AdaptHealth出席Jefferies大会：战略重心转向规模扩张与按人头付费模式

2026年9月14日（周一），AdaptHealth（股票代码：AHCO）出席2026年Jefferies医疗服务与技术大会，向外界阐述了公司在经历多年并购驱动式增长后的现状，以及围绕睡眠健康、呼吸护理和家用医疗设备构建更精简业务模式的战略方向。管理层坦承公司面临新的压力，包括一家制造商的定价调整以及Kaiser Permanente大型合同的推进困难，但同时表示，业务组合的优化、全国性规模优势以及与付款方更深层次的合作关系，也正在为公司带来积极效益。

公司传递的核心信息是：业务更聚焦、方向更清晰、技术投入更深入。管理层表示，AdaptHealth的目标是成为医院、付款方和按人头付费合作伙伴首选的全国性服务商，尽管公司目前仍需应对遗留成本、合同谈判及运营改善等挑战。

核心要点

• AdaptHealth在完成逾160次收购后，正逐步收窄业务范围，糖尿病业务已完成出售，核心业务线精简至三条。
• 受制造商合作伙伴定价调整影响，公司面临年化EBITDA约6,000万美元的压力，同时还承担糖尿病业务剥离带来的相关成本。
• 与Humana及Kaiser Permanente的按人头付费合同仍是增长计划的核心，但管理层表示，在现有合同稳定之前，将暂缓签署大型新合同。
• 公司正积极引入人工智能工具和虚拟面罩适配等技术手段，以降低人力需求、优化患者服务流程。
• 管理层表示，医保报销环境稳定，监管政策平稳，预计睡眠健康业务将实现中个位数有机增长。

多年并购后的战略重塑

首席执行官Suzanne Donohoe表示，AdaptHealth已从一家拥有约160家小型并购标的的控股公司，转型为更专注的全国性服务商。公司将业务组合精简至三大核心板块：

• 睡眠健康
• 呼吸健康
• 家用医疗设备（公司亦将其称为"居家健康"）

管理层表示，糖尿病业务已于2026年上半年完成出售，业务组合的清理工作基本告竣。公司还剥离了一批来自早期收购、规模偏小且盈利能力不足的业务。

Donohoe女士表示："我们已将业务组合精简到一个程度，可以全力聚焦于为睡眠健康、呼吸健康和家用医疗设备领域的患者创造最佳临床和经济价值。"

首席财务官Harriss Currie此前在Luminex Corporation拥有逾20年上市公司财务管理经验，近期加入AdaptHealth。他表示，过去两年间管理团队得到了显著强化，各业务负责人已有充足时间熟悉岗位并展现成果。他对公司的市场定位给予高度评价，称："AdaptHealth是市场领导者，市场定位优越，具备显著的增长潜力。无需赘言，这里只是一次纯粹的领导层更迭。"

财务业绩与压力点

AdaptHealth表示，第二季度业绩受到多项因素影响，促使管理层对业绩指引进行了修订。其中最主要的是一家制造商合作伙伴的意外定价调整——若该问题无法解决，可能带来年化EBITDA约6,000万美元的压力。

其他主要财务事项包括：

• 糖尿病业务剥离在交割时产生了3,000万美元的真实遗留成本。
• 另有3,000万美元的持续性遗留成本，预计将在两至三年内通过有机增长逐步消化。
• 公司计划投入1,900万美元用于重组和技术投资，以抵消上述成本。
• 长期自由现金流收益率目标维持在6%至7%。

管理层表示，糖尿病业务出售所得款项将主要用于偿还债务。公司表示，过去两年已在债务削减方面取得进展，交易完成后的债务状况预计将得到实质性改善。

AdaptHealth表示，公司在全美运营约690至700个服务网点，覆盖主要保险公司99%的付款方网络。

运营动态：按人头付费、地域布局与医院合作

公司当前战略的重要支柱之一，是与付款方建立按人头付费合作关系——即以固定金额获得报酬，而非逐项服务计费。管理层表示，这类合同具有变革性意义，因为它能带来独家患者资源，同时减少行政负担。

AdaptHealth表示，公司已成为Humana在全国范围内仅有的两家按人头付费服务商之一，并将该业务拓展至佛罗里达州和德克萨斯州。约三个季度前，公司还在全国范围内启动了与Kaiser Permanente的按人头付费合同。该合同要求公司在加利福尼亚州新设40个服务网点、招募数千名员工并建立车队基础设施。

Donohoe女士表示，Kaiser合同还为公司打开了西海岸市场——此前公司业务主要集中在东部和中西部地区。她表示，公司目前正以加州网点为基础，进一步拓展销售和患者资源。

公司表示，商业战略围绕地域覆盖和规模优势展开，重点深耕人口密集地区（尤其是拥有NFL球队的城市），并以此为基础，成为处方医生和医院系统的"首选合作伙伴"。

管理层表示，约25%的医院出院患者涉及家用医疗设备或相关服务，AdaptHealth因此成为出院流程中的重要环节。公司正在组建企业销售团队，专门对接大型医院系统，力争在重点市场确立首选服务商地位。

Kaiser整合仍在推进中

管理层表示，Kaiser合同的推进比预期更为复杂，尽管实际使用率超出了初始预测。公司表示，从前任服务商处承接了工作流程方面的低效问题，目前必须在运营、人员配置和预测能力上加以改进。

Donohoe女士表示，公司正以协作方式与Kaiser共同推进合同稳定，并努力达成服务水平目标。她表示，这一挑战促使AdaptHealth重新审视工作流程，并更积极地引入技术手段。

她表示："随着技术的引入，Kaiser Permanente带给我们的挑战是促使我们换一种思维方式。正是因为这一挑战，我们在工作流程部署和技术应用方面的步伐明显加快了。"

管理层表示，在Kaiser合同完全稳定之前，公司不会急于签署下一个大型按人头付费合同。规模较小的区域性合同仍具吸引力，但像Humana和Kaiser这样的大型合同机会本就不多见。

技术与人工智能投入

AdaptHealth表示，公司正在人工智能和数字化工具方面加大投入，以降低人力需求、提升患者服务质量。其中一个典型案例是虚拟面罩适配功能——患者可通过手机应用程序扫描面部，无需到店即可找到最适合的CPAP面罩。

公司表示，该工具还可帮助患者随着需求变化定期重新测试面罩。管理层表示，这一功能减少了线下就诊次数，有效降低了人力成本。

其他技术举措还包括：利用人工智能驱动的行政工具，将传真处方和睡眠研究报告自动转化为配送指令。公司表示，这些工具旨在减轻员工负担，加快从处方到配送的全流程效率。

管理层表示，Kaiser整合过程中暴露出的工作流程问题，客观上加速了上述技术部署的进程。

制造商定价与供应关系

AdaptHealth表示，公司与多家CPAP设备及其他产品制造商保持着良好合作关系，并提供完整的产品组合以满足患者和处方医生的需求。然而，其中一家合作伙伴的意外涨价给公司带来了重大成本压力。

公司表示，目前正在重新谈判合同并调整产品结构以保护利润率。同时表示，由于长期合同条款的限制，无法将更高的成本直接转嫁给管理式医疗付款方。

管理层将公司定位为制造商重要的商业分销渠道，同时也依赖这些供应商维持产品供应和选择多样性。

未来展望：睡眠业务增长、GLP药物效应与行业整合

展望未来，AdaptHealth预计睡眠健康业务将实现中个位数有机增长。管理层表示，居家诊断检测的普及有助于缓解睡眠科医生短缺问题，并降低对传统睡眠中心的依赖，从而为市场提供有力支撑。

公司还推出了一项直接面向消费者的合资业务，以触达不经由常规转诊渠道的患者，并将电商业务拆分为独立的合资实体运营。

管理层还将GLP类减重药物视为睡眠业务的另一大利好。公司表示，减重药物正在提升公众对睡眠呼吸暂停的关注度，部分患者可从减重与睡眠治疗的联合方案中获益。Donohoe女士表示，越来越多的患者意识到两者缺一不可。

她表示："患者的认知正在发生变化——他们去看医生，医生不再只是说’你需要减肥’，而是会说’你不仅可以减肥，还可以因为睡得更好而感觉更好。’患者越来越意识到，这两件事我都需要。"

管理层表示，10%至20%的患者可能仅通过减重就能改善阻塞性睡眠呼吸暂停，但许多患者因存在结构性睡眠呼吸暂停，仍需接受治疗。公司表示，睡眠健康领域的转诊量正创历史新高。

从更宏观的视角来看，AdaptHealth表示，随着规模较小的竞争对手在规模、人力和运营复杂度方面面临挑战，公司有望从行业整合中受益。付款方和医院系统日益倾向于与单一全国性服务商合作，而非依赖多家区域性供应商拼凑的服务网络。

问答环节要点

在问答环节中，管理层重点阐述了以下几个主题：

• 大型按人头付费合同机会难得，公司希望在消化Humana和Kaiser合同之后，再考虑下一个重大合同。
• 规模较小的区域性按人头付费安排仍有可能推进，且更易于吸收整合。
• Kaiser合同的推进被描述为一项"浩大工程"，因为它要求公司在加州新设40个网点并招募数千名员工。
• 管理层表示，按人头付费模式可降低行政负担，甚至可以减少对大规模商业销售团队的依赖。
• 公司表示，制造商合作伙伴依赖AdaptHealth的分销和销售网络，尽管定价谈判仍在持续。
• 医保报销环境被描述为稳定，预计不会出现重大压力。
• 监管环境被描述为"我在医疗行业见过的最平稳的状态"，显示政策背景相对平和。

管理层表示，糖尿病业务剥离后，竞争性招标对公司的影响将大幅减弱，仅有一小部分业务仍面临相关压力。公司表示，其余业务现已更多聚焦于付款方合作关系、医院合作以及患者有机增长。

总结

AdaptHealth在此次大会上传递出专注与规模并重的信号：业务更精简、与付款方的关系更深入、自动化程度更高。公司目前仍在应对成本压力和合同推进困难，但管理层表示，全国性服务网络和聚焦的业务组合将为公司的持续增长提供有力支撑。

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