主动终止CDR 科创板会是小米的下一站吗？

曾顶着“CDR概念第一股”光环的小米集团(HK:1810)，继2018年6月19日宣布暂缓CDR发行之后，又在一年多之后于今年8月26日主动终止了CDR审查，8月30日晚，证监会更新的IPO排队情况向市场透露了这一信息，更新的IPO排队情况显示，目前证监会CDR排队队列中暂无企业置身其中。

主动终止CDR，对于小米集团来说无疑是一个正确的选择。对于主动撤回的CDR发行申请这件事情，小米方面给出了两点理由：一是集中主要精力用于业务发展；二是小米拥有充足的资本。两条理由看起来也还成立，毕竟小米集团于今年年初启动了“手机+AIoT”双引擎战略，同时根据小米2019年第二季度财报显示，截至2019年6月30日，小米集团的现金总储备为511亿人民币。

不过，尽管小米的说法也还解释得通，但从市场的角度来说，显然还有自己的看法。毕竟发行CDR或者说CDR排队与小米集中主要精力用于业务发展并不矛盾，而且对于任何一家企业来说，即便自己再有钱也不会嫌自己的钱多，尤其是像小米这样快速发展中的企业，500亿元的现金储备显然不能算多，更何况真的发行CDR，能带给小米的资金其实还是有限的。也正因如此，对于小米的说法，市场肯定不会完全认同。小米主动终止CDR的原因，主要还是目前的市场与一年多之前的市场已经发生了很大的变化，作为小米来说，需要根据形势的变化而作出改变。就此而论，小米主动终止CDR的做法无疑是正确的。

一年多之前，A股市场刚刚推出CDR新政，市场各方对CDR充满了热情。当时恰逢小米集团向港交所提出了H股上市计划，并有望成为港交所首家同股不同权上市公司。也正是在这个风口上，市场及管理层也乐于促成小米集团的两地上市，即“H+CDR”上市。正是基于当时的这股子热情，小米集团于2018年6月7日，向证监会申报小米集团公开发行存托凭证(也即“CDR”)的申请文件，2018年6月11日，证监会披露小米CDR招股书。不过，基于港股发行与CDR进展的不一致，小米集团两地同步上市成为一种不可能，因此，为了不影响港股的上市进程，2018年6月19日，小米集团官方宣布暂缓CDR发行。

而这一暂缓就是一年多的时间，并且在这一年多的时间里，市场的形势发生了极大的变化。一方面是市场各方对CDR的热情显然已远没有一年多之前那么热烈了，这一点从CDR企业“零排队”中就可以感受出来。除了一年多之前正处风口上的小米之外，一年以来，再也没有企业递交CDR发行申请，就很能说明问题，可以说，对于CDR，企业更多选择的是观望。

另一方面是小米的股价表现不尽人意也影响到CDR的发行。作为港股中的首家同股不同权上市企业，小米于去年7月9日在港交所正式上市，发行价是每股17港元。虽然顶着“首家”的光环，但小米上市以来的表现却有些不尽人意。上市首日股价就宣告破发，虽然随后走出一波短暂的上升行情，但见顶22.20港元之后，股价却一路下行，到今年8月30日，股价跌到了8.53港元，较发行价跌去了50%左右，较上市后的最高价更是下跌了61.58%。小米股价这种低迷的走势显然不利于小米CDR的发行。

不仅如此，CDR本身也存在很大的缺陷，对于小米发行CDR也构成不利的影响。小米在国内的年轻人中存在很大的市场，小米发行CDR，回归国内市场，也是希望进一步扩大小米在年轻人中的影响力，甚至是回报这些投资者。但CDR对投资者的门槛设置，却将广大的年轻人挡在了投资的大门之外。因为CDR对投资者的门槛设置很高。以沪伦通为例，境外企业以CDR的方式在上交所上市，个人投资者的门槛不低于300万元。这一门槛设置，基本上让个人投资者对CDR只能是望而却步。小米以CDR的方式很难扩大在国内年轻人中的影响力，更是难以回报这些年轻的投资群体。

当然，这一年多以来，国内股市也有一个很大的变化，那就是科创板的横空出世，这给予了小米集团一个新的选择。作为A股市场制度改革的试验田，科创板是接纳同股不同权公司上市的，这就意味着小米集团完全可以选择在科创板上市。而科创板试行的是注册制，发行审核工作由上交所的科创板上市委负责。而且科创板的投资门槛是50万元，远低于管理层之前为CDR设置的300万元的门槛，这对于发行CDR的公司来说也更有吸引力。因此，如果小米要选择科创板上市的话，也有必要先从证监会发审委处撤回CDR发行申请。当然，小米集团主动撤回CDR发行申请后要不要马上选择科创板上市，这需要小米高层来综合考虑，但科创板上市对于小米集团来说显然是一个不错的选择。