新股速递 | 百威亚太，啤酒巨头分拆赴港上市

编者注：百威英博拆分赴香港上市，下文由华盛学院为您分析这只自有及获得授权高达50多个品牌的啤酒巨头。公司概况：亚太地区最大的啤酒集团
百威亚太控股有限公司，是百威集团的附属公司。以2018年零售额及销量计，是亚太地区最大的啤酒集团，也是以亚洲为基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。
公司生产、进口、推广、分销及出售超过50个拥有或获许可使用的啤酒品牌，包括全球品牌百威、时代及科罗娜，以及多国品牌和当地品牌福佳、凯狮、Great Northern、哈尔滨及Victoria Bitter。
资料来源：Brand Finance，华盛证券
行业概览：亚太地区是最大啤酒消费市场
在亚太地区，啤酒在酒精饮品当中占最大消费量份额，是全球最大啤酒消费市场，也是全球啤酒消费量增速最快的地区之一。2018年，亚太地区占全球啤酒消费量的37%，而且预期2018年至2023年将贡献全球啤酒消费量增幅的47%。
资料来源：招股书，华盛证券
亚太地区的啤酒消费量得到相对世界其他地区十分有利的宏观经济及人口因素所支持，2018年，亚太地区人口总量为42亿，占全球人口总量的约57%。而且亚太地区的庞大消费者基础相对年轻，趋于居住在城市中心，购买力日益提高。
根据市场成熟度水平及人均啤酒消费可以将啤酒市场分类为低、中或高成熟度市场。随着啤酒市场渐趋成熟，偏好的啤酒类别会发生改变。
资料来源：招股书，华盛证券
公司以业务分部计，分为两个地理区域营运：亚太地区东部（澳洲、日本及韩国为主）及亚太地区西部（中国、印度、越南以及向其他亚太地区出口的地区）。在2018年，亚太地区东部营收占总营收的39.1%，但销售量（按升计）仅占总销售量的21.2%。说明成熟度越高的市场，偏好更高端的啤酒品牌。
资料来源：招股书，华盛证券
公司将中国、澳洲、韩国、印度及越南视为主要市场。在前四大市场中，公司2018年的市场份额分别为16.2%、48.8%、59.8%和23.0%，均排在前三。但在越南的市场份额低于1%，因为目前公司主要经营高端及超高端类别的产品，而越南市场成熟度相对较低，消费者口味及偏好均不相同。
资料来源：招股书，华盛证券
业务分析：实行高端化战略
公司基于质量及价格将啤酒分为三类：高端及超高端品牌、核心及核心+品牌和实惠品牌。每个品牌均服务于独特目的，具有特定市场定位，并在品牌下提供产品细分，以吸引不同的消费群及使用不同的价格策略。
资料来源：招股书，华盛证券
随着可支配收入的增长、城市化等宏观经济因素的影响，消费者的偏好倾向于扩大对不同价位啤酒的选择，以及偏好转向该地区较高端的啤酒类别，两种情况在亚太地区的啤酒市场中均可观察到。公司目前也正在利用这种趋势实行高端化战略，引导低成熟度及中成熟度啤酒市场的消费者作出升级消费。
财务简析：毛利率高于同行
在过去两年，百威亚太控股啤酒销量分别为1019.86万吨、1042.66万吨，在中国、澳洲和韩国市场，销售额均是第一。营业收入分别为77.90亿美元、84.59亿美元，净利润分别为10.77亿美元、14.09亿美元。
值得惊喜的是，过去两年公司的毛利率均保持在55%以上，要远高于中国的同行，甚至赶超一些白酒上市公司。2018年华润啤酒的毛利率仅为35.1%、青岛啤酒为37.70%，燕京啤酒为38.5%。
资料来源：招股书，华盛证券


资料来源：斑马消费，华盛证券
公司毛利率如此高的主要原因还是由于高端化策略，高端品牌的产品利润率要远高于中低端产品。而在中国高端超高端啤酒市场，百威亚太销量和销售额均保持第一。
2017年至2018年间公司营收增加了6.1%。其中亚太地区东部增长2.9%，亚太地区西部增长8.3%。由于澳洲韩国等地区市场成熟度已经相对较高，发展潜力受限，公司目前的主要增长来源于中国，印度和越南等亚太西部地区。
资料来源：招股书，华盛证券
竞争优势和风险点：模式可复制，竞争激烈
百威亚太控股是亚太地区最大的啤酒集团，也是中国啤酒市场五强之一，拥有不凡的品牌效应，在经营模式等方面也相对成熟。公司可以利用在高度成熟啤酒市场的经验，将高端公司营运模式成功复制至中度成熟市场。
公司面临最大的风险来源于竞争，加之消费者的喜好和品味不断转变，市场会变得更为分散、复杂及成熟。在企业持续通过整合增加资本及地域覆盖范围的趋势下，预计竞争将进一步加剧。公司必须不断创新，跟上消费者的偏好变化，才能使市场份额不被其他企业蚕食。
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