十年前，搜狐 (NASDAQ:SOHU)将畅游 (NASDAQ:CYOU)拆分上市，十年后，搜狐又要让畅游退市，这令人费解的操作当中到底隐藏着怎样的玄机？
在控股母公司搜狐发出私有化要约，宣布计划以每股5美元收购余下的A股（每股ADS，即美国存托股票合10美元）后，畅游股价周一暴涨近50%。
畅游十年前通过IPO登陆美国市场，但是搜狐依然保留了这家视频游戏公司68%的股份和90%的投票权。如果交易获得批准，畅游就将摘牌，作为搜狐旗下的私有子公司继续运营。
搜狐的报价较之畅游周五的收盘价足足高出了69%，较之之前三十个交易日的平均收盘价也高出了57%。只不过，这9美元报价和畅游16美元的IPO价格相比依然相形见绌，更不必说该股价格两年前还曾经高居40美元之上了。
由于搜狐自家就控制着占据压倒性优势的表决权，畅游的其他股东其实是很难拒绝这一报价的。只不过，畅游的董事会完全由独立股东构成，他们依然可能阻止这一交易。那么，搜狐和畅游之间到底是怎样盘根错节的关系，而这一私有化举措到底是否会给畅游目前的投资者带来好处呢？
搜狐与畅游的关系
最近的一个季度当中，搜狐有大约67%的营收都是来自线上广告。这些广告主要分配在他们的新闻门户网站、流媒体视频，以及搜狗搜索引擎上——搜狗2017年下半年也拆分出来，进行了IPO交易。
StatCounter的数据显示，搜狗控制着中国线上搜索市场11%的份额，排名仅次于百度。与此同时，搜狗输入法则是中国使用最广泛的数字键盘输入法。搜狐的广告营收也有一小部分是来自畅游的广告部门，后者在自己的17173.com销售游戏网站和电影院广告。
在不利的大环境和百度等同业的竞争压力下，最近的这个季度中，搜狐的总广告营收同比缩水了4%。
搜狐的总营收有21%来自畅游的线上游戏业务。畅游的王牌游戏《天龙八部》十二年前在PC端诞生，后来登陆移动设备。
搜狐线上游戏营收最近一个季度同比增长8%，他们说这主要归功于老游戏的“表现提升”，但是需要指出的是，这增长很大程度上也是和门槛的大幅度降低有关——他们去年同期的营收数字较之前年同期暴跌了23%。
App Annie的中国iOS游戏排名显示，《天龙八部》（移动版）排名第20位，虽然这排名看上去还比较体面，但是和那些真正火爆的游戏相比，差距不可以道里计。
搜狐为何想要抓紧畅游
最近一个季度当中，搜狐的总营收同比下滑2%，降至4.75亿美元，虽然畅游本身依然实现了稳定增长，但是难抵整家公司广告业务疲软的影响。搜狐目前预计第三季度营收将与去年同期基本持平，分析师们预计他们全年营收将同比下滑3%。
他们的通用会计准则（GAAP）净亏损当季从去年同期的4800万美元增大到5300万美元，而非GAAP净亏损（不计一笔畅游影院广告业务相关的亏损）则从4900万美元减少到3800万美元。分析师们预计，在可以预见的未来，搜狐都将处于持续亏损当中。
与此同时，畅游计划在第三季度发布一部《天龙八部》的重要资料片，但是即便如此，他们依然估计，在自己的PC游戏持续退潮，移动游戏竞争激烈的情况下，线上游戏营收将同比缩水6%到17%。
然而，看上去畅游对于这种业务的持续下滑似乎并不怎么担心。在最近一个季度的财报会议上，畅游首席执行官陈德文宣称，公司的“关键策略并未改变”，即“保持玩家参与度，让《天龙八部》等既有PC游戏的寿命达到最大化”。换言之，虽然《天龙八部》的成长已经走到了晚期阶段，但是他们依然没有任何提得起来的接班产品。
搜狐似乎是相信，将畅游收归直辖后，他们有能力提升其游戏营收，加速新游戏的开发。此外，无论是GAAP还是非GAAP数据，畅游都是赚钱的，因此这一收购对于搜狐的长期盈利增长前景也会提供一些帮助。当然，搜狐肯定也在打抄便宜的算盘，因为他们ADS每股10美元的报价只相当于畅游盈利预期的5倍左右。
畅游过去就曾挽救搜狐
今年早些时候，畅游曾经宣布为A股和B股派发每股4.70美元的特别股息（ADS合9.40美元）。畅游自己的解释是，这是为了庆祝《天龙八部》好于预期的第一季度表现，但是观察家们都指出，这其实就是在为搜狐“输血”，做法已经很露骨了。
畅游总计派息5.03亿美元，而其中3.37亿美元都进了最大股东，即搜狐的荷包——然而，就在获得了如此巨大的一笔收入后，搜狐当季依然没有实现盈利。
搜狐收购畅游的尝试，其实就是他们这种绝望策略的一个延伸，尽管实际上，哪怕搜狐加畅游合二为一，在高度拥挤、竞争激烈的广告或者游戏市场上，他们依然是不折不扣的弱者。因此，如果有投资者认为这笔私有化交易会对搜狐有很大帮助，进而对该股产生了兴趣，他们最好再好好斟酌一下。