上市不过三个月的值得买 (SZ:300785)，10月17日的收盘价已经高达137.5元/股，相较于7月份的发行价34.1元/股涨幅超过300%，力压五粮液、海天味业等多家巨头，跻身A股股价涨幅排行榜前二十。
据公司10月15日公布的业绩预告，今年前三季度，值得买归母净利润对比去年同期预增50%~65%，盈利5712.84万元至6284.12万元，其中，Q3公司盈利1032万元至1603万元，去年同期亏损258.7万元。
股价业绩表现优异，公司基本面却有隐忧。公司日前公告以近1亿现金购买北京房产，截至6月30日，公司账面货币资金仅2470万元，全款买房似乎是不可能完成的目标。
二次贷款买房 财务费用增长482.3%
9月25日，公司与华城信诺签署了《诺德大厦购房意向书》，以9995.4万元的成交价购买位于北京市丰台区汽车博物馆东路1号院3号楼34层3901号房。
这笔交易款项将分三次支付。签订合同前，公司已支付定金300万元，首期房款剩余4795万元万元，将于10月15日前支付，余款4900万元则向北京银行申请贷款支付，支付时间以北京银行贷款发放时间为准。
这不是公司第一次贷款买房了。
上市之前，2018年11月，公司曾向北京银行申请法人商用房贷款9600万元，购买诺德大厦32层3701和33层3801两处物业，贷款利率为10年期贷款基准利率基础上上浮10%，分40期偿还，每季偿还本金240万元。
按此计算，这笔长期借款尚余8800万元待偿，加上将要新增的4900万元，房贷总额将增至1.37亿元。
增加的房贷意味着随之而来的利息费用。
今年上半年，公司财务费用为251万元，对比去年同期增长482.3%，其中利息费用由2018年的64万元增至251万元，2018年以前，公司并无利息费用。
营收愈加依赖大客户 毛利率走低
值得买作为A股市场上“电商导购第一股”，盈利模式比较简单。公司先通过平台获取用户，再基于此为电商、品牌商提供信息推广服务，即导流。
导流带来的收入主要分为两部分，一是电商导购的佣金收入，完成交易金额公司抽取部分作为佣金；二是广告展示，在公司平台为客户提供广告展示等营销服务。
这种简单的盈利模式可以基本概括为——出售流量。
流量的购买方相对固定，据IPO招股说明书披露，2016年~2018年公司前五名客户包含阿里巴巴集团、京东集团、亚马逊集团、网易集团等多家电商。2018年，前五大客户贡献营收为3.3亿元，占总营收的65.23%，对比2017年的62.06%和2016年的56.3%，这一数据小幅提升，意味着对大客户的依赖进一步增强。
这一指标的小幅提升看起来有些“危险”。
据财报，2018年阿里巴巴贡献营收为9889万元，占当年总营收比例的19.48%。若类似阿里的大客户中止与公司之间的合作，营收将受到较大打击。并且，阿里作为最大的电商平台，本身也有在电商导购业务上布局。2010年，阿里巴巴成立一淘网，后者立足天猫、淘宝网、飞猪等阿里巴巴旗下的电商，为用户提供返利、红包、优惠券等服务。
但近年来，随着市场进一步成熟，互联网平台获客成本上升，流量越来越贵，值得买的毛利率却一直呈下滑趋势。
2014年至2019年上半年，公司毛利率分别为89.31%、86.83%、83.1%、84.01%、73.68%和72.08%。数据显示，公司营业成本增幅均远超营业收入增幅，2018年营收同比增长38.3%，营业成本同比增幅达127.6%，今年上半年营收同比增长38%，营业成本同比增长88.1%。
营业成本上升明显，公司在半年报中解释称主要系IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。而营业成本增速超过营业收入，投资者也需警惕是否公司在市场层面上议价能力削弱，竞争力不及往昔。