后QE时代：别把筹码都放在美债篮子里

自打美联储宣布本月将开始缩减QE后，一个新的时代开始了——美国10年期国债收益率近日一度超过3%。全球投资者们需要洗心革面，重新看看你们曾经的资产组合，因为收益率下降和追逐安全资产的时代已经out了。
　　
一些投资者说，摆在我们面前的是三十年的美债熊市，但这恐怕有些危言耸听。更可能的是，美债利率只是在中短期内小幅缓慢地上升。
　　
总之，是时候抛弃那些高收入行业，例如公用事业(行情 专区)和电信行业，而该去看看那些收入增速快于经济复苏的公司了。同时，大宗商品通常在利率上升时容易遭罪，这一次也很棘手。此外，美国的房价也还没有因为抵押贷款利率上升而受到伤害。
　　
对于固定收益类资产，投资者应该避开美国国债和抵押贷款类债券——这类证券将会受到美联储退出QE最直接的影响。不过，逃避国债的投资者们可以转而去看看在危机期间曾因违约风险而大幅贬值的市政债券，以及那些投资级别的公司债券。
　　
消费、能源和金融成股市首选
　　
美国嘉信理财(Charles Schwab)旗下Schwab Center for Financial Research的副总裁兼固定收益策略师Kathy Jones称，自从2000年以来，10年期美债的收益率通常会比通胀调整前的经济增速水平低0.7个百分点。因此，美债利率可能不太会在目前水平上再有大幅上升。
　　
根据美国目前的经济增速，这意味着10年期美债利率应该在3%至3.5%范围内，这意味着不会比现有水平再高出太多。
　　
由于美债利率在2010年至2013年期间不断下降，渴望高收益的投资者已经转向各种能够给他们更高收益的资产，包括公用事业和电信类股票，还有房地产(行情 专区)信托。
　　
但去年这些股票却跑输了大盘。2013年，一只典型的标普500ETF(行情 股吧 买卖点)基金上升了32%，但公用事业产业指数型基金(Utilities Select Sector SPDR)仅上升了13%。iShares道琼斯电信指数ETF(iShares Dow Jones US Telecom)涨幅为24%。
　　
进入2014年，如果利率持续上升，投资者预期这些行业会进一步表现不佳。标准普尔证券研究股市策略师Alec Young预计，这类股票仍会表现不好。
　　
随着美国经济复苏，投资者应该将注意力放到对经济基本面改善更敏感的行业上，例如消费类企业(比如汽车(行情 专区))、能源和金融等。
　　
这三类股票的另一大好处就是相对便宜。从市盈率来看，标普500指数过去12个月的平均市盈率为16.7%，但消费品、能源和金融类的市盈率分别为16、13.9和14.2倍。
　　
大宗商品将受挫
　　
哈佛肯尼迪政府学院教授弗里·弗兰克尔(Jeffrey Frankel)的研究显示，在通胀调整后的利率上升时，大宗商品通常会受到拖累。因为利率上升时，供应商提炼的动机会上升，储存商品的成本会增加，投资者会去其他资产寻求更高回报。
　　
弗兰克尔表示，历史上来看，当中长期利率上升时，大宗商品都会受到拖累，但当短期利率上升时，大宗商品价格受到的影响最大。所以，“很可能的是，利率在30年持续下降后，未来数年会不断上行，导致大宗商品价格下降。”
　　
另一方面，随着美联储缩减QE直至最终退出，今年的新兴市场股市和债市恐怕还有一段艰难的路要走。
　　
许多投资者曾一度转向新兴市场追求高收益率。如果美国利率上升，投资者就免不了想要撤回资金。
　　
中期国债“最受伤”
　　
好消息是，利率更高的时候，股市和债市的回报会改善。伦敦政治经济学院的一项研究表明，过去113年内，当全球利率上升时，股市和债市的五年平均回报率更高。
　　
尽管高利率能改善长期回报，但这个过程却是充满痛苦的。美联储的数据显示，在1963年至2012年期间，10年期美债的年平均收益率在26年中都是上涨，24年是下跌的。在平均上涨的年份内，大型企业的股价(包括红利)在通胀调整前的年平均回报率是8.1%。这比在利率下降的年份内要低6.5个百分点。
　　
由于长期政府国债需要很长时间到期，利率上升对这类债券的伤害最大。在利率上升的年份内，长期国债的平均收益率是2.7%，比利率下降的年份要低11个百分点。
　　
投资者可能会想，现在是不是该把固定收益的资产组合都换成现金或短期债券更好。这样可以免受利率上升之苦，但也放弃了债券能带来的收入和分散化投资的好处。
　　
要考虑一个资产组合对利率的敏感度，就要用到“久期”。一个平均久期为5年的资产组合，就意味着在利率上升1个百分点时价格会下跌5%。
　　
但Samson Capital Advisors首席投资官Jonathan Lewis表示，当市场预期美联储会上调短期利率，投资者会发现拥有相似久期的资产组合受到的影响不尽相同。因为到期时间在四至五年之内的债券收益率的涨幅(或价格的跌幅)通常会比更短期以及更长期的债券变化更快。也就是说，在实际中，中期债券受到的影响最大。
　　
买房永远不会错？
　　
另一方面，利率上升会导致房地产抵押贷款利率上升，但这又不一定会让房价下降。
　　
房地产经济学家和独立咨询机构Lawler Economic & Housing Consulting的创始人Thomas Lawler称，从历史上来看，不考虑其他因素的话，房价和抵押贷款利率之间的相关性微乎其微。当然，如果高利率是因为高通胀或收入上升引起的话，这甚至会让房价上升。
　　
短期内，Thomas Lawler认为美国房价上升幅度会放缓，因为机构投资者正在放慢购房速度，而新屋储备也开始涌入房地产市场。但他表示，现在仍然是拥有良好信用记录的购房者买房的好时机。