中国股市报道-全球金融市场：美国税改一周年 效果不及预期

经历一周变化，美股延续上扬态势，美联储鸽派表态超出市场预期，未来市场表现如何？特朗普税改一周年，具体影响和效果如何？今天我们邀请了华盛证券 劳志涛一起探讨。
1、一周美股的动向如何？
截至周五收盘，本周标普500指数与纳指均收高超过3%，均创11月以来的最大单周涨幅。受波音股价下跌影响，本周道指涨幅落后于标普与纳指，上涨约1.8%。伴随股市上涨，投资者情绪转向乐观。华尔街的恐慌指数——Cboe标普500波动率指数（VIX）(VXXB）上周下跌19.75%，周五收报12.88，已显著低于长期平均水平（19），去年12月份该指数最高报36.2。2019年迄今，美股三大股指涨幅均已超过11%，本周一定程度延续上周态势。
投资者对国际贸易谈判取得进展抱有乐观预期。据新华社报道，3月14日上午7时，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦进行第三次通话，双方在文本上进一步取得实质性进展。此外，美国总统特朗普周四称，他期待与英国达成“大规模”贸易协议。ActivTrades公司技术分析师Pierre Veyret表示：“美国总统特朗普最近发表的对国际贸易局势的讲话令市场情绪乐观、风险投资偏好提高。”

2、资金动向如何？
过去一周美国市场美股类ETF净流入超305亿美元，固收类ETF也有53亿美元净流入。本周红利ETF受到投资者的热捧，贝莱德的DVY净流入近25亿美元，先锋的VIG流入18亿美元，而嘉信理财的SCHD流入近12亿美元，先锋的另一只高分红题材ETF：VYM净流入11.85亿美元。
穆迪数据显示，到2021年，美国被动投资基金的资产规模有望超过主动投资基金。廉价投资产品的繁荣，颠覆了基金管理业，将资产从由人类监管的、更昂贵的积极策略中抽走，转而青睐于购买热门指数成份股的基本工具。穆迪分析师写道：“美国对被动投资产品的采用继续有增无减。与传统的共同基金相比，低成本的被动投资产品能更有效地将美国公司的收益输送给最终投资者。”EPFR Global的数据显示，截至2018年底，美国被动基金的资产为5.7万亿美元，而主动基金的资产为7万亿美元。
整体资金流向看年初以来，全球资金经历了一段时间的风险偏好提升，具体表现为，从避险资产（债贵金属）流入风险资产（股）。
举例来说，新兴市场经历了大幅度的资金回流，而发达国家市场的资金流向虽然有所波动，但发达国家总体仍然呈现流出态势，特别是欧洲持续性地流出，而美国发面，美国财政部公布的数据显示，2019年前两个月外资净卖出2572亿美元资产，是2009年二月以来最大两个月净流出。不过近期来看，发达国家和新兴市场的流入流出态势有所逆转，主要是由于年初新兴市场经历了一轮上涨后，当前估值的优势减弱。
3、上周有哪些经济事件，本周又有哪些关注重点？
1、美国1月新屋环比跌6.9%，创三个月最大跌幅，预期新屋销售年化总数62.2万户，实际60.7万户不及预期。12月数据大幅下修由增加16.9%下修至9.1%
2、2月份CPI同比增长1.5%，不及预期1.6%，为2016年9月以来最小涨幅，分类上汽车和处方药价格下跌最明显。
3、1月零售和耐用品订单好于预期。零售环比0.2%好于预期，说明在经历12月大幅下滑后，零售数据有所好转，耐用品订单受运输价格波动超预期上涨。

不论是上周和本周，当前市场最主要关注的两大事件：
英国脱欧：再度否决了退欧协议，但同时也投票反对“硬退欧”选项并支持延期。现在需要第三次表决及等待欧盟回应（4月中旬确定脱欧期限，否则面临无协议脱欧风险）
美联储议息： 2月通胀数据低于预期进一步推进市场宽松预期。美联储表态：
1）点阵图显示：今年不加息，加息预测从2-1次下降到0-1次，对应19/20/21年0/1/0次。16名委员中11名同意今年不加息，维持2.25%-2.5不变。
2）停滞缩表，5月开始缩表从每月300亿下调至150亿，9月底停止规模在3.5万亿美元。
3）19年GDP增长由2.3%下调至2.1%，核心通胀维持2.0%不变
总结：鸽派表态超出市场预期，有数据显示年底降息概率已经高达30%，美元有走弱倾向，利好新兴市场。
4、上周正好是特朗普税改一周年，特朗普税改效果如何？
总体来看税改效果是不如预期的。
一方面，尽管特朗普声称税改对美国经济的提振大于1%，但有测算称本轮税改仅能带动2018年美国GDP增加0.1个百分点，如果没有这一轮企业大规模减税，2018年全年美国GDP增速将是2.8%，而不是2.9%。
另一方面，税改带来的“令人兴奋的”美国经济增速似乎并不长久，随着其刺激效应的消退，美国经济已经在第四季度出现拐点，美联储已将2019年美国增长预期下调至2.3%，高盛和美联储更是预计美国一季度GDP将低于1%。
5、减税不如预期的原因是什么？
首先一个因素是，不论从需求还是供给角度来讲，减税都存在边际递减效应。个人方面，需求角度来看，穷人的边际消费倾向高于富人，供给角度来看，只有边际税率对边际供给的影响才最为明显，但是特朗普的减税政策利好富人：降低个人所得税率幅度最大是对富人征收的税率——最高一档的税率从39.6%降低到37%；企业方面也是类似，大企业从减税得到的好处远大于小企业：企业所得税由累进税率改为21%的单一税率，对于原来适用高税率的企业固然是减税措施，但对于原来适用15%税率的企业反而是提高了税率。
因此，富人从减税得到的好处远大于穷人，大企业从减税得到的好处远大于小企业，而由于富人的边际消费倾向低于穷人，大企业的边际投资倾向也低于小企业，特朗普减税对消费和投资需求的拉动作用在一定程度上被减弱。
第二个因素是由于美国自身经济结构所致。减税所导致的部分消费需求的增加（很多是劳动密集型消费品）将会形成对外国消费品需求的增加，这部分需求增加体现在进口上而不体现在美国国内产值和就业上，从而减弱了减税对美国经济的正向影响。（这也是美国贸易赤字持续扩大的一部分原因。美国12月商品贸易逆差大幅攀升12.8%至795亿美元，创下历史新高。2018年全年贸易逆差增加了12.5%，扩大至6210亿美元，创2008年以来最高。进口增长主要受视频、消费品和计算机等进口拉动）
6、减税未来的影响？
展望此轮税改的未来影响，此次特朗普税改导致的政府财政赤字和债务扩大非常明显，减税的可持续性面临考验。同时，更应该关注美国的赤字水平，据国会预算办公室（CBO）预期，联邦政府财政赤字本财年将达到9700亿美元，约为美国国内生产总值的4.6%（我国2.8%）——除经济衰退或战争期间外，美国财政赤字从未达到如此高的水平。当地时间2月12日，美国财政部发布的数据显示，美国公共债务规模达到22.01万亿美元，首次突破22万亿美元；自2017年初特朗普上任以来，美国公共债务增加了2.06万亿美元，其中1万亿美元债务发生在过去的11个月。
美国2020年的赤字水平预计将是衰退前均值的2倍以上，美国债务已经超过GDP一倍，同时当前利率水平为2.5%，比起历次经济衰退前的情况，当前降息刺激的空间将更小。不过从另一方面看，市场更应该关注的是债务利率与经济增长的关系，例如GDP增速与十年期国债利率间的关系，当GDP增速大于利率，美国仍然是可以在不加税的情况下拥有财政空间来刺激经济的。

7、投资者要如何配置？
财报陆续发布，适当关注中概股。
背景：美股上周反弹创2019年以来最好周表现，MSCI中国指数受外围及两会积极政策基调影响单周涨幅达3.0%。可以关注减税降费收益板块，比如消费品和医药板块。当前进入财报密集发布期可将重心倾向于对公司基本面的关注（短期波动加大）。延伸出来也可以关注各类有相当销售业绩在中国的海外公司股票（e.g各类国际知名的日化用品），这些股票年初这一轮也跟随上涨。
以消费来说，具体而言，
首先从信贷方面，由于居民自身的杠杆水平。以及消费贷款在2018年大降（P2P），贷款方面在2019年会表现温和（对零售增长的助力有限，但好于2018年）；
数据方面，1-2月零售同比8.2%，去年10-12月8.6%，8.1%，8.2%，零售数据企稳。盈利预期下调之后亦有望企稳（此前连续八个月下调）。
政策上，减税降费将于4月开始实施（4月增值税5月社保），财政支持力度加大（个人所得税下降，土地出让收入负增长，政府支出大幅扩张+32.9% vs 同期+5%）。
当前市场已经有所反应（MSCI中国指数+10%以上YTD），但未来仍然有向上空间。政策支持有助于推动企业的利润和流动性改善，同时改善消费者情绪。企业减税降费措施会传导到终端的消费者（工作增加工资增长），加上个人减税的作用共同促进私人消费的增长，并反哺企业增加企业利润。细分上看，可关注化妆品，金银珠宝，食品饮料类（增速最好或表现稳健）
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