智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，未来两年地缘对油价影响或将减弱，全球将进入原油增产周期，业界预期OPEC+、南美、北美将逐步增产，将驱动原油贸易增长。预计未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。市场预期回落低位，股息支撑估值下限，风险收益比再具吸引力，关注地缘局势变化与逆向时机。
事件：根据该行2025年初统计，美国财政部OFAC制裁船舶中共有约274艘油轮，其中原油轮202艘，相当于全球原油轮总规模(DWT)约6%；其中VLCC 66艘，相当于VLCC总规模(DWT)超7%。该行尚难研判相关管控的真实性与后续执行力度，业界认为港口加强管理符合逻辑，将有助于港口运营合规，规避潜在的法律风险和经济损失。
国泰君安主要观点如下：
背景：2024下半年油运业经历压力测试，伊朗油加大出口或导致影子船队分流合规市场货盘。2024年油运市场景气前高后低，下半年经历压力测试，Q4旺季不旺。该行认为主要有两方面有原因：
1)地缘油价。经济波动下原油需求走弱，而地缘冲突仍主导油价中枢回落缓慢，导致炼厂盈利承压而开工率同比明显下降;
2)贸易结构变化。2024下半年中东原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增长，导致影子船队分流合规市场货盘。根据Kpler数据，被制裁油轮仍持续承运伊朗原油出口，在过去一年伊朗油加大出口中作用关键。
影响：影子船队制裁趋严，有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减。
过去两年美国逐步加强影子船队制裁力度，对涉及伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等违规贸易的影子船队进行识别与具体制裁。2024年12月3日美国再次制裁伊朗影子船队相关的35个企业及船舶(19艘)，美国认为石油收入为伊朗政权提供了资助其核计划、开发先进无人机和导弹的资源。目前美国财政部OFAC制裁油轮中涉及伊朗占比近半。观察Kpler高频数据，或由于担忧美国加强制裁伊朗的相关潜在风险，过去数周伊朗原油出口已开始缩减。预计影子船队制裁趋严将压缩其运营空间，老旧油轮运营效率或将下降，有利于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减，或加速老船拆解。
未来油运供需有望好于预期，风险收益比再具吸引力，维持增持。
未来数年油轮供给刚性将持续，制裁趋严更有望进一步缩减有效运力。2024下半年油运业景气回落加剧需求担忧，该行认为油运需求仍将有望继续增长，传统能源需求仍具韧性，且原油增产将利好油运需求增长。未来两年地缘对油价影响或将减弱，全球将进入原油增产周期，业界预期OPEC+、南美、北美将逐步增产，将驱动原油贸易增长。预计未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。市场预期回落低位，股息支撑估值下限，风险收益比再具吸引力，关注地缘局势变化与逆向时机。
风险提示：经济波动，地缘形势，环保新政实施不及预期，安全事故。