莫宁）
英为财情Investing.com – 蚂蚁集团的大型IPO令全市场为之注目。
此次在上海和香港同时进行的IPO可能募资至多300亿美元，甚至将超过沙特阿美的290亿美元。知情人士称，蚂蚁集团的估值将在2000亿至3000亿美元之间，跻身全球市值最高的金融服务和支付技术公司之列，可与PayPal (NASDAQ:PYPL)、摩根大通 (NYSE:JPM)等巨头比肩。
科技公司or金融服务公司？
周二，蚂蚁集团提交了上市文件，首次公开披露其业务规模和详细的财务数据：上半年净利润212亿元人民币（合30亿美元），营收725亿元人民币（合105亿美元），利润率高达30%左右；截至6月份，支付宝拥有7.11亿月活跃用户。
从这些数据来看，虽然名为“蚂蚁”，但其规模堪比“大象”，蚂蚁集团的实力无需赘述。不过，投资者同时还必须关注其在招股书披露的风险。
虽然蚂蚁集团长期以来坚称自己是一家科技公司，而非金融服务公司，但财务数据却很真实地反映了金融就是它的基石。
蚂蚁的营收主要来源于数字支付与商家服务（上半年占近36%）和数字金融科技（逾63%）两大板块，而区块链、云计算等构成的创新业务及其他业务占比不足1%。
营收贡献最大的数字金融科技，主要包括了微贷（花呗、借呗、网商贷）、理财、保险等业务。蚂蚁向众多银行、资管公司和保险公司收取技术服务费，以供他们利用支付宝向客户发放贷款、销售基金、保险以及提供其他产品。
截至6月末，按照促成的信贷余额计算，蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷平台，其中消费信贷余额为17320亿元、小微经营者信贷余额为4220亿元。据经济观察网统计，1.7万亿元的消费贷余额几乎相当于银行前十总和。
蚂蚁集团的主要不确定性——监管风险
在招股书中，蚂蚁集团称，其商业模式、合作的金融机构与合作模式均受到金融服务行业广泛的、不断发展的法规监管，而且金融服务与数字服务的融合，是引起监管机构高度关注的新现象，这可能会增加合规成本以及难度。
而且，除了和金融机构合作提供金融产品以及服务之外，蚂蚁集团也通过持牌金融服务子公司和联营公司提供消费信贷、小微经营者信贷、理财和保险产品。和上面提到的金融机构一样，这些子公司和联营公司受制于同样的监管。
在2019年7月份，中国人民银行曾就金融控股公司相关的法律文件征求意见。蚂蚁集团称，相关安排存在进一步变动的风险。近期《商业银行互联网贷款管理暂行办法》、《民间借贷规定》的发布，都会对蚂蚁集团的核心业务构成影响。
2017年很好地诠释了监管风险对蚂蚁集团造成了怎样的挑战。
根据Bernstein Research的估计，在2017年的大部分时间里，小额消费贷对蚂蚁集团来说是一项利润丰厚的业务，几乎占其营收的20%。但这头现金牛在当年12月份遭到打击，当时监管当局出台了现金贷新规，暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款。
这种监管变化对于蚂蚁集团而言带来了阵痛。在2017年四季度，持有三分之一股权的阿里巴巴 (HK:9988) (NYSE:BABA)从蚂蚁金服获利了1.93亿元人民币（合2760万美元）的收入，远低于前一季度的20亿元人民币。
除了监管，其他值得关注的风险还包括，地缘政治紧张局势可能会打击跨境支付业务；交易成本变动可能会导致盈利能力下降等。尤其是后者，蚂蚁集团的营业成本主要包括向金融机构支付的交易成本，包括为促成支付宝平台上的交易而发生资金流入时需要向金融机构支付的费用，在去年交易成本占到营业成本的77%。蚂蚁集团的毛利率曾从2017年的63.72%降至2018年的52.28%，原因就在于交易费率的上涨。
蚂蚁集团IPO无疑极具吸引力，但也正如前面所说，投资者也需要掂量亮眼成绩背后的隐忧。
（注：关于蚂蚁集团IPO的更多细节可查看其在上交所科创板和港交所 (HK:0388)的两份招股书文件。）
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