药明生物上调2026年上半年增长预期

药明生物（WuXi Biologics）公布2026年上半年业绩，受复杂药物项目需求增长、工厂效率提升及项目结构优化等因素推动，营收与利润均大幅增长。以人民币计，营收同比增长18.4%；按固定汇率计算，增幅达23.4%。调整后净利润增长38.6%，达人民币39亿元。公司股价下跌2.78%，报$50.75，低于此前收盘价$52.20，但仍处于52周区间高位附近。

核心要点

• 按固定汇率计算，营收增速加快至23.4%，为近四年来最快增速。
• 受规模效应、生产效率提升及产品结构优化支撑，调整后毛利率扩大至48.4%。
• 调整后每股收益（EPS）增长37.3%，至$0.81，显示出强劲的经营杠杆效应。
• 管理层上调2026年营收预期，并表示未来三年增长势头将保持强劲。
• 公司重点布局双特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、生物类似药及药品服务领域，在研管线持续扩充。

公司业绩

药明生物上半年业绩表现亮眼，研究、开发和生产三大业务板块均实现增长。管理层表示，三条业务线对营收增长的贡献较为均衡。公司还指出，按固定汇率计算的营收增速四年来首次突破20%，表明即便在美元兑人民币汇率走弱带来500个基点拖累的情况下，市场需求依然强劲。

此次业绩充分体现了公司在规模化与专业化方面的双重优势。双特异性抗体、抗体偶联药物等复杂药物形式已占公司在研管线的半数以上，在新增订单中的占比更超过70%。这类项目通常具有更高的利润率，且与传统单克隆抗体相比竞争压力更小。

与此同时，公司持续拓展全球布局，目前已拥有5个研究中心、10个开发中心和18个生产中心。管理层表示，未来几年内将有约一半的生产产能布局于中国以外地区，而大部分开发工作仍将留在国内。

财务亮点

• 营收：人民币118亿元，以人民币计同比增长18.4%，按固定汇率计增长23.4%。
• 毛利润：人民币54亿元，同比增长28.1%。
• 国际财务报告准则（IFRS）毛利率：46.2%，提升350个基点。
• 调整后毛利率：48.4%，提升280个基点。
• 调整后EBITDA：人民币54亿元，增长24.9%。
• 调整后EBITDA利润率：45.6%，提升230个基点。
• 调整后净利润：人民币39亿元，增长38.6%。
• 调整后净利润率：33.4%，提升约500个基点。
• 归属于股东的IFRS净利润：人民币29亿元，增长4.3%。
• 自由现金流：人民币15亿元，创历史同期新高。

业绩与预期对比

由于本次财报未提供市场一致预期数据，无法进行直接的超预期或未达预期比较。尽管如此，所披露的各项数据均清晰展现出公司强劲的运营实力。

调整后每股收益从上年同期的$0.59升至$0.81，增幅达37.3%；基本每股收益从$0.58升至$0.60。营收增速同样加快，尤其是按固定汇率计算，四年来首次突破20%。

业绩改善幅度之大，表明当前增长势头明显强于近期水平。利润率扩张同样值得关注——管理层表示，若剔除汇率压力，毛利率涨幅将达约600个基点，充分说明公司内生经营动能的强劲。

市场反应

药明生物股价下跌2.78%，报$50.75，较前收盘价$52.20有所回落。目前股价仍接近52周高点$54.45，远高于52周低点$28.48，显示市场对公司成长前景仍持积极态度。

此次下跌或更多反映的是前期强势上涨后的获利了结，而非基本面的实质性变化。投资者可能也在权衡公司大规模资本支出计划以及汇率波动对报告利润的影响。由于未提供成交量数据，暂无法判断此次股价波动是否伴随异常活跃的交易。

展望与业绩指引

管理层上调2026年按固定汇率计算的营收增长指引，由此前的16%至20%上调至20%至23%；以人民币计，公司预计营收增长15%至18%。市盈率为30.3倍，盈利势头强劲，InvestingPro分析认为，相对于近期盈利增长潜力，该股估值具有吸引力。

公司还披露以下预期：

• 未来三年营收复合年增长率不低于20%；
• 同期生产业务营收增速约为30%；
• 每年利润率提升100至150个基点。

管理层指出多项增长驱动因素：

• 跟随分子赢得生产订单；
• 赢得分子后的项目转移；
• 生物类似药业务扩张；
• 药品服务业务增长；
• 复杂药物形式的持续旺盛需求。

资本支出方面，公司上半年资本开支为人民币28亿元，预计2026年全年资本开支将达人民币71亿元，2027年资本开支预算约为$80亿。

管理层评论

首席执行官陈智胜（Chris Chen）表示，公司的业务漏斗模型是理解药明生物最直接的方式：「你想了解药明生物的一切，只需看漏斗就够了。」

他还谈及项目基数的增长速度：「我们积累前1,000个资产用了15年，而下一个1,000个资产可能只需要五到六年。这就是我们的增长节奏。」

在盈利能力方面，陈智胜表示公司在快速增长的同时持续改善利润结构：「我们实际上在快速增长的同时，利润率也在持续提升。」

他还补充道，公司新一代细胞株技术正在帮助赢得更多业务并改善经济效益，尤其是在更复杂的项目中。

风险与挑战

• 汇率压力：美元兑人民币走弱压低了报告营收增速和利润率涨幅。
• 资本支出压力：若投资回报周期较长，大规模资本开支计划可能对自由现金流造成压力。
• 全球扩张风险：在美国、新加坡和欧洲建设并运营更多生产基地，将增加执行层面的复杂性。
• 监管风险：公司虽拥有良好的检查记录，但合同开发和生产（CDMO）业务对质量与合规要求极为敏感。
• 市场集中度变化：复杂药物形式增长势头强劲，但若生物技术融资环境趋紧或竞争加剧，需求格局可能随之改变。

问答环节

分析师重点就生物类似药经济效益、增长加速、人工智能驱动的发现服务以及与海外同行的定价比较等议题进行了提问。

在生物类似药方面，管理层表示，由于需要额外的细胞株优化工作，开发阶段的收入可比传统创新生物制品高出20%至50%；但生产阶段的收入则大体相当。公司表示，生物类似药从开发到实现商业化收入的周期约为四至五年，快于传统生物制品的八至十年。

在多年期增长预期方面，管理层表示，三年内实现20%营收复合年增长率是保守的基准情景，预计增速将逐年加快。生产业务营收增速可能更快，年增速约为30%。

针对人工智能相关服务的提问，管理层从三个维度作出回应：为客户构建AI模型提供数据生成服务、为AI发现的分子提供开发服务，以及对药明生物自有AI赋能资产进行授权。管理层表示，人工智能正成为公司业务的重要增长动力。

分析师还就定价问题进行了询问。管理层表示，研发定价与全球领先企业持平；中国境内生产定价低10%至20%；全球生产定价则与同行大体一致。公司强调，驱动其竞争优势的是技术实力，而非价格让步。

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