有不少人将36氪捧为“中国新经济的Techcrunch”，但是其市场环境并不是得天独厚，既有的竞争者如百度、阿里巴巴和新浪等都会使其面临强大的竞争压力。
36氪是一家以中国为核心市场的线上媒体公司，目前正筹备在美国纳斯达克市场上市。SeekingAlpha刊文称，他们堪称是一家先锋式的新闻网站，提供关于全球科技，中国、亚太和东南亚等国家和地区的初创企业等多方面内容的报道，帮助受众充分了解各种尖端科技和创新商业模式。
问题在于，尽管36氪的整体营收成长速度可观，但是管理层并没有就盈利增长路径做出任何清晰的描述，而现实当中，2017财年以来，公司的盈利能力就一直表现极不稳定，运营现金流到现在还是个负数。
36氪是谁
36氪已经递交了IPO申请文件，计划于纳斯达克市场上市，而IPO定价、预计发行数量和上市时间，现在依然没有最终确定。
36氪由刘成城于2010年12月创建，这位创始人目前在九人组成的董事会当中担任联席董事长。他同时也是36氪前身北京多氪的董事长。
36氪经常被美国投资界目为美国科技网站Techcrunch的中国版，最初创建时主要致力于报道先进科技和创新商业模式等所谓“新经济”板块的消息。具体来说，所谓新经济涵盖了一系列行业，包括互联网、硬件和软件技术、消费和零售及金融等不同领域，而36氪就是报道这些领域各种初创企业的新闻或者交易，为新经济参与者带来大量的机会，这些参与者既包括新经济企业，也包括在先进技术和创新业务模式推动下转型的传统企业，还包括有意于新经济的机构和个人投资者。
36氪的主要营收来源
36氪的大部分营收主要是来自三大业务，即线上广告服务，企业增值服务，以及综合性营销、咨询及订阅服务。历史角度看，最大的贡献者是线上广告服务，在2.9909亿元人民币的总营收当中占据58.10%的比重，达到约1.7378亿元。不过，具体到2019财年上半年（结束于2019年6月30日）当中，企业增值服务的占比已经提升到了50.07%，即在2.0187亿元当中占1.0107亿元。
以季度为单位，同样可以清晰地看到企业增值服务在公司总体营收当中占比日趋提升，地位日益重要。
此外，企业增值服务对营收的贡献与日俱增，也体现在这一数字相关的终端用户数量，以及平均每笔服务交易的营收，这两者都实现了三位数的同比增长。
与此同时，近十二个月平均网页浏览量同比和环比均呈现增长势头，结束于2019年6月30日的最近一个财季当中，平均每月浏览量环比提高54.26%，同比提高173.78%。
然而，管理层尽管提供了多种不同角度的数据来证明企业增值服务营收的重要性，但是他们的文件当中却缺少一个至关重要的指标，即订阅续约率，而后者在研究分析未来客户保持率方面是至关重要的。尽管整体而言，运营和营收数据都令人乐观，但是无论是纵向还是横向，成长轨迹看上去都不甚规律。
此外，对于公司业务重点日益向企业增值服务方面转向，管理层到底有怎样的考虑，这也是投资者迫切想要了解的。36氪提交的文件对于这一转折并没有给出明确的解释，从已知信息当中只能推断线上广告服务似乎已经趋向饱和，如上面的图表所示，无论是该业务部门的订户同比增长情况，还是平均每一订户2019财年上半年的营收基本上接近过去全年一半的现实，都说明了这一点。
企业增值服务营收细化不足
在企业增值服务营收的大帽子下，36氪本应该继续提供包括综合营销、线下活动、咨询服务等等细化的内容，但是事实是，每一个子集合的具体占比并未予以披露。
每一个子业务部门的具体数据是非常重要的。在企业增值服务地位日趋重要，未来将成为公司营收主力贡献者的情况下，想要分析其具体的增长趋势，度量公司在不同时间周期的表现，并且予以比较，这些数据都是不可或缺的。
36氪最新财报说明了什么
来自三大板块，即线上广告服务、企业增值服务和订阅服务2019财年上半年的营收分别实现了两到三位数的增长。比如说，线上广告服务营收实现了61%的同比增长。
不过，正如前面所解释过的，企业增值服务和订阅服务营收增速更超过了三位数。具体来说，企业增值服务营收同比增长509%，订阅服务营收同比增长339%。
这样的表现确实堪称壮观，令人印象深刻，但是在这里也就埋藏下了实实在在的风险。诚然，36氪算得上是一个重量级的科技资讯平台，但是其他中国互联网巨头作为潜在玩家，完全可能以更低的成本提供同等品质的资讯。
不难看出，从2018财年开始，公司烧钱速度大幅度提升，相对的，2018财年上半年，公司净亏损达到831万元人民币，而2019财年上半年更扩大到4550万——要知道，2018年全年也不过只有4052万元。
管理层解释说，2019财年上半年亏损大增，主要是因为业务扩张支出大增，后者的同比增长速度与亏损增速是大致相当的。公司总运营支出从2018财年上半年的3870万元增加到了1.1370亿元。
当前，投资者最不缺乏的就是选择的空间，如果企业拿不出明确的盈利和正向现金流路线图和时间表来，投资者就完全可能转过身去，研究那些品质更理想的投资对象了。
36氪的潜在挑战
有不少人将36氪捧为“中国新经济的Techcrunch”，但是其市场环境并不是得天独厚，既有的竞争者如百度、阿里巴巴和新浪等都会使其面临强大的竞争压力。
还有，尽管36氪在申请文件当中披露了一些订户增长趋势，但是投资者显然还需要了解更多线上流量方面的细化内容，比如重复访问量、每月活跃用户，以及网站转化率等。尽管披露哪些数据，不披露哪些数据，公司管理层是完全可以自主决定的，但是在所有人都日益重视企业透明度的当下，我们认为，不发布这些关键指标自然就会让投资者产生相应的疑虑。
36氪估值研究
首先姑且假定36氪三大业务板块2018年至2023年的增长情况与其提交文件当中的五年中国市场发展预期是相当的。
使用分类加总估值法来进行分析，将各个不同业务部门的营收和企业价值（EV）相加。
鉴于历史记录显示利润增长并不连贯，而且运营现金流和自由现金流都是负数，使用市盈率和贴现现金流的方法来分析36氪的估值显然并不适合。
鉴于线上广告服务、企业增值服务和订阅服务历史角度看都呈现出三位数增长的轨迹，不妨从五年复合年均增长率（CAGR）研究入手，这样就可以避开年度不连贯表现造成的影响。
为比较方便，在线上广告服务、企业增值服务和订阅服务三个方面，分别引入了阿里巴巴和百度等，Infosys和爱立信，以及网易和陌陌的同类数据。
投资者最好还是慎重面对
投资者恐怕还需要去分析中国，乃至整个亚太地区的媒体和广告行业的竞争情况。考虑到行业现状，在2019财年和2020财年2.5885亿元人民币和18.5亿元人民币的基础上，公司的估值因为缺乏明确的未来实现盈利及正向现金流的路径，恐怕还要再打5%到10%的折扣——这一点已经为近期的SmileDirectClub等一些类似IPO所证明。
尽管三大业务板块的历史发展趋势确实令人印象深刻，但是公司未来要如何达成盈利，实现正向现金流，至少迄今为止还是个巨大的问号。