编者注：针对周黑鸭(01458)于3月6日发布的澄清声明，沽空机构艾默生今日（3月13日）发布第二篇沽空报告予以反驳。为便于投资者了解详细情况，智通财经编译报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，详细报告及调查视频请参阅艾默生(Emerson (NYSE:EMR) Analytics)官方网站，第一篇报告的正文参见《智通编译 | 鸭子黑暗面：周黑鸭（01458）会是下一个神冠控股吗？》。
我们先从澄清声明中的两个错误开始讲起：
1，该声明第四页最后一段写道：“沽空报告称截至2018年9月30日的三个月，周黑鸭华中地区每间零售店平均日销售量(ADSV)上涨28%。”但我们的报告在第四段开头清楚注明“华中地区每间零售店的平均日销售量比实际平均日销售量高38.7%。”我们并没有提及平均日销售量的上涨。
2，该声明第六页第一段写道“沽空报告显然不清楚如何挑选他们实时监控的11家商店......”我们在报告第12页第一段已指出这11家店是业务量相对较大的零售店。
该声明还提出了一些在我们第一份沽空报告中没有涉及的方面。在第4页第三段中写道“集团华中地区每间零售店的每个订单平均支出大约比全国平均水平高出10块钱。”
周黑鸭在上半年披露的全集团每个订单平均支出为65.8元人民币，华中地区业绩上涨了15.2%。然而，根据周黑鸭投资者关系部(见我们3月1日的报告第7页)所提供的信息，“华中地区门店的每个订单平均支出与其他领域没有太大区别”。
我们在发布第一篇沽空报告时已对所得到的调查数据进行了详细的分析和计算，在三至五级城市中有许多表现不佳的零售店。相信投资者可以判断这10块钱的差额是否可信。
澄清声明质疑我们的抽样是否具有足够的代表性，这简直是荒谬。零售店日销售量受许多因素的影响，最常见的有周末或节假日对销售量的影响。我们已在第一篇报告中解释，周末因素的影响是可以忽略不计的。鉴于调查样本量之大，我们的数据具有足够代表性。
周黑鸭声明认为，之所以有大量的销售单上面显示“交易取消”，是因为有大量被修改过的销售单。我们将在以下几页中详细解释周黑鸭的“谎言”。
根据声明的内容：
很多时候，门店销售人员会在客户买单时，鼓励他们去进行额外的消费并暂时停止交易。在高峰期，销售人员通常会取消之前生成的原始销售单，以便于更迅速的服务下一位顾客，等进行完额外消费的顾客返回收银台时再一起结算，产生新的销售单。这一原因导致了大量“交易取消”销售单出现。
集团的一些销售人员有时来不及在高峰时段完成取消原始销售单的流程，他们便会利用非高峰时段集中处理这些销售单。
我们认为，根据该声明，有三个相关的时间点，按时间顺序如下：
当客户第一次买单并产生销售单
客户进行完额外消费后第二次买单
销售员完成原始订单的取消流程。
下面的图表2中显示了“交易取消”的销售单及其相应的交易销售单。“取消交易”销售单上的时间为13:45:02，先于对应交易销售单上的17:55:16。我们获得的所有相似配对的销售单在其时间点中都显示出相似的模式，即原始订单和取消原始订单之间相差数小时。即使销售员“利用非高峰时间批量完成取消流程”，被取消的销售单上的两个时间点也应该是一致或者是相似的。
如果该声明里的内容是真的，那会是多么令人难以置信的情况。真的有那么多顾客会听从销售人员的推销去进行额外消费，在进行额外消费后又在店里晃荡数小时后再买单?
下面，我们将用湖南长沙的一家铁路商店的销售单来检验周黑鸭在声明中所描述的流程。
这一家店有两台POS机，我们将展示这家店的300张销售单以证明周黑鸭在说谎。
大量的被修改过的销售单在13秒内产生
附录一：在大量被取消的销售单中，我们展示了这两台POS机中最长的连续被取消的销售单。1号POS机从13:26:17到13:34:05连续生成了36张编号为0164-0199的“取消交易”销售单。
根据周黑鸭的声明，在这短短的8分钟内，有36个真实但暂停的交易。让我们用编号为0164的销售单来说明这个过程。交易于13:26:17开始。十秒钟后，也就是13:26:27，下一个交易0165开始，如下面的图表1所示。
以下是在这短短的10秒钟内发生的事情：
1.销售员为客户A发起销售订单(13:26:17);
2.客户A下订单;
3.销售员将客户A的订单输入到POS机中;
4.销售员注意到客户A的订单不足以享受降价促销，并告知客户A促销的细节;
5.客户A表示需要一段时间考虑进行额外消费;
6.客户A让开，让下一位客户B接近销售员;
7.销售员暂停客户A的交易;
8.销售员为客户B发起新的销售订单(13:26:27)。
这如果是真的，那么销售员和客户A都很健谈，思维敏捷，能在10秒内完成了以上所有工作。
令人惊讶的是，顾客A并不是唯一一个思维敏捷的顾客，有36位“顾客”同时出现在这家商店，做着完全相同的事情。最慢的“顾客”也只需要35秒来完成上述例行程序，而最快的“客户”只需要8秒来完成。平均来说，他们花了13秒的时间下单，然后暂停购买。在现实生活中，这真的可能吗?
你能想象36位顾客同时聚集在这家周黑亚零售店周围，下订单，然后一起推迟购买吗?
根据周黑鸭的声明，一旦客户退货，销售员将重新激活暂停的订单并完成销售。那么，这时这位店员已被36位客户围的水泄不通。
难道这位店员有最强大脑，可以记住36位客户从而对他们的销售单进行修改?因为我们对这家零售店的监控显示出，1号POS机在大约13:23登记了一笔交易。下一次交易发生在13:35左右。中间12分钟内并没有顾客。
“客户”通常在一小时后回来买单!
根据周黑鸭的“澄清”，暂停订单是为了让客户决定是否需要购买其他商品。一个正常人需要多少时间来考虑是否需要购买一些额外的普通物品?5分钟吗?10分钟吗?一个正常人往往会立刻做出决定，我们观察到，周黑鸭的大多数顾客都立即买单。而其“澄清”所说的暂停订单的情况很少见。
在附录二：我们将“取消交易”销售单与对应的交易销售单进行匹配，并比较其时间点的时差，发现时差超过一小时。如附录二所示，有89名“客户”在一小时后返回完成交易。最长间隔为4小时10分钟，如下面的图表2所示：
根据周黑鸭的“澄清”分析这些销售单，人们应该相信的是，当顾客在购物时被告知打折促销时，有近一半的人会消失一个多小时，然后带着新的指令回来。我们只能想象他们是幻想的“顾客”。
关店盘点后大量的“交易取消”销售单
但这场闹剧并没有停止。我们的调查人员看到，周黑鸭的销售人员在完成当天的盘点工作后，立即打印出了大量的“取消交易”销售单，我们有71张的此类销售单来证明这一点。参照附件三：“取消交易”的第二天。
下面的图表3显示了在晚上完成盘点后，从1号POS机打印的第一张销售单。正如我们在3月1日报告的第9页中所解释的，长序列号由订单号、日期、时间和最后的订单号(最后四位数字)组成。因此，我们可以看到，这张销售单是当晚20:12打印的。订单号0001表示该订单被视为第二天的第一个订单。
这71张销售单表明，所谓的“客户”可能只是幻影。
通常情况下，在当天盘点结束之前，很少有新的客户。在这个时候，任何一家周黑鸭商店都不大可能有多少生意;
在这71张“交易取消”销售单打印出来之前，必须有一系列的活动，正如其“澄清”中所说，包括下订单、暂停和返回购买。但这一切怎么会在关店盘点时发生呢?
对于销售人员来说，当他/她完成盘点后，立即勤奋地打印出大量的“交易取消”销售单，他/她是什么时候接待这些“客户”的呢?
这些被暂停的交易实际上在第二天被重新激活，这意味着这些“客户”必须在第二天回来完成交易前逗留一晚。
根据我们上面的分析，再加上几百张销售单的支持，证明了周黑鸭订单暂停故事只是一个无耻的谎言。此“交易取消”操作唯一目的是夸大销售量。周黑鸭的管理层怎么敢编出这么荒谬而又漏洞百出的谎话?
有人可能会问，既然周黑鸭已经“澄清”未将已取消订单计入销量，为什么还要担心“交易取消”的销售单呢?我们在3月1日的报告中以及在这份报告中已经清楚地表明，周黑鸭通过精心设计，凭空制造出“取消交易”的销售记录，而暂停订单则是完全不合逻辑的障眼法。鉴于周黑鸭的做法，如何能让人相信他们没有把被取消的订单计入销量呢?
一如既往，我们已将有关证据转交香港证监会。我们期待香港证监会对周黑鸭展开调查，以维护香港资本市场的声誉。（许然、林雅芸/编译）