智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周，上证指数缩量调整，总结三点观察：①2.5-5.24，全 A NTM PE 修复超 20%至 14x，总量上市场重心上移，结构上缺少景气外推方向，性价比主导，低估值与红利风格占优。②政策：地产政策密集催化后，进入观察期，政策工具有储备，市场有期待。减持新规落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化 A 股生态。③海外：联储降息预期折返跑或持续，建议弱化降息时点押注。海外 AI 强资本开支+龙头高景气对 A 股的映射减弱。配置：低拥挤+高性价比的红利品种仍是底仓;战术增配地产+出口驱动的轻工，地产+产能减压驱动的化纤、化学原料，地产+消费复苏驱动的大众消费品。
华泰证券主要观点如下：
市场观察：总量风险不大，结构主线难寻
一方面，财报数据空窗期，房地产、资本市场等市场关切领域，决策层积极作为，且A股在全球视角下仍具备性价比优势，7月前市场对政策保持期待，下行风险不大。另一方面，地产去库存政策逐步落地，地产链(主要是房企本身)短期积极的赔率交易后，部分资金获利了结，观望后续举措。全A NTM PE修复至13.6x，接近19年的均值14.2x，重心逐步上移，不过结构上仍缺少景气可外推的主线。
体感上，近期行业间快速轮动，高切低后行情阻力变大，投资者更多追求以稳为主，上周防御性品种(农业、电力)等表现靠前，而低估值与红利风格自4月以来的超额收益回升仍在延续。
政策观察：地产政策仍有期待，减持新规优化生态
过去1个月，政策边际变化密集，是影响市场强度的主导变量之一。其中，地产和资本市场是焦点。①地产：去库存政策密集催化，加速基本面筑底，房企估值修复。对于市场整体，后续房价(预期)及存量房贷利率优化→居民资产负债表修复→内需改善的链条会否逐步演绎或更关键。
②减持新规：严格规范大股东减持，规定破发、破净、分红不达标等不得集中竞价、大宗交易减持的情形，增加预披露义务;有效防范绕道减持;细化违规责任条款。年初至5.25，产业资本减持436亿元，较去年同期下降78%，上周减持14亿元(上上周为12亿元)，新规或加速产业资本中浮筹出清。
海外观察：海外流动性预期摇摆或持续，TMT海外映射亦钝化
海外变量短期影响A股的路径包括：联储降息(预期)影响A股整体估值修复空间和节奏、海外AI产业周期对A股TMT板块的映射。对于前者，联储降息预期或再度后移，首次降息时点高度不确定，不对降息作押注或是较优解。上周联储官员的表态看，7月降息需要更理想的通胀数据以及经济活动或就业市场有转弱迹象，而更强的5月PMI以及更低的失业水平意味着7月满足降息条件概率较低。
对于后者，海外催化对于A股TMT的拉动在减弱。尽管根据FactSet一致预测，年初至今，AI拉动2024E美股TMT资本开支上修7%，且数据中心驱动英伟达业绩强劲，持续超预期，但A股TMT股价表现对此钝化，国内产业边际变化权重或提升。
配置：红利中期底仓外，战术配置关注“地产+”
2月初至今，全A NTM PE修复超20%至13.6x，位于过去1年均值上方，接近2019年来均值水平，修复中，市场重心逐步上移，总量上政策期待支撑风险偏好，结构上缺少主线级别的景气外推方向，表现为行业轮动较快，市场向高性价比方向下沉。
配置上，建议在ROE稳定乃至有提升空间的红利作为底仓的基础上，逢低建仓“地产+”，增加对于国内宏观beta的敞口，包括：①地产+出口驱动的轻工;②地产+供给减压的化纤、化学原料以及地产+消费复苏的大众消费品。
风险提示：
1)国内政策落地不符预期;2)海外流动性变化不符预期。