“海王”美联储和它的受害者们

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美联储：关水？不存在的
美联储的放水其实一直都没停。
为了避免经济因为疫情“失血过多”，美联储通过无限量QE、海外央行美元互换、“字母表”信贷扩张计划等工具，推动其总资产快速扩张，3个月放水3万亿美元，资产负债表规模达到历史新高71689亿美元，兜底程度尤胜当年的次贷危机。
当总资产规模达到7万亿的时候，华尔街普遍认为，这将是"通往10万亿美元（接近美国GDP的一半）的道路"。
而从6月10号开始，美联储资产负债表出现收缩，到7月8号已减少2482亿，这两周又重新增加440亿，目前其规模为69647亿美元。
数据来源：Wind
总的来看，美联储的超宽松货币政策还在继续，持有的国债+MBS的规模也在持续攀升，连续缩表主要是因为国内外金融条件的改善。
国内，美联储正回购规模从1673亿美元降至0，这标志着10个月来银行首次没有通过回购协议来向美联储寻求短期资金来源。同时，Libor美元隔夜拆借利率降至0.0856%，只有3月份的1.5756%一半，资金压力明显减小。

数据来源：广发证券
国外，原本因为疫情导致海外出现的“美元荒”在印钞机的帮助下得到缓解，各国央行开始纷纷减持美债与美元储备，大幅下调与美联储的货币互换额度，四周内美联储的央行互换规模减少了2654亿美元，基本回到疫情前水平。
数据来源：广发证券
同时，美联储四周增持美债和MBS共计1568亿美元。
所以，美联储并不是自己想缩表，是被动地回收速度快过投放速度而已。
更何况，美国大选将近，经济没能恢复，特朗普必然要保住美股市场，在白宫政府的压力之下，美联储于公于私都要为股市和经济兜底。
美联储的水龙头关不上。


2
空前的水量，危机的种子


有扩表就有缩表，这是规律。
而每一次美联储的缩表都会伴随着加息，通过增加借贷成本加快回收流通中的美元。
回顾历史，美联储有着明显的政策周期：“扩表降息—缩表加息—扩表降息”，过去40年当中有过6次缩表加息。
当然，每一轮都会带来大风暴。
1980年代里根政府时期，保罗·沃克执政美联储，缩表加息，用强硬的紧缩手腕扼杀了美国自星球大战计划以来的严重通货膨胀，被格林斯潘赞誉为“过去二十年里美国经济活力之父”。
也正是那次缩表加息也间接导致了日本的崩盘，苏联的瓦解。
上世纪90年代，东南亚各国呈现10%左右的高速增长，吸引了大量的国际资本入驻。而在1997年，美国经济强势复苏，美联储提高基准利率预防通胀，资金开始从东南亚国家大量回流至美国，最终引发东南亚金融风暴。
2008年金融危机爆发之后，美联储放水提振经济，三轮QE下来为市场注入超过3万亿美元。美联储的资产负债表规模也随之膨胀到了4万亿美元左右的规模，其中大约有2.5万亿美元是美国国债。
然后在2017年6月，美联储开始“减肥”，挤一挤给自己注入的水分。
结果就是全球货币跳水，欧元跌回14年前的水平，日元、人民币、卢布等也没能幸免。
这一次放水和以往都不太一样，美联储放水救急，但是经济却因为疫情被封锁，迟迟没能恢复。待得经济重启，又遇上疫情反弹，约占美国人口八成的州都暂停了经济重启或放慢重启。
IMF预测美国二季度增速为-37%。
要知道，在过往10次半年度货币供应量增幅超过20%的时候，美国名义GDP增速都达到两位数。
而今年上半年美国广义货币M2的增速是1944年以来的新高，5月份为23.1%，6月份升至24.2%，GDP却几无改善。
数据来源：CEIC Date
这意味着美联储救完急，马上又得要救穷了，放水规模将远超以往。
但是，美国也不可能这样一路狂奔下去，这种空前的超宽松政策最终是要回归常态的。
缩表会迟到，但一定会来！
届时全球怕是都要抖上一抖。


3
新债务危机，老受害者


有趣的是，从美联储政策周期，到受害者，模式几乎不曾变过。
美元量化宽松的时候，借美元几乎利息是零，全世界的政府和大资本开始通过借钱疯狂投资。
当美联储缩表，利率升高，借贷成本增加，资本大量回流美国。
于是，受害者就出现了。
 1980年8月起美联储连续加息，巴西、墨西哥和阿根廷等拉美国家随后于1982年爆发债务危机；
1994年2月起美联储连续加息，泰国、马来西亚、菲律宾和印尼等亚洲国家随后于1997年爆发经济危机；
美联储自1999年6月起连续加息，巴西和阿根廷分别于1999年和2001年再次爆发债务危机。
来来往往，受害者名单前列一直都是熟悉的名字。
而这些拉美国家、东南亚国家的痛点几乎一致：新兴市场、外债累累。
美联储扩表降息时，这些国家大量借入美元，或者拿来投资，或者用于挥霍，泡沫滋生，虚假繁荣；然后美联储缩表加息，美元走强，本国资本外流、货币贬值，还债压力剧增，债台崩溃，泡沫破裂，经济陷入危机。
中国、俄罗斯、日本等国自然也会在美元降息的时候借钱，但是他们背后都有大量的资产支撑，美联储回收流动性的行为会产生压力，但最终都能被消化掉。
但这些新兴国家不行，经济结构和基础太脆弱，难以抵御冲击。
这次疫情就是个最好的例子。
3月份，疫情蔓延导致全球恐慌情绪高涨，市场开始寻求避险，对美元的需求迅速增加，美元强势上涨。
诸多新兴市场经济体货币贬值，由此其以美元计价的外债负担将增加，外债问题更加突出。印度卢比、巴西雷亚尔等新兴市场经济体货币兑美元都出现大幅贬值，有些货币币值甚至跌到历史最低水平，等到美联储大量放水后才开始回升。
行情来源：英为财情
但这却是治标不治本，因为借美元引发债务危机，又靠着借美元缓解危机，周而复始，始终走不出这个怪圈。
3月份已经模拟演练了一次，当美联储退出宽松货币政策的时候，这些国家又将付出什么样的代价呢？


4
小结


“美元是美国的货币，但也是全球的麻烦。”这是美国前财长康纳利的名言。
美联储每一次放水都会拖着全世界帮它买单，顺带再狠狠地薅一把羊毛。
现在摆在世界面前的问题是，美联储这一次空前的水量必将带来一轮强劲的紧缩周期，新兴经济体的债务危机或许又要创下新历史了。