市场资金依旧宽松，节后国债逆回购变化不大，年化利率仍处于低位。节前隔夜Shibor探底后出现一天大反弹，节后再度回落。尽管市场流动性充裕，但国债期货却在连续下跌，值得关注。
国债逆回购利率仍处于低位
Wind行情显示，5月8日，盘中各期限国债逆回购年化利率最高仅有1.7%。自4月开始，利率在持续走低，节后有所回升，个别期限甚至一度冲破2%。不过近两日也都大幅回落，重新在低位徘徊。可见在全球货币宽松下，国内市场流动性也富裕，利率持续维持在低位，有利于企业降低融资成本。
隔夜Shibor近期变化大
Wind行情显示，五一节前Shibor隔夜一直在持续下跌。4月29日创出0.661%新的历史低点，不过4月30日节前最后一天却大幅攀升到1.888%，回升到3月中旬时期。短暂的大反弹后，节后再度快速走低，5月8日报0.938%又重新回到1%下方。可见五一假期前后市场资金面稍有变化，但节后宽松持续，市场利率依然很低。
国债期货却连续下跌
尽管市场流动性较好，经过持续走高的国债期货却迎来持续回调。Wind行情显示，目前中国10年期国债收益率连续下跌了4个交易日，累计跌幅达1.21%，轻松抹平了近一个月的上涨。同样，5年期和2年期国债期货主力合约近期也在下跌，但回落较小并且已经开始反弹，可见资金对不同期限国债追捧已有分歧。
5月6日召开的国务院常务会议指出，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。市场将出现历史发行高峰，对资金提出巨大的需求。因此近期国债期货的下跌，也一定程度上反映了资金供需形势的变化。
国海证券分析师靳毅表示，从历史上来看，2016年2季度及2018年8-10月份，利率债密集发行期间，供给压力均推动长债收益率走高。今年政府赤字率将有所扩大，供给压力依然不小。在此情况下，做多长债的情绪将受到压制，曲线陡峭化可能阶段性维持。
五月债券牛市还能继续？
中信证券明明团队认为，5月份债券市场再次面临内外部因素的影响，内部环境上需要关注基本面修复的幅度以及货币政策进一步宽松的力度，债券供给压力加大背后会有流动性投放护航，资金利率继续下行将引导利率进一步下行；外部环境方面，海外需求在疫情持续影响下出现二次探底，而复工复产也难快速推进，外部环境对债市利好。
综合来看，利率仍然没到趋势性拐点，5月影响利率的内部因素超预期成分要看货币政策，而债市的核心逻辑中需要引入海外不确定性，长端利率仍有下行空间，我们认为中国10年期国债收益率将落到2.2%~2.4%的区间之中。
华安期货认为，市场整体对经济前景较为悲观，预计会压低长端利率，5月债市有望呈现“牛平”走势。不过从货币政策操作来看，管理层依然对杠杆问题比较谨慎，预计政策节奏和力度会尽量以稳为主，收益率下行空间受限。
平安证券刘璐分析则认为，中久期利率债确定性较高，尚未看到牛平信号。由牛陡直接进入熊市的条件是经济恢复迅速和财政发力较强，如2008年的4万亿；牛陡走向牛平的条件是经济恢复偏弱和政策相对保守，如2014年以国发43号文为标志，我国开展的地方政府债务改革，成为压抑基建的重要因素。2020年疫情对经济冲击更甚于2008年，且外需在二季度甚至更长时间内维持疲弱，长端有继续下行的空间，意味着中久期利率债确定性相对较高。对交易盘来说，牛平信号到来前保有耐心，长端安全垫较高且流动性好的品种轻仓参与；对配置盘来说，在财政不超预期的情况下5月供给波动可能是增配的机会。