内外博弈 铜价波段盘整

美国财政悬崖谈判依然没有最终的解决方案，投资者的担忧情绪再次压制铜市。回顾近期基本金属的走势，铜和铝表现相对疲弱，铅和锌则表现强劲。同是在美国财政悬崖的压制和近期中国经济回暖的背景下，有色金属价格的差异化却出现扩大。
消费进入淡季，现货铜贴水扩大
随着天气变冷，降雪的范围已经从北方扩至中部地区，南方也开始降温，这对于终端行业包括电力、建筑行业的施工都产生了不同程度的影响，尽管实际的用铜节奏并没有确切的数字来反映，但是通过我们对材企业开工情况的调研发现，自金九银十之后，大部分的铜材包括线缆、板带箔等开工率都出现了环比下降的势头，相关企业都表示下游的订单情况不太理想。因此，预计开工率的下降趋势将会一直延续至春节。 然而，相比铜加工厂企业，冶炼企业所受到的影响比较小。由于原料供应充裕，包括自产铜精矿以及进口铜精矿的增速比较明显，废铜进口也好于去年。此外，近几个月以来，TC/RC也保持着相对高位，铜冶炼企业自身的生产积极性较高，这使得我国精炼铜产量自8月份以来连续4个月环比走高，11月份更是刷新了新的记录53.19万吨。 供需市场的一增一减也在不断影响着下游的贸易活动，最直接的表现就是现货铜由月初的平水到目前的贴水300—400元/吨，特别是近期财政悬崖的忧虑袭来，铜价出现了阶段性走低，铜价惜售不再，可见，当前的贴水更是反映了国内需求低迷的现状。
基本面转淡，金融属性压制强化
尽管铜价受到商品属性和金融属性的双重影响，但是金融属性一般发挥着杠杆的作用。鉴于当前现货铜的贴水幅度不断扩大，加之全球三大交易所库存都处于攀升的势头，我们认为，铜的商品属性出现了弱化的趋势，尽管中国制造业PMI近期出现了连续回升的势头，但是更多地只是体现了产量的增长（包括精炼铜产量不断增长），但是终端消费却在转淡，这是抑制铜价走高的直接原因。伴随着辅助影响包括美国财政悬崖以及欧洲经济仍没有摆脱低迷，近期金融属性略偏负面，这在一定程度上放大了基本面的弱化趋势，上周铜价连续走低已经有所反映。
铜价下方存在支撑
值得注意的是，中国经济的转好已经在股市有所反映，股市近期表现为量价齐升的势头，这对国内基本金属的走势带来了支撑。从沪伦铜近半个月的走势对比上来看，沪铜明显抗跌，上涨的积极性也略强于伦铜，但是沪铜的成交量并不高，相比前两年明显是交易淡季。 因此，笔者认为，铜价来自于经济转好以及股市走强的支撑力量较为强劲，这与铜市基本面背离。除了中国股市的正面影响之外，欧洲股市包括德国和法国市场的表现非常强劲，这也反映了当前欧元区局势已经相对稳定，欧元区的危机尽管没有彻底根除，但是取得了阶段性的改善毋庸置疑。因此，对于金融属性的杠杆作用应该综合考虑到两种作用的加权影响，即财政悬崖的拖累以及股市的走强，我们认为，铜价在这种博弈中取得了阶段性的平衡。 综合来看，尽管铜市场基本面在未来一到两个月内仍然会继续走弱，美国的财政悬崖在短期内解决的可能性不大，预计取得小范围的改善来延缓时间为两党留下商讨空间。但是考虑到股市仍有可能继续为铜价提供支撑，因此未来铜价仍将以波段盘整为主，伦铜7700—8100美元/吨，沪铜56000—58000元/吨将成为主基调。