皇家黄金出席杰富瑞全球工业会议：多元化布局持续深化

2026年9月10日（星期四），皇家黄金（RGLD）在2026年杰富瑞全球工业会议上，详细阐述了收购沙德斯通黄金（Sandstorm Gold）一事如何重塑公司格局。管理层表示，此次交易有效扩大了公司规模、降低了集中度风险，并为公司带来了更为丰富的成长项目储备，与此同时，公司仍在持续权衡债务偿还、股息发放、股票回购及新投资之间的资本配置。

公司还指出，特许权使用费和流媒体（streaming）领域的交易环境持续向好，但在争夺大型交易时，流动性依然是核心竞争要素。皇家黄金股价近期下跌2.11%，报$257.01，低于前收盘价$262.54，52周股价区间为$168.88至$306.25。

核心要点

• 皇家黄金表示，收购沙德斯通后，投资组合集中度大幅下降，地域和大宗商品多元化程度显著提升。
• 管理层重点介绍了Platreef、Hod Maden、Mara和Antamina项目的进展，以及Greenstone、Kansanshi、Caserones、Chapada和Fruta del Norte等资产的贡献。
• 公司表示，债务削减进度快于预期，股息增长、择机回购股票以及新增特许权使用费和流媒体交易仍是资本配置的优先方向。
• 管理层表示，大型特许权使用费和流媒体交易市场活跃，近期重大矿业并购以及市场对流媒体融资工具的广泛接受，均为此提供了有力支撑。
• 皇家黄金承认，在沙德斯通交易的沟通上存在不足，尤其是在短期摊薄效应和投资组合复杂性方面，未能充分向市场传达清晰信息。

收购沙德斯通后的战略布局

总裁兼首席执行官比尔·海森布特尔（Bill Heissenbuttel）表示，2025年收购沙德斯通旨在实现两大目标：多元化与增长。他指出，皇家黄金目前市值约为230亿美元，2025年上半年共有80个在产资产贡献收入。

• 2025年上半年，黄金占收入比例为76%。
• 白银贡献约10%。
• 其他金属约占14%。
• 当前阶段，前五大资产占收入比例为44%，较2025年上半年超过60%的水平明显下降。
• 单一资产收入贡献不超过13%，仅有两项资产贡献超过10%。

海森布特尔表示，就多元化程度而言，公司进展"超出了原定计划"。他补充说，投资组合现已覆盖更多司法管辖区，包括南非、赞比亚、土耳其和阿根廷，公司在扩大敞口的同时，并未设定贵金属占比的最低目标。

财务业绩与投资组合结构

皇家黄金表示，投资组合结构更趋均衡，收入贡献排名前10%的资产约产生总收入的三分之二。铜的敞口依然存在，但主要以副产品形式体现，相关资产包括Robinson、Voisey’s Bay、Mount Milligan铜流媒体权益以及Cactus特许权使用费。

• 市值：约230亿美元。
• 收入来源：80个在产资产。
• 单一最大资产：占收入12.5%。
• Antamina前六个月收入：约2,600万美元。
• Antamina全年收入有望创下4,000万美元的历史新高。

管理层表示，公司2025年上半年的收入结构反映出资产基础更加广泛，而Antamina有望创下新的年度收入纪录。公司还表示，循环信贷额度已扩大，以支持更大规模的交易。

各项目运营进展

管理层在会议中花费大量时间，介绍了通过收购沙德斯通获得的核心资产以及皇家黄金原有持仓的运营进展。

• Platreef已从建设阶段进入首次金属产出阶段。
• Hod Maden处于建设初期，整体进度约25%，预计2028年前后投产。
• Mara项目进展快于预期，旧Alumbrera矿坑的采矿工作已提前启动，计划于2027年开始建设，2031年实现首次产出。
• Greenstone在沙德斯通所有权下进入第一个完整运营年，产能持续爬坡。
• Kansanshi在收购后进入第一个完整运营年，代表着10亿美元的投资，约占净资产价值的8%至9%。
• Caserones和Chapada处于扩张阶段。
• Fruta del Norte已实现重大勘探发现。

皇家黄金表示，沙德斯通交易中确定的三大核心成长资产，自交易完成以来均有所改善。Platreef已开始产出，Hod Maden已进入建设阶段，Mara进展加速。管理层还将Antamina描述为重要贡献者，并表示现有资产组合中包含多个可在不同时期贡献增长的项目。

投资组合优化与资本配置

皇家黄金表示，已基本完成对沙德斯通遗留投资组合的整合清理工作。公司出售了Diversimet股份，将Bear Creek投资重组为现金及额外特许权使用费，并简化了其在Americas Gold and Silver的持仓。上述举措共产生逾2亿美元收益，有助于加快债务削减进程。

• 债务偿还进度快于管理层预期。
• 公司于第一季度启动首个股票回购计划。
• 管理层表示，回购股票具有吸引力，但在争夺大型交易时，流动性更为重要。
• 资本配置优先方向还包括股息增长以及新增特许权使用费和流媒体投资。

海森布特尔表示："偿还循环信贷可以保留流动性，而回购股票则会消耗流动性。在我们的业务中，流动性是参与新投资竞争的关键。"

他还表示，公司对于变现剩余非核心权益持开放态度，包括在Entrée Resources逾20%的股权以及Hod Maden 15%的股权权益，但具体时机将取决于市场条件和价值判断。

未来展望与交易管线

皇家黄金表示，此次首度基于运营商指引，提供了五年期展望。管理层表示，该展望并非由公司独立消化或完全尽职调查所得，但可为投资者提供更清晰的预期增长路径。

• 近期增长驱动力包括Greenstone、Kansanshi、Caserones、Chapada和Fruta del Norte。
• 中期增长预计来自Platreef、Red Chris和Wassa。
• 长期增长潜力来自Hod Maden、Robertson、Warintza和Great Bear。
• 管理层预计约10项资产将合计产生实质性贡献。

公司表示，已编制资产手册，对沙德斯通投资组合信息进行系统整理，并新增了短期产量预测摘要页面。同时，公司还按地区对新闻稿进行了重新整理，以便投资者更便捷地追踪投资组合动态。

管理层表示，交易管线保持活跃。公司以必和必拓（BHP）于2025年早些时候完成的40亿美元交易为例，认为这表明流媒体融资方式已获得大型矿业公司的更广泛认可。公司还表示，澳大利亚市场曾对流媒体公司较为封闭，但在首批交易落地后，已逐渐开放。

海森布特尔表示，通货膨胀可能为特许权使用费和流媒体公司带来机遇，因为在技术报告发布后，建设预算往往会随之上调。他说："一旦通胀渗入资本预算，这绝对是一个机遇，因为此时公司正处于建设中途。"

问答环节要点

在问答环节，管理层就板块整合、投资者对沙德斯通的关切以及公司未来交易策略等问题作出回应。

• 关于板块内企业并购，管理层表示，整合是大势所趋，但大型与小型公司之间的估值差距拖慢了整合进程。
• 海森布特尔表示，沙德斯通愿意在当前估值基础上进行谈判，这是一个重要突破，而皇家黄金目前仍倾向于资产交易，而非企业层面的并购。
• 管理层表示，在沙德斯通交易的沟通上本可做得更好，尤其是在短期摊薄效应和长期增厚效应的传达上存在不足。
• 管理层承认，低估了机构投资者对沙德斯通较为复杂的投资组合的关注程度，也低估了散户股东群体的重要性。
• Hod Maden被描述为一项"极具潜力的开发资产"，但由于外界对股权所有权问题存在疑虑，该资产有时未能获得充分关注。

管理层还表示，投资者通常对未来产量时间表持"先观察、再判断"的态度，并举例说明矿山寿命事后往往比预期更长。公司表示，正越来越多地采用创新结构以满足运营商需求，包括回购期权以及在流媒体权益之外附加债务投资。

皇家黄金表示，曾向Khoemacau和Wassa提供债务投资，两者均已获偿还，但公司仍将流媒体视为最主要的长期工具。公司还指出，银行提供的项目融资规模目前约为历史水平的25%，这为替代资本提供了有力支撑。

市场地位与大宗商品观点

管理层表示，竞争格局多年来变化不大。约有五家公司能够参与大型交易竞争，而能够参与数十亿美元级别交易的仅有三家。

皇家黄金表示，对目前的大宗商品组合感到满意。公司不设贵金属占比最低要求，并刻意回避锂、铀和稀土领域，原因是缺乏相关市场专业知识。管理层表示，铜的敞口在很大程度上是资产基础的附带结果，而非战略目标。

海森布特尔表示，从长期来看，他对黄金持乐观态度，理由包括美国债务问题、对法定货币的担忧以及收益率上升。他说："美国债务高达40万亿美元。从长远来看，我非常庆幸我们布局了黄金。"

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