摘要
Nutanix Inc (NASDAQ:NTNX)股价大跌，此前该公司公布第三季度财报业绩不佳，大大低于华尔街的营收预期。
令人惊讶的是，Nutanix的收入增长在上个季度同比增长17%(上个财年在30%左右)之后，首次出现负增长。
然而，这种下降在很大程度上是由该公司转向以订阅为基础的交易。订阅费用占本季度总费用的65%，环比增长8个百分点。
随着时间的推移，基于订阅的交易将增加客户生命周期价值以及Nutanix自身的盈利能力。
Nutanix (NTNX)似乎还没有触底，这家曾经风光无限的超融合基础设施(NYSE:HCI)工具供应商彻底颠覆了企业虚拟化，并让传统巨头VMware (VMW)有机会一争究竟。在经历了一整年的暴跌之后，Nutanix的股价又下跌了15%，接近52周以来的新低，原因是该公司公布的第三季度财报表现不佳，营收意外下滑，且大大低于华尔街的预期。
不幸的是，Nutanix在好转来临之前可能会变得更糟。投资者希望弄清楚，该公司能否解决销售问题，并继续将自己定位为市场上的基础设施破坏者。毫无疑问，Nutanix仍然被认为是"最好的品种"供应商;就在去年11月，行业分析师高德纳(Gartner)还宣布惠普为HCI领域的领军企业，而VMware和DellEMC则远远落后。该公司还获得了90分的高分(NPS)。然而，问题在于，Nutanix能否将其毫不妥协的技术领先地位转化为销售增长，尤其是在全球IT行业领导者可能放缓采购的时候。
从长期来看，Nutanix的订阅转移和不断提高的利润率让该公司获得了强大的立足点;如果股价进一步大幅下跌，Nutanix将吸引更大竞争对手的注意，成为潜在的并购目标。毕竟，相对于每年10亿美元的收入和可观的技术研发资产，该公司目前约50亿美元的市值。在我看来，投资者不应立即买盘，而是应密切关注Nutanix的入市点。投资者需要弄清楚的是，该公司没有面临任何严重的销售执行问题，订阅转换带来的任何短期不利因素最终都可能为未来的收入增长铺平道路。
订阅业务转变的近期阻力
投资者对Nutanix的收入增长首次出现负增长感到恐慌，这是可以理解的。就在去年，Nutanix的年增长率还高达30-40%。以下是该公司的账单和收入趋势:
营收同比下滑1%，至2.876亿美元，较华尔街2.972亿美元(同比增长3%)的纪录低了4个百分点。同样，比林斯的年销售额也下降了1%，至3.46亿美元。
然而，我们必须认识到，Nutanix的潜在收入组合是收入下降背后的一个巨大驱动力，这一点非常重要。你可能还记得Nutanix去年做出了一个决定，取消了硬件的转手收入，只专注于销售软件;更具体地说，在软件领域，要更加关注推动订阅销售。Nutanix并不是唯一一家将重心转向订阅销售的公司;值得注意的成功例子包括Adobe (ADBE)和Autodesk (ADSK)。
然而，正如软件投资者所知道的，向订阅收入过渡的最初阶段往往伴随着收入下降。原因很简单:过去一次性销售可以立即给收入带来巨大提振，现在却被推迟了更长的时间。客户预付更少，但随着时间的推移，他们确实会支付更多——这就是为什么订阅业务据说可以提高客户的终身价值。这也是一种更有利可图的商业模式，因为续签协议比新业务的成本更低(而且更有可能成功)。说到续签，我们注意到Nutanix的净留存率高达140%，这意味着在去年的客户群体中，平均客户的购买量增加了40%。
我们应该认识到，Nutanix转向订阅销售的速度可能比管理层预期的要快一些，这也是Nutanix表现不及其自身业绩指引的原因。订阅费用占本季度总费用的65%，连续增长8个百分点，非常接近该公司在两年内实现80%的长期目标。
以下是Nutanix首席财务官杜斯顿•威廉姆斯(Duston Williams)在第三季度财报电话会议上发表的讲话中，对订阅转换的进一步看法:
我们仍然对向基于订阅的业务的转变感到非常兴奋，因为与这种转变相关的业务有许多长期的好处。其中一些好处最终包括更可预测的经常性账单和收入流，允许客户选择他们的软件许可期限，而不是像在设备类型购买生命周期中那样预先支付全部许可费用。为我们的客户提供on-prem和off-prem的许可证可移植性，并降低订阅业务模型固有的入市成本。
现在，虽然与这种向基于订阅的模型的转换相关的业务有很多好处。显然，由于这一转变，我们的营收也出现了一些摩擦点。[影响订阅相关摩擦点的一些主要因素包括设备软件许可证的使用期限为五年以上，而基于新期限的容量许可证的使用期限平均不到四年。尽管我们希望在续签后的第5年或更长时间内收回这笔钱，但这种持续时间的影响和其他因素会导致一些预付款账单和收入压缩。"
实际上，认购转换给Nutanix的财务状况带来了很多视觉上的噪音。多年的交易通常不会出现在比林斯，当然也不会出现在收入中。我们需要关注基本的业务驱动因素——Nutanix在本季度获得820个新客户，其中包括一笔800万美元的大订单，以及与美国国防部am机构续签的300万美元合同;以及Nutanix报告的管道引线同比增长40%的事实。
如前所述，在Nutanix变得更好之前，情况可能会变得更糟。投资者希望看到该公司增长轨迹变得更加清晰。目前，该公司的增长轨迹被快速的订阅转型弄得一团糟。不过，长期投资者应该感到欣慰的是，Nutanix仍在增加客户，签署大型交易，并在建设自己的产品线。
银行里有足够的现金做长线
另一个必须指出的观点是，Nutanix不是特斯拉(Tesla): Nutanix能够做出将收入推迟到未来的长期决定，因为它的现金状况得到了很好的缓冲。
截至第三季度末，Nutanix资产负债表上的现金和短期投资总额为9.34亿美元，减去4.3亿美元的债务，表明其现金净流入为5.04亿美元:
与软件行业其他现金消耗大户不同，Nutanix对FCF持正面看法。不过，今年迄今为止的9个月里，Nutanix已经烧了4,300万美元，其中大部分来自最近一个季度，而去年同期FCF为正值2,370万美元:
我们还注意到，随着Nutanix继续转向订阅软件，其利润率也出现了巨大的改善，进一步提振了公司的现金流。预计本季度毛利率为77.1%，较上年同期的68.4%跃升近10个百分点。
投资者应该如何反应?
我对Nutanix的长期看法仍然是建设性的，在短期内该股的人气可能会疲弱。一旦Nutanix让投资者和分析师忽略围绕其订阅转换的近期噪音，并让他们相信其基础业务是健康的，那么该股应该会形成一个基础，并再次上涨。