近年来，港交所(00388.HK)不断推进上市制度的优化，以提升市场竞争力和流动性效率。
过去，新增特专科技公司上市规则、降低上市门槛、优化上市审批流程，以及推动互联互通等举措，港交所的这些举措都对港股的IPO市场和市场流动性带来了积极的影响。
在港股IPO市场景气度上升的背景下，港交所近日发布文件，提议进一步优化上市制度。
基石投资者或可3个月解禁
港交所最近发布了一份咨询文件，建议对首次公开招股（IPO）市场定价及公开市场规定进行优化，主要内容包括：
(1)公开市场规定：包括调整初始公众持股门槛（分为5%至25%的不同级别）、初始自由流通量规定，以及上市股份的初始最低百分比和市值要求；
(2)首次公开招股发售机制：包括基石投资的监管禁售、分配至配售股份以及对重新分配及公开发售超额分配的限制等。
(3)灵活定价机制：包括允许新申请人在不延迟上市的情况下，将最终发售价格定为指示性发售价范围以上的10%。
该咨询文件面向市场公开征求意见三个月，征求意见于2025年3月19日结束。
当中，基石投资者的监管禁售相关建议引来市场热议。
根据现行规定，港股IPO企业向基石投资者配售的证券须受上市日期起计6个月的禁售期所规限，基石投资者在禁售期内不得出售有关证券。
而根据咨询文件，港交所正考虑是否允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，其中讨论较热烈的是：当中50%的相关证券可在上市后3个月后解除禁售限制，其余的相关证券则在上市后6个月后完全解禁。
这意味着，若上述咨询文件关于基石投资监管禁售的规则落地实施，那港股上市企业的基石投资者持有的一半股份可在3个月后套现出售，剩余半数股票可于6个月后解禁。
相较于港股PRE-IPO投资者(即上市前的最后一轮投资者)以及控股股东等为期12个月的禁售期，基石投资者的禁售期将明显更早到来，这十分有利于提升基石投资者的资金灵活性。
缩短禁售期的利与弊
基石投资者在港股IPO市场中扮演着重要角色，它们通常是大型投资者，如银行、对冲基金等机构以及互联网龙头企业等，这些投资者的参与能够为企业上市提供稳定的资金支持，增强市场对新股的兴趣和信心。
根据对Wind数据统计，年初至今，成功在港交所挂牌上市的67间企业中，有多达44间企业获得基石投资者青睐，基石投资者数量累计超过140个，其中包括投资机构、企业以及个人。
这些基石投资者今年以来合计认购IPO企业约17.88亿股股份，占IPO企业累计实际发行总数比重达25.2%。这一比例,凸显了它们在维持股价稳定、增强流动性及提升市场信心方面的积极作用。
那么，基石投资者一半股份禁售期缩短至3个月，将会带来哪些影响？
对于基石投资者本身而言，这一政策若落实将带来不少益处。一方面，基石投资者可更快回笼资金，提前锁定收益；另一方面，分阶段解禁政策允许基石投资者在保持一定长期投资的同时，也能进行短期的操作和调整，这有助于它们更好地管理投资组合和应对市场变化。
对市场而言则有利有弊，利处在于，缩短禁售期可以降低基石投资者的投资风险，并增加其投资回报的确定性，从而吸引更多的投资者参与基石投资，扩大投资者基础以及增加市场的多元化。
此外，分阶段解禁有助于减轻一次性解禁对市场的冲击，同时增加市场的流动性，提高市场的整体活跃度。
弊处则是，禁售期的缩短可能导致部分只注重短期收益的基石投资者进入，它们在新股上市后可能选择快速抛售股份，从而导致股价下跌，甚至引发股价急剧下跌的风险。若股票急剧下跌，将引发其他投资者的担忧和恐慌，进一步影响市场的稳定性。
另一方面，基石投资者禁售期的缩短可能会改变一级市场的投资逻辑，使得那些只注重短期收益的投资者更容易进入市场。这种变化可能导致市场更加倾向于投机行为，而非长期价值投资。
因此，在实施这一政策时，港交所需要充分考虑市场的反应和潜在风险，并采取相应的措施来维护市场的稳定性和健康发展。