近日，财达证券股份有限公司（下称“财达证券”）递交了招股书。招股书显示，公司拟公开发行不超过50000万股新股，所募集资金全部用于补充公司的营运资金。
梳理招股书并结合证券公司的发展趋势可知，财达证券的业绩波动较为明显，存在“靠天吃饭”的特征，业务结构还有待进一步优化。在行业同质化严重、内外部竞争激烈的大背景下，财达证券未来将面临多重挑战。
业绩波动明显：2018年净利不及三年前的5%
wind显示，财达证券的业绩波动较大，2013-2015年，业绩逐年上涨；2016-2018年，业绩三连降。与许多中小券商类似，财达证券的业绩波动有“靠天吃饭”的痕迹。
2013-2018年，财达证券分别实现营业收入10.61亿、19.66亿、39亿、18.27亿、14.69亿和14.61亿元，同比分别增23.54%、85.2%、93.15%、-53.18%、-19.93%和-1.43%；分别实现净利润2.32亿、8.04亿、20.49亿、6.57亿、2.97亿和0.74亿元，同比分别增70.64%、247.05%和146.19%、-67.89%、-55.29%和-76.18%。
不难发现，财达证券2015年的营收曾达到39亿元，2018年不及前者一半；2015年净利润曾高达20多亿元，2018年不及前者4%。
招股书显示，财达证券2016-2018年营收下降与其经纪业务占比较高且收入下降有很大关系。2016-2018年，公司证券经纪业务收入分别为10.75亿元、7.83亿元、5.55亿元，逐年下降；占当期营业收入的比例分别为58.83%、53.27%、38.02%，也呈下降趋势。
经纪业务是典型的“靠行情吃饭”的业务。财达证券也坦言，2016年至2018年，经纪业务收入下降主要系市场环境影响下，国内股票市场成交规模出现大幅回落，同时，行业佣金率水平亦呈现下降趋势。2019年上半年，A股市场整体呈现上涨趋势，市场交易量增幅较大，受益于此，公司证券经纪业务收入较上年同期增加较大。
此外，受益于资本市场回暖，2019年上半年公司持有的股票、债券等交易性金融资产公允价值同比大幅增加，投资处置收益增加较多，同时受益于公司债券承销业务和财务顾问业务的较快发展，财达证券2019H1的营业收入和净利润同比大幅增长39.1%和1317.29%。
业务结构仍须优化：IPO过会项目“颗粒无收”
上文提到，财达证券2016-2018年业绩大幅下滑、2019年上半年业绩回暖，与公司“靠行情吃饭”密切相关。要改变“靠天吃饭”的现状，财达证券仍需进一步优化业务结构。
招股书显示，经纪业务是财达证券最主要的收入来源，报告期内经纪业务占营业收入的比例分别为58.83%、53.27%、38.02%和39.67%，虽然有所下降，但公司预计未来一段时期证券经纪业务仍将是本公司主要的收入来源。
银河证券研究团队认为，佣金率下行，经纪业务收入弹性减弱，盈利空间收窄，经纪业务亟需向财富管理转型，转变传统通道佣金收入的盈利模式，将券商收入与客户利益绑定，提升客户粘性。
银河证券研究团队还认为，证券行业亟需主动转型，回归投资银行本源，拓展业务边界，驱动业绩增长。
不过财达证券的投资银行业务起步较晚，目前收入规模较小。2016-2018年和2019年1-6月，公司投资银行业务分部收入分别为9321.11万元、7623.24万元、12996.38万元和11704.42万元。
在财达证券投行业务的收入结构中，债券承销和财务顾问子业务占比较高，而股票承销与保荐子业务的收入占比极小。报告期内，股票承销与保荐子业务除了2017年有150万元的收入外，其他年份都是零收入。
股票承销与保荐业务主要包括IPO业务和上市公司再融资业务，报告期内，财达证券与多家企业签订了IPO辅导协议，正在对其进行上市辅导。换言之，财达证券成功过会的IPO项目仍是“颗粒无收”。