（作者：莫宁）
英为财情Investing.com – 近期的在线教育板块 ，个股的暴涨“虽迟但到”。跟谁学 (NYSE:GSX)、新东方 (NYSE:EDU)等涨了好一轮之后，到上周五市场开始“后知后觉”地热炒网易有道 (NYSE:DAO)。
去年10月底上市之后，有道的股价一直不温不火。但经过过去两个交易日累计80%的暴力拉升，年内迄今其股价已经翻倍，市值达到32.97亿美元。
网易有道这轮上涨，一方面应是因为“全民宅家”背景下用户数量的激增，二是因为管理层持股比例较高，流通股票占比小。
英为财情此前在《“宅经济”意外爆发，如何看待在线教育中概股的狂欢？》一文中曾指出，这次公共卫生事件虽然创造了一个获客高峰，但关键仍然要看后续的付费转化。如果将这个因素暂时置于一旁，网易有道在眼下的在线教育赛道上优势大吗？
暴涨之前，有道股价为何一直低迷？
网易有道最为人所熟知的是有道词典，但从营收结构来看，网易有道意在通过在线课程变现。截至三季度，有道的学习服务和产品营收占比超过65%，由有道词典等工具型应用所承载的广告收入比例不到35%。
而在学习服务和产品这部分业务中，有道精品课占据了大头，比例达到将近74%；其余的收入构成包括网易云课堂、中国大学MOOC（慕课）的在线课程收入、有道词典和有道云笔记等的会员付费收入、以及有道智能笔和有道词典笔的硬件收入。
既然有道精品课如此重要，那么它的表现如何？根据公开披露的数据，有道精品课在2018年的付费用户同比增长了53.8%，但在2019年上半年只有6.3%的增长，三季度反弹至37.6%；而在2017年、2018年和2019年上半年，有道精品课的付费用户占总报名人数的比例分别为4.2%、3.0%和2.8%，呈现持续下滑的态势。
网易有道表示，这一下滑主要是因为公司更多地向用户提供免费或低价体验课。由此也可以窥见在线教育赛道“烧钱抢流量”的态势。根据三季度的财报，有道的营销费用同比猛增255%，但与之相比收入仅增长了98%。
花钱的速度远超赚钱的速度，导致有道三季度的净亏损从上年同期的7700万元大幅扩大至2.422亿元。
有道All in K12：存在天生的缺陷？
有道在2018年喊出“All in K12”的口号，足见对K12赛道的重视。但比起已经在K12深耕已久的好未来、新东方，还有专注于辅导中小学生的猿辅导、作业帮，有道似乎有着天生的缺陷。
都知道有道的优势在于其工具产品矩阵所积累的庞大用户群体，全平台用户量超过8亿。但问题在于，用户规模最大的有道词典，其大学本科以上学历的用户占据逾80%，这部分用户的变现主要是通过非K12类的在线课程；相比之下，高中以下学历的有道词典用户占比大约只有5%左右。
而根据中金公司的研究报告，到2020财年，预计有道的非K12类课程收入（包括有道精品课的非K12类，以及网易云课堂和MOOC）将贡献总收入的30%，K12类课程收入料将贡献33%。
从三季度财报来看，有道K12的付费用户同比增长了179.2%，付费总额达到了1.47亿元，All in K12决心、成效明显。但这背后是网易有道花费了额外大的力气——该季度网易有道的客单价是974元，而获客成本也高达905元。
暴涨过后，难保投资者不会回归理性，正视网易有道面临的这些重要挑战。
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