股市火爆，债市神伤，后市怎么看？

7月6日，国内股市、债市走势“冰火两重天”。上证指数大涨5.7%强势收复3300点，创5年最大单日涨幅；国债期货则全线大幅收跌，10年和5年期主力合约均创近三年半最大跌幅；10年期国债收益率升破3%关口。

最近股市火爆的行情着实让做债的同行羡慕不已，各种段子也层出不穷。“最近有乘风破浪的姐姐、有披荆斩棘的哥哥，还有在风浪中、荆棘丛中伤痕累累的债市”“群星闪耀的股市，看人脸色的债市”……

一位券商债券分析师表示，看了一天的股票，感觉自己要失业了。

北京一位基金债券交易员称，大家都在讨论股票，没人搭理债。

上海一位券商交易员称，股市太强了，满世界都在讨论大牛市，有点亢奋了，还是有点超出预期，债市这边没人看。

华东一位农商行交易员表示，股市涨成这样，除非央妈直接降准，不然个人认为最近一个月不用看债了。

A股大涨，债市大跌

股市涨得太疯狂。A股三大股指继续高歌猛进。上证指数大涨5.7%强势收复3300点，创5年最大单日涨幅。创业板指站上2500点，创2016年新高。万得全A涨4.9%，站上5000点。两市成交额突破1.5万亿元，创5年新高。A股总市值突破10万亿美元，为2015年6月以来首次。上证指数已连涨5日，7月以来的4个交易日累计上涨超14%。

图1

债市大跌，银行间主要利率债收益率大幅上行10-20bp，10年期国债活跃券200006收益率上行11.35bp报3.01%创1月22日以来新高；5年期国债活跃券200005收益率上行15.5bp报2.7350%。

图2

国债期货全线大幅收跌，10年期主力合约跌1.06%报98.935元，为1月21日以来新低；5年期主力合约跌1.07%报100.50元，创1月22日以来新低，均创近三年半以来最大跌幅；2年期主力合约跌0.39%，创5月18日以来最大跌幅。

图3

市场人士表示，今日国债期货和现货均出现超大幅度调整，直接冲击主要源自股市情绪高涨、资金风险偏好提升。

债市还有机会吗？

股市连日上演疯狂，债市后续还有希望吗？华泰证券张继强团队在最新研报中表示，如果股市牛市预期形成，保险及居民等资产配置转向股市，可能对债市形成资金分流作用。

国君固收覃汉团队称，事情正在起变化，债市面临新的压力。上周低估值板块集体暴动成为债市新的利空，破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。虽然5-6月份债市已经出现过主跌浪，利率后续上行的空间有限，但因为有17年四季度债市暴跌后18年1月份转为持续阴跌的前车之鉴，在股市低估值板块“一波流”行情确认结束之前，建议多看少动，谨慎为主。

江海证券认为，近期股市持续大涨无疑是驱动利率大幅上行的主要原因。短期而言，股市情绪持续高涨，带动增量资金加速涌入，股市成交量不断创新高，风险偏好短期内难有显著降温，债基、货基、银行理财等产品的赎回压力确实会对债市带来较为显著的负面影响。但从中长期看，考虑到基本面的回暖并非一帆风顺，未来经济仍存边际走弱可能，货币政策不仅没有进一步趋于宽松，近期反而出现了边际收紧的迹象，本轮股市走牛并没有十分明确的触发因素和主导逻辑，且短时间内持续暴涨，牛市的可持续性依然存疑。

中金公司陈健恒团队认为，近期股市的突然走强背后有几层触发因素，包括部分经济数据继续改善、此前负面抑制因素的消除以及各类型资金流入的驱动。但资金加速进入后，可能使得行情演绎的很快，一旦估值过快扩张，随后也可能会迎来调整的压力。对于债市而言，股市的扰动可能是局部的，不太可能造成长期且持续的影响。一方面，债市已经在5-6月份出现了较大的调整，继续大幅调整可能性不大，另一方面，分流到股市的资金并不是消失了，转换了储存形式，大部分这些资金最终还是要配置回到固定收益资产，从而不存在持续的分流债市资金的说法。

报告认为，虽然股市走强在心理层面以及局部流动性层面对债市有一些影响，但如我们此前所分析，这种影响不大且不会持续很久。7-8月份债券市场虽然不会出现大牛市，但并非没有机会，因为经济动能有可能重新回落，叠加股市快速上涨后，后期有可能回调，这些都有可能促成债市的机会滞后体现。

报告认为，整体来看，从基本面逻辑上讲，如果不是因为经济很强、通胀很高，那么一般来讲股票市场走牛对债市而言不一定就是负面的。通常只有在完全基于经济基本面的股票大牛市环境中，债券表现会相对较弱。但如果这次股市的驱动更多是资金和市场情绪，虽然阶段性对债市的压制有，但持续时间未必会很长。尤其是经济基本面和风险偏好未来一段时间都会有所反复，因此，债券收益率在调整了比较多之后，仍存在重新回落的机会。尤其是如果股市呈现了快牛走势，那么数周后可能会出现回调的压力，那种情况下，如果基本面重新有利于债市，叠加股市回调，就有可能使得债券收益率在未来的某个时刻加速回落。因此，债券投资者仍可以逐步布局未来债市的反弹机会，尤其是如果收益率因为情绪偏弱继续上升，那么也是更好的增仓机会。