智通财经APP获悉，华泰证券发布研报认为，金融条件紧缩、超额储蓄耗尽以及通胀回升是近期美国增长动能边际放缓的主要原因。短期内，美国经济降温有助于推升降息预期、压制美元上涨、放松全球金融条件。然而，如果美国经济降速超预期而联储并不以推升降息预期作为应对，则美国增长减速对金融市场偏积极的影响就可能“转向”。
5月初以来，近期部分经济活动数据出现边际放缓迹象，如消费、尤其是服务业消费，这也是联储希望看到的——因为经济增长此前高于趋势增速、边际降温印证联储认为货币政策已经较具有紧缩性的判断。近几次的FOMC上，联储均表示目前的货币政策已经具有紧缩效应(restrictive)，但传导到实体经济放缓可能仍有时滞。近期，美国增长数据也出现放缓迹象：4月ISM服务业PMI大幅回落2.0pp至49.4，为13个月以来新低;5月密歇根消费者信心指数从1-4月的均值78.1超预期回落至67.4(图表1);4月零售数据同样走弱—零售环比和核心零售环比均低于预期;4月新屋开工反弹但幅度不及预期;花旗美国经济惊喜指数从4月下旬以来持续回落(图表2)。
金融条件紧缩、超额储蓄耗尽以及通胀回升是近期增长动能边际放缓的主要原因。4月，高盛金融条件指数相对3/4月低点一度快速收紧52bp(图表3)。同时，据我们测算，美国居民超额储蓄截至今年3月仅剩余490亿美元，基本耗尽，对消费的边际支撑减弱(图表4和5)。此外，通胀更多地侵蚀低收入群体消费能力。一季度居民实际可支配收入季比折年增速仅为1.1%，比去年四季度的2.0%明显放缓(图表6)。最后，对通胀更敏感的低收入人群消费边际降速更快—如CVS，麦当劳等零售、餐饮连锁商家的营业收入增长明显减速。
短期内，美国经济降温有助于推升降息预期、压制美元上涨、放松全球金融条件。5月以来，10年美债利率回落27bp至4.42%。美国经济表现边际走弱叠加全球、尤其是亚洲国家周期动能修复，推动美元走弱(参见《美欧边际走弱暂未逆转全球制造业扩张》，2024/5/13)。5月以来DXY美元指数回落1.7%至104.5。全球长端利率整体下行、非美国家贬值压力缓解也有利于全球金融条件放松和风险偏好回升。5月以来全球主要股指普遍上涨，尤其是新兴市场国家股指，例如恒生指数上涨10.8%，领跑主要股指。
然而，如果美国经济降速超预期而联储并不以推升降息预期作为应对，则美国增长减速对金融市场偏积极的影响就可能“转向”。但这不是我们预测的基准情形。正如我们此前论述的(《美国为何迟迟不衰退》，2023/7/31;《从美国居民收入和资本流动看产业起飞的“正向溢出”》，2024/3/26;《美国，人口流入的宏观影响不容小觑》，2024/4/21)，财政偏宽松、AI以及人口流入结构性提高美国经济增速，提高美国经济抵御冲击的能力。从就业市场的指标看，虽然有所降温，但并未发生显著恶化。
接下来2个月，如果通胀继续回落、劳动力市场继续降温，和/或服务业消费继续减速，则7月仍有降息可能。否则，考虑到大选将近，9月后降息的“门槛”可能更高。所以，接下来几个月的数据变化决定了联储何时开启降息窗口。(参见《美国核心CPI回落，但触发降息“仍需努力”》，2024/5/16)。基准情形下，我们认为美国中长期增长韧性较强，所以，即使7月联储得以开启降息周期，其连续降息的概率也较低、且本轮降息终点，可能不及点阵图指引的那么低。
风险提示：美国经济减速超预期，联储超预期鹰派。