摘要
没有什么大的新闻可以解释新浪 (NASDAQ:SINA)股价低迷的原因。
另一方面，优秀的投资者只关心公司的长期公允价值，并将其与当前股价进行比较。
新浪是一个很好的选择。
最近美国国债的上涨和全球股市的下跌，人们担心在特朗普政府的推动下，国际市场摩擦可能会起到副作用。
通常在这种情况下，投资者没有耐心等到尘埃落定，看到他们所拥有的单个公司受到的真正影响。他们只要按下"卖出"按钮，不管售价有多低。
公平地说，在最近的发布中，如百度和新浪，管理层已经降低了指引。考虑到关税刚刚在5月下半月上调(不到四周之前)，现在就对它们的影响做出可靠的预测还为时过早。
以新浪为例，首席执行官曹国伟甚至在电话会议结束时表示，"这次可能会有所不同"。换句话说，互联网业务的复苏可能比过去困难得多。
在之前的周期中，你可能看到宏观经济状况可能不好，但仍然看到互联网营销的需求增长，虽然营销需求增长较慢，但它仍然每一次都在增长。
在这个时候，我认为不同之处在于互联网市场并没有增长得太快。现在中国的互联网人口增长开始放缓，竞争几乎就是花在不同的网站，不同的应用上的时间。
随着更多的玩家进入市场，你会有更多的供应商，你可以看到对中小企业客户的影响。但我认为，这一次可能比我们之前看到的更具挑战性。
新浪的理性估值
当内在检查没有发现任何问题时，有什么好担心的，有什么好害怕的?
这就是为什么我说，从新浪股东的角度来看，我对上个季度的业绩相当满意。
销售额为4.75亿美元，同比增长8%。新浪微博的收入同比增长14%，而新浪的门户网站销售额持续下降10%。然而，好消息是并非所有的门户收入都在下降。得益于新浪的金融科技业务，不含广告的门户网站收入同比增长近30%。它们现在占到了门户网站总销售额的43%。得益于更好的成本控制，该公司的净利润增长甚至超过了销售额(同比增长15%)，这反过来又提高了利润率。该季度还公布了7700万美元的投资收益。新浪的长期投资(在剥离了微博的部分后)现在已经超过12亿美元。从长期来看，仅新浪这部分资产的年复合增长率就估计在10%左右是合理的，这意味着五年后它们的年复合增长率将达到近20亿美元。此外，新浪未来的部分投资有可能成功上市，就像它在微博上所做的那样。
真正的问题是，正如在电话会议上宣布的那样，上一份指引减少了多少？
新的指导方针并不那么明确。看起来管理层现在预计新浪微博的收入将在2019年增长10%。总体而言，我们应该预计新浪的净销售额将以较低的个位数增长。虽然没有提到营业利润，但是我们知道公司今年的管理处于成本控制模式，这一点在第一季度的业绩中得到了证实。这意味着，我们可能预计新浪的利润增长将超过其销售额，并为其可观的资金储备贡献额外的现金。如果当前的金融动荡和贸易冲突推低了股票价格，投资者应该感到高兴。如果现金再次成为王者，新浪的内在价值将呈指数增长。
一些投资者暗示，目前新浪良好的现金状况本身就是其投资的主要负面因素，因为从理论上讲，该公司可以以较低的价格被收购，因此它可以在中国上市，在那里投资者的估值肯定会更高。然而，首席执行官曹国伟通过优先股控制新浪。因此，这一操作只能由新浪CEO亲自执行。这种情况最终可能会解释上次电话会议的负面基调:价格越低，所有者回购新浪股票的成本就越低。
另一方面，赵小兰此刻可能会谨慎。可能包括，如以低价执行他已计划的5亿美元回购计划，或在关键时刻散布悲观预测，以说服国内监管机构放宽互联网内容和金融科技法规。
我倾向于把内部收购作为一个较小的风险。曹国伟只要在香港寻求新浪(或微博)的类似报价，就能以较少的问题获得同样的好处，他去年就已经在考虑这样做了。相反，用自己的现金收购一家公司，最终将减少净资产的数量，打破另一家证交所估值更高的预期。此外，中国在上市双层股票方面的立场尚不明确——新浪等公司在其股票交易所上市。
微博的估值
微博的商业模式通常被比作Facebook或Twitter。它是中国领先的社交平台，能够非常有效地将其用户群货币化(可能比美国同行做得更好)。
下表显示了这三家公司的快速比较。
就账面价值而言，我将每家公司目前的无形资产与其5年的研发费用进行了比较，并对数据进行了相应的调整。
微博显然被低估了，尤其是考虑到它应该比美国社交网络巨头有更大的增长空间。尽管曹国伟提到互联网相关业务可能已经饱和，但新浪微博平均每天有2.03亿活跃用户，不到中国总人口的20%。当然，我也看到了微博在中国境外拓展用户基础的具体机会，从东南亚开始。
微博的收入可能会受到中国经济放缓的间接影响(这一点还有待观察)。此外当市场萎缩时，占据主导地位的企业通常会有机会摆脱规模较小的竞争对手，方法是把它们挤出市场，或者折价收购。因此，即使是最糟糕的情况也会给微博带来积极的机遇。
事实是，只要新浪微博在香港交易所上市，其管理层就可以轻松筹集资金，而不是采取复杂的策略让新浪私有化。
值得注意的是，新浪以当前市场价格持有的新浪微博股份仅相当于44亿美元，合每股60多美元。
结论
过去几周的恐慌性抛售已使新浪接近5年来的低点。根据我的模型，与16个月前的水平相比，该股现在的交易价格几乎有70%的折扣，这是一个合理的价格目标。
目前，新浪市值被严重低估，仅为其现有现金的1.6倍，与账面价值相当，这还不包括新浪微博的资本总额(100亿美元)，也不包括新浪的许多投资。
未来总是不确定的，但对经济增长放缓、贸易战或针对违背股东利益的交易的投机行为的担忧，似乎不足以成为证明如此低的价格是合理的理由。新浪拥有中国最大的社交媒体平台之一。此外，在股价下跌之际，它的现金可能会改变游戏规则，因为该公司将能够以折扣价收购前景看好的公司，或回购自己的股票。