FED超额准备金率的调整对货币政策的影响

5月18日美联储费城主席Haker在进行讲话时表示美联储希望确保自身有合理的目标、措施以及工具，虽然他并没有像其他联储主席一样表达自身对于美国经济和FOMC货币政策的看法，但是不难看出美联储对于构建合适的政策目标、政策框架以及能够灵活有力运用的政策工具的重视程度较高，具有商人本性的美国总统特朗普是否能很好地理解这一点存在疑问。
事实上自特朗普上台后一再就利率问题对着美联储“指手画脚”，并且不止一次公开表示如果美联储早日停止加息或者降息，美国的经济将像火箭一样冲上天，甚至提名新的美联储理事，以此达到其促进经济增长3%的目的，而事实却与这位一贯“蛮横无理”的总统意愿相违背。尤其在今年5月2日美联储4月FOMC利率决议声明中表示维持2.25%-2.5%的联邦基金利率不变，将超额准备金利率从2.4%下调至2.35%，而并不是像特朗普前一天所要求的那样降息100个基点。

虽然美联储在今年3月的利率决议上宣布维持利率不变，且2019年全年不加息的暂时性凸显；短短一个季度的时间美联储的态度由“鹰”转“鸽”，看起来好像是对总统特朗普的妥协，但是利率决议中“2020年才会再度加息”这句话却暗示了美联储这一轮的加息周期并没有停止。尤其是美联储4月的FOMC利率决议声明中，鲍威尔表示降息或加息的可能性都不大，似乎也证实了这一点。然而，白宫与美联储关于利率水平的不同表态背后的的目的与意图是战略还是战术，值得深究。

1、特朗普呼吁降息背后的利益诉求与美联储政策目标
从传统的经济学理论来看，特朗普屡次要求降息的要求似乎并不是无理取闹，美联储联邦基金利率是美国活期存款、定期存款、贷款、商业票据等等利率确定的基础；因而联邦基金利率的高低会影响美国所有经济主体的经济行为，进而影响投资、消费。对于消费者而言，利率越低他们将资金储蓄起来获得的未来收益就越低，当未来的收益带给消费者的满足感低于当前消费带来的满足感时，他们就会选择减少储蓄而增加当前的投资、消费；对于企业而言，利率越低意味他们的借款成本就越低，当低到一定的程度企业就会选择借款投入生产、扩大经营规模，就会雇佣更多的员工；而一个国家的利率水平越低，海外投资者选择持有本国货币资产的需求就越小，本币就越容易发生贬值，而本币的贬值有利于本国产品的出口。对于这位依靠选民的总统而言，要求美联储降息、促进美国的投资、消费和进出口、降低失业率和通胀水平，这都似乎证实了他当初的口号“Make American Great Again”；虽然美联储的三大政策目标——控制通胀、促进就业以及维持金融稳定——与特朗普的政治需求本质上是一样的，但是相比于四年一届、最多连任两届的美国总统，不受制于常规选举的美联储在货币政策的制定上更注重于政策目标的视线以及经济的长远发展。很明显，美联储并不认为目前适合降息。

2、金融危机前后美联储货币政策机制的变动与目的
当然，美联储并不是忽视了降息带来的美国经济利得，只是他们更加重视美国货币政策框架以及利率传导机制等经济制度的长远运行。2008年金融危机之前，美联储设定目标联邦基金利率，并在金融市场上通过买卖政府债券进行调控，此外美联储还开设了存款机构可向美联储申请短期抵押贷款的贴现窗口，这类抵押贷款利率即贴现率为成为了实际联邦基金利率的上限，美联储能够轻易、迅速地调控利率水平以及时应对不同的经济状况。而2008年金融危机之后，美国货币政策传导机制发生了根本性的改变。一方面，美联储开启了三轮量化宽松政策，总存款准备金余额最高时是QE初期的67倍之多，超额存款准备金的占比也从3.57%升值最高95.38%，整体准备金供给远远大于需求，这使得整个银行体系的货币流动性大大提升。
图 1：2007-2018年美国总准备金、法定存款准备金和超额存款准备金

图 1：2007-2018年美国总准备金、法定存款准备金和超额存款准备金

图 2：2008年至今美国贴现率、超额存款准备金率以及联邦基金利率（日）