财联社6月28日讯（记者 封其娟）国内目前唯一投资越南市场的公募产品，是胡超在管的天弘越南市场（QDII）。截至目前，胡超已亲赴越南调研共计5次。6月的越南调研已汇总成3篇《越南行随记》于近日发布在蚂蚁理财社区。总结来看，此次调研主要研究两件事：一是越南上市公司的基本面情况；二是外资对越南的投资态度。
胡超上一次的越南行在3月，主要调研了零售及消费行业、房地产行业和港口运营商，重点访谈了银行、券商及消费类上市公司，还参加了越南最大的投资会议。比较发现，越南过去4个月的经济数据、上市公司业绩变化不大，但是宏观环境和资本市场之外的事情演绎太快，市场波动显著加大。
自4月以来，胡超团队持续观察到越南市场的两大主要矛盾，即汇率及高层人事变动。截至目前，越南汇率基本企稳，高层人事变动接近尾声，市场在1300点上下徘徊不前。另外，5月份以来，外资持续加快净卖出速度，年内已经累计净卖出超18亿美元，仅5月单月就净卖出近7亿美元。
综合3篇调研笔记来看，胡超坦言，希望在越南汇率贬值和高层人事变化大背景下，发现上市公司业绩的变化。如果可以排除宏观叙事对资本市场的影响，上市公司本身保持稳健，团队对于越南市场的信心还是充足的；另外，胡超也希望加大与境外同业之间的交流，了解年内外资持续净卖出的主要原因。他认为，外资对越南依然充满兴趣。宏观层面看到的 FDI净流入、进出口快速增长是很好的证明；微观层面，前述会议有近400人参加，近50%为海外投资人。
胡超直言，“过去四年我们基本经历了一轮越南完整的牛市和熊市。作为一个前沿市场的特征还是比较明显的，波动比较大，周期性比较强。利空事件和负面情绪，一些能够预计到，一些确实也很难预测。”他指出，越南市场在2024年展现出积极的经济增长迹象，信贷和货币政策的支持，以及外部环境的改善，为投资者提供了吸引力，长期增长潜力和投资价值仍然显著。
今年一季度越南胡志明指数和VN30指数的表现在全球主要市场中名列前茅，涨幅在10%-15%之间。而越南资本市场2022年主要指数下跌逾30%，成为全球表现最差的股市之一，自此市场愈发关注越南市场的后续配置价值。
基本面到底怎么样？
依据交流情况，胡超指出，过去三个月的汇率变化、人事变动等因素对上市公司业绩的影响短期看不到的。整体宏观经济增速保持较好态势，预计越南上市公司二季度盈利仍然“on track”。同时，胡超具体谈及了越南的银行、地产、进出口及制造业、消费及入境游客等方面的观察。
在银行方面，越南的信贷增速依然很慢，低于市场预期，5月中旬开始逐渐加速。截至5月底，银行信贷增速约为2.4%，截至6月中旬，增速约为3.8%。银行方面反馈，越南央行要求6月底前信贷增速达6%左右。在胡超团队看来，这一增速有可能能完成，但是大概率跟2023年年底一样，属于冲量保业绩；信贷需求方面，房地产开发商、制造业和零售及进出口行业的对公贷款增长趋势较好，但是针对零售的房贷、家庭贷款等需求还是偏疲软，这也反映了居民端对于经济前景的信心还在缓慢恢复中。
在地产方面，越南目前一手房供应依然受限，年内仅河内市、胡志明市各有少量新房项目开盘，不过去化率都很快；二手房市场逐渐升温，河内市房价较去年同期已上涨近20%，与胡志明市过去几年的涨幅基本拉平。开发商对于房地产的真实需求依然抱有很强的信心。
胡超还发现，除了供需整体不平衡，供需结构差异更大。开发商希望推出中高端楼盘以获得更高的利润率水平，但是消费者偏向于能够承担的中低端住宅。越南房贷利率持续走低，今年以来，不管是一手房还是二手房，房贷渗透率都在缓慢提升，但是总量不见长，这反映出越南房地产行业整体仍处于复苏的早期阶段。
在进出口及制造业方面，前5个月进出口数据表现强劲，在去年低基数上整体录得约15%增长。PMI订单量连续数月保持在50%以上，出口终端中比较重要的美国方面需求依然强劲。5月进口开始加速，显示未来几个月的出口需求态势依然良好。FDI持续净流入，制造业、房地产、科技等板块都是热门领域。一些大型基建项目在快速推进，可能是下半年拉动信贷和原材料需求的主要动力。
在消费及入境游客方面，社会零售消费在去年低基数上增长有所放缓，但是整体保持平稳。部分上市公司在经历了过去2年的艰难时刻后，财务表现在今年有望触底反弹。前5月的入境游客数量已恢复至疫前水平，但是来自中国的游客还没有完全恢复，欧美日韩游客量大幅增长。物价水平有所抬升，部分由于越南盾贬值导致的进口商品价格上升，部分由于入境游客带来的新增需求拉动。
相比今年2月而言，过去4个月内，越南上市公司和经济基本面的变化不大。但胡超坦言，团队对于银行信贷增速较慢表示担忧，下半年银行信贷增长的主要动力或将来自于大型基建项目；在二手房市场，胡超看到了越南房地产行业的复苏态势，但是新房市场还是存在供需不匹配的问题，项目审批节奏没有太大变化，还未见政府对房地产全面刺激，唯房贷利率处于低位，对于购房者的激励较为明确；消费整体平稳，个股层面业绩反转确定性较强。
外资为什么减持
今年以来，外资持续净卖出越南市场股票，已累计净卖出约18亿美元，上半年净卖出额已经超过2023年全年。在与部分外资探讨后，胡超总结了大致5种情况:
第一，某全球配置基金，前期曾重仓越南市场，去年开始逐渐减持越南股票而增持印度股票。近期，公司逐渐清空越南股票敞口，亦下调印度市场市场敞口转而增持现金及黄金。管理人认为美国经济疲态已现，当前的高利率环境难以支持股票的估值水平。
第二，某新加坡投资公司，基本清仓了持有的某一只消费股票，该消费公司在过去几年持续提高杠杆水平，且负债大量以美元计价，投资人对此表示担忧，且基本面复苏仍然较为缓慢。该投资公司在越南依然有较大敞口，并在寻找其他合适机会。
第三，某韩国投资机构，今年以来大幅减持越南国内某大型民营集团公司，主要担忧该集团持续在新能源车上的投资会对其他优质资产产生拖累。近期该集团创始人表示绝对不会放弃新能源车业务板块，这让大部分外资投资人感到失望。
第四，外资越南ETF，大部分受客户赎回的影响。据悉，今年以来美国市场表现强劲，越南ETF的投资人赎回资金后转投美国。近期，某大型资产管理公司宣布将清盘旗下的前沿/新兴市场精选ETF，也可以从侧面印证被动型投资人持续赎回越南资产转投美国的趋势。
第五，主动型越南基金方面，部分股票年初至今录得大幅上涨，部分管理人选择卖出兑现收益。
初步估算，第二、三种情况导致的净卖出规模约为6-8亿美元，第四种情况导致的净卖出规模约为4亿美元，其他情况引发的净卖出规模也在6-8亿美元左右。
胡超团队同时咨询了外资投资人对于汇率和政局的看法，大部分外资表示汇率值得担忧，但是他们的资产遍布全球，相比亚太大部分市场，越南盾贬值幅度居中。下半年汇率依然取决于美联储的降息预期及节奏，并不能判断新兴市场货币贬值接近尾声；对于政局的变动，大部分外资表示没有仔细研究具体的人事变动，但直言很讨厌每天起来看到越南政局变化的新闻，会有担忧。不过很多外资也表示，对比其他热点区域的地缘政治问题，越南的当前变化相对可控，且似乎接近尾声。
在胡超看来，外资持续净卖出是多种因素综合导致的，大部分都是基于投资回报预期，及横向对比其他市场性价比的调整。越南面临的问题并非独特，大部分新兴市场和前沿市场在今年都面临资金净流出。外资对越南依然充满兴趣，宏观层面看到的FDI净流入、进出口快速增长是很好的证明。