瑞银：皮之不存，毛将焉附？加元会是下一个“落地的靴子”

年初至今，在一系列风险资产抛售潮中，加元表现出了意外的坚挺。但种种迹象显示，加元的好日子快要到头了。

瑞银分析师Vassili Serebriakov近期发布报告称，考虑到商品货币的表现、美加央行定价策略的差异等五大理由，预测美元/加元将会有一段较为显著的升值区间。建议投资者1.32入场做多，目标价位1.36，止损价位略低于1.30。加元将落后于同类商品货币
虽然在近期外部争端近一步升级之后，一系列商品货币受到重创，但加元却表现出了显著的稳定性。相比于大跌4%的澳元和纽元，加元/美元“仅仅”跌1%的成绩已经羡煞旁人。

Vassili指出，出现这种差异的原因在于加央行相对稳定的预期，但真正的问题在于加央行与美联储之间的政策差异已经过于巨大：市场对美联储的预期在于年内还有两次25个基点的降息，而对于加央行首次降息预期则要推迟至明年一月。

（市场价格中反映出加美央行降息预期，来源：彭博、UBS）过于乐观的加央行

加央行的“过分自信”，如果仅仅用加拿大二季度经济数据“稳健”来解释恐怕说不通。事实上，加央行和美联储表达的经济前景是非常类似的：美联储在7月议息会议上以全球经济风险为由降息25个基点，加央行在7月利率政策声明中谈到了7次贸易问题，这也被瑞银的经济学家解读为政策向宽松进行倾斜。


（加央行政策声明中提到贸易问题的数量，来源：加央行、UBS）

现在的问题来了，到底是加拿大的利率政策太乐观还是美联储的利率政策太悲观？
Vassili表示，即使加拿大本身的利率较低，但某种程度上的收敛即将进行中，对于美元/加元也会构成利好。这种情况并没有在市场中得到表现，目前做多加元的头寸仍处于2018年1月以来的新高。



（做多加元的头寸依旧处于高位，来源：彭博、UBS）

通胀达标？难阻加央行鸽派动机
在美联储的降息声明中，低于目标的通胀是最为重要的原因。虽然加拿大的通胀基本达到政策目标，但加央行的主要政策驱动因素是产出缺口，目前的预期值在-1.25%至-0.25%。如果后续增长预期进一步放缓，加拿大央行可能会对后续通胀走势感到更加焦虑。


（负产出缺口对于加央行而言是个更严峻的问题，来源：加央行、彭博、UBS）

油价恐成加元“致命伤“
虽然近期加元与原油价格之间的关联愈加薄弱，但如果全球需求下降导致油价回落对于加元和加央行而言都是重大的打击。而且未来油价不仅需要面对供给侧方面的顾虑，还要应对贸易问题加深带来的影响。

维持强势的美元也是利空
Vassili指出，美元/加元的上涨也与强势美元的观点相契合。美元受到其避险货币地位和套息交易标的的影响，在美联储降息后依旧维持高位。

目前来看对于强势美元最大的威胁是美国政府的干预措施，虽然瑞银的经济学家并不认为这是最有可能的结果，但归根结底美国政府确实有干预外汇市场的能力。不过Vassili认为，即使美国政府干预市场，主要的目标也会是日元和欧元，而不是加元。
更进一步地说，即使美国政府干预汇市，其对市场造成的恐慌也会进一步巩固美元的强势地位。

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