（作者：莫宁）
英为财情Investing.com – 今年宠物股表现并不亮眼。在这样的背景下，年中刚刚挂牌的宠物电商Chewy Inc (NYSE:CHWY)上市以来亦下跌了27%，与上市首日大涨60%的盛况形成反差。
本周一，Chewy交出了一份还不错的三季度成绩单，但股价真正的考验将在周三到来：其IPO禁售期将结束。当前，Chewy约有5300万股票在市场上流通，周三解禁的股票将达到3.48亿股，占据总流通股本4.01亿股的87%。
若Chewy股价在解禁后下跌，这会成为逢低买入的机会吗？
Chewy上市以来大跌近30%，何解？
先来理一理Chewy上市以来的下跌逻辑。按理说，随着现代人养宠物越来越普遍，宠物市场前景应该不错。英为财情此前指出，欧睿国际的数据显示，预计到2024年，全球宠物食品销售额有望达到1150亿美元。尤其是在美国，宠物市场也相对成熟。
但即便如此，Chewy是一家仍未实现盈利的公司，而从今年优步 (NYSE:UBER)、Lyft (NASDAQ:LYFT)的股价走势、WeWork的估值暴跌就可以看出来，投资者对于未来的盈利路径还是比较看重和介怀的。市场也因为宏观环境不确定性而处于从增长股到价值股的轮动当中。
华尔街不少分析师在早些时候也处于观望态度。在Chewy上市后的近一个月里，华尔街纷纷表示，虽然对公司的前景持乐观态度，但都认为从企业价值与2020年营收、毛利预期的估值倍数来看，风险收益比还是比较平衡的。
9月份，Chewy跌势加剧，单月累计跌幅达到26%。这一轮下跌还是因为二季度的财报，虽然营收增长了43%至11.5亿美元超过预期，但亏损从去年同期的6310万美元扩大至8290万美元。
投资者担心，Chewy作为一家像亚马逊和一起这样的直营电商，在实现盈利的路上将遭遇诸多挑战，比如必须承担库存和运输成本，压低公司的利润率；又比如亚马逊 (NASDAQ:AMZN)有意进军宠物电商市场，Chewy在宠物市场的份额会不会被侵蚀？
股票估值偏低，Q3财报料能提振后市股价
关键还是要看Chewy的护城河够不够深。
这家公司在招股书中重点突出的是其服务至上的竞争优势：提供24/7的全天候客服服务，宠物家长随时可以与Chewy的客服团队联系并迅速获得回复；向每位新客户发送一张手写的欢迎卡，向失去宠物的顾客送鲜花。Chewy称之为是“WOW体验”。
在2018财年，Chewy从上一财年的现有客户群中实现了120%的销售额。对于愿意养宠物的家庭来说，这样的客户关怀能够帮公司争取到可观的用户留存并不意外。
除此之外，公司还有一个Autoship的服务，宠物家长可以将一些定期需要购买的消耗品加入到Autoship，自定义送货周期，Chewy就会按期送货上门。通过这项服务，Chewy得以拉长了用户的生命周期和留存，也摊薄了获客成本。
去年，Autoship贡献了公司65.7%的销售额；Autoship客户的平均订单数也比非Autoship客户高出6%。三季度，来自Autoship的营收比例从前一季度的69.3%上升至70.4%。
另外，三季度Chewy的毛利率亦有所改善，从去年同期的19.6%上升至23.7%，主要得益于自有品牌和宠物药房业务。自有品牌商品销售在三季度实现了60%的增长。
对于市场来说，稳健的三季度财报给担忧竞争压力的投资者吃下了一颗定心丸。
从估值来看，Chewy目前的股价只有其2020财年预计销售额的1.6倍左右，比起其他电商零售平台的4.6倍、宠物健康产品及服务的3.4倍均有大幅的折价。作为一家仍处于增长轨道上的公司，当前的股价还没有完全计入Chewy的未来前景。
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