Chewy三日累涨70%，宠物经济成美股新宠？

编者注：本文作者Gary Alexander，为您介绍首日上市就大涨60%的美国宠物电商——Chewy。编译：达里奥
行情来源：华盛证券
今年美股IPO黑马频出，美国宠物电商Chewy在发行价超出定价区间的情况下，上市首日涨幅就接近60%。也让它成为是继Zoom之后，又一支可以位列今年最佳IPO表现的股票。
而在上市第二日的小幅回调后，昨日Chewy再次大涨近11%，收盘价37.36美元。相比22美元的发行价，Chewy三日累计涨幅接近70%。
所以，继人造肉之后，宠物经济会是又一个市场新宠么？
宠物经济+互联网=飞速发展
Chewy的名字本意为“耐嚼”，作为宠物垂直电商，其业务涵盖从最基本的宠物食品到宠物玩具、药物等一系列产品，公司在线商店的商品种类超过45000种。
仅在8年时间内，Chewy就成为宠物电商的最成功品牌之一，而其中的主要驱动是公司擅长挖掘客户的需求，这点从公司不断扩大的庞大产品种类可以看出。在飞速发展下，2018财年公司营收达到35亿美元，而在2017财年之前基本保持营收每年翻一番的节奏：
资料来源：公司招股书，华盛证券
此外，公司在IPO中重点宣传的另一个优势是不受经济衰退影响。Chewy认为，美国的宠物有不断被“人性化”的趋势，越来越多的人将宠物视为家庭成员，所以在拥有宠物家庭中每只宠物的平均花费逐步增加。
无论经济大环境如何改变，宠物主人对宠物的感情不会变，从下图中的宠物产业规模可以看出，即使在经济危机期间，产业规模仍然以稳定的速度保持增长。在近期屡有投资界大佬警告美国经济衰退的情况下，Chewy通过宣传不受经济影响的优势，给自己又加上了一个抗风险的属性。
资料来源：公司招股书，华盛证券
大涨背后的隐患：估值和竞争
业绩的高速增长是公司股价的主要支撑之一。但笔者也发现，由于上涨幅度太快，Chewy的估值确实有些偏高。
公司的主要问题有两个，一是公司的增速正在放缓。Chewy尚未公布2019年第一季度的官方业绩，但从业绩指引来看，营收同比增速已经下降到45％，远低于2018财年的水平。这也是大多数高增长型公司的普遍问题。
第二个问题是公司还未能盈利，主要原因是作为互联网电商，Chewy的毛利率有限，今年一季度为22.8％，2018财年为20.2％。而未能盈利的背后是不断烧钱，自由现金流支出已扩大到6340万美元。公司在去年底仅有8830万美元的现金，即使此次IPO募集到1.11亿美元的现金，面对巨额的烧钱费用，现金流压力仍然很大。
目前，Chewy的市值已达到148.4亿美元，扣除8830万美元的现金和1.11亿美元的预期IPO收益后，其企业价值为146.4亿美元。假设Chewy在2019财年保持40％的季度增速，预计年营收为49.4亿美元。所以目前Chewy的企业价值与营收的比值为3倍左右，与亚马逊相当。
由于Chewy的增速肯定高于亚马逊，所以笔者认为Chewy的估值已经很完整，几乎没有再提高的空间。虽然Chewy集合了互联网电商、会员制、订阅服务等新概念，但宠物行业在美国仍然算是传统行业，线下竞争压力大，线上也不断有新的竞争对手出现。所以应该以更理性角度看待目前股票的涨幅。
结语
Chewy是一个融合了多个创新概念的宠物电商，并且在近年业绩保持着高增速增长。但是公司也面临增速放缓、盈利能力不足以及行业竞争等问题。综合来看，笔者认为Chewy的估值偏高，进一步上升空间较小，可以等待其股价向更合理的方向发展。
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