30年美债牛市或已落幕

作为全球最大资金“避风港”，美国国债近期表现不尽如人意。10年期国债价格屡屡下探，收益率在5月上升近0.5个百分点，创2010年底以来的最大单月升幅。美国债市的大幅下跌凸显市场情绪的巨大波动。由于“QE退出”预期不断升温，越来越多的投资者开始担忧，规模为11.4万亿美元的国债市场或将很快失去美联储的支持。高盛分析师建议，现在是时候卖出了。更有人大胆预言，长达30年的国债牛市已经结束。对此，经济合作发展组织（OECD）日前发表报告警示称，美国债市“异动”将成为全球金融稳定的最大隐忧。
　　
美国国债市场过去几周遭遇的大规模抛售引人关注，10年期国债收益率一度回升至2.2%的水平。巴克莱提供的数据显示，截至上周四，5月美国国债回报率为负的1.58%。与此同时，期货市场上押注美债价格下跌的投资者也显著增多。在5月第二个礼拜，芝加哥期货交易所（CBT）的投机性空头头寸超过多头头寸11153张合约。就在一周前，CBT的净多仓位还为37956张。而这一切对于被称为债券之王的格罗斯来说，无异于当头一棒。《华尔街日报》报道称，其管理的太平洋（行情,资金,股吧,问诊）投资管理公司（PIMCO）在5月遭遇了自2008年以来的最大亏损。由于美国国债收益率的戏剧性上涨，导致固定收益类别的资产价格大跌，债券投资者普遍蒙受损失。截至5月30日，全面回报基金2013年内回报率为负的0.15%，去年的全年回报率是4.88%。
　　
越来越多的人相信，长达30年的大牛市已经落幕，投资者应该关注的不应是收益率会否上行，而是上升的幅度。那么，是什么致使市场作出这样的判断？
　　
从理论上讲，国债实际利率是国债名义收益率与消费者物价指数（CPI）相减而得，与一国经济的实际增速呈正相关关系。资料显示，从1980年开始，美国经济增速出现持续下滑，最终体现在美债经历的趋势性下滑，尽管期间有所反复，但收益率从昔日超过10%的峰顶一路下滑至1.5%的谷底。当前，尽管10年期国债收益率距离5.5%的历史均值尚有差距，但这并不能阻止投资者看空美国债市。
　　
分析人士认为，两大因素可使判断成立，经济基本面的改善成为一大原因。今年一季度以来，美国经济增速虽然有所放缓，但仍未偏离温和复苏轨道。眼下，增长减速是全球性问题，欧洲经济仍然深陷衰退泥潭，日本经济彻底走出通缩也尚待时日，中国经济也还在艰难消化此前过度刺激的“后遗症”。相比之下，尽管美国经济复苏难以摆脱就业“瓶颈”，但其引领全球的格局无可争辩。最新数据显示，一季度国内生产总值（GDP）首次修正数据按年率计算增长2.4%，增速高于前一季度的0.4%。至此，美国经济已连续15个季度保持增长；一季度个人消费开支增长3.4%，增幅大于预期的3.2%；房地产继续维持强势增长，4月成屋签约销售指数为106.0，是自2010年4月以来的最高水平；消费者信心指数也创下2008年以来高点……基于一连串的利好消息，纽约联储大大提前了失业率的达标日期，明年晚些时候将降至6.5%，这被视作美联储退出QE的参考门槛。实际上，作为美国经济领先指标之一的国债收益率曲线斜率目前已经触底回升，说明投资者普遍看好美国经济前景。
　　
如果将基本面好转视为根本原因，那么QE退出预期的增强则是国债收益率上升的直接诱因。为提振经济，美联储在2008年后接连推出数轮QE政策，压制了国债收益率。但从今年2月起，有关美联储应退出或减小QE规模的讨论开始成为热门话题。特别是近期，先是号称“美联储通讯社”的记者Hilsenrath在《华尔街日报》撰文，透露美联储官员已经在筹划推出债券购买计划的策略，后有众多鹰派官员在不同场合呼吁终止宽松，就连一向倾向鸽派的伯南克主席都在发言中投射“退出”信号。这些表现都不断强化市场对美国超级宽松货币政策即将回归常态的预期。目前，尽管尚未明确退出的时间点，但退出方向已经非常明确。
　　
目前，看空者已占据市场主体。那么，随之而来的问题是：该如何应对美国国债熊市的到来？对于广大新兴市场国家而言，本地区股市和债市或将面临资金撤出风险。对于中国债市，申银万国证券分析师屈庆告诉记者，这样的影响主要体现在以下三方面。首先，美国经济好转意味着中国出口需求的好转，而QE退出预期更是会加大美元反弹力度，进而导致中国年初以来外汇占款持续高增长的局面难以维持，从而引发中国债市的流动性风险。其次，美债收益率反弹将降低中美债券利差，进一步提高美元资产的吸引力，强化资金回流美国。第三，由于美债收益率是全球金融市场重要指标，一旦处于上升趋势，必然引发金融市场对债市的悲观预期，这样的市场情绪也会压制中国债市表现。