智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，年初XR板块调整充分，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，所以短期更偏向于主题投资，中期向主线渐变，建议关注：1)受益后续VR/MR/AR产品发布、事件发酵等催化的直系关联标的;2)业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的;3)价值量占比最高、格局最优、盈利最好的产业链环节对应标的。2024年XR产业将望迎来众多催化，亦是空间计算奇点到来的时刻，XR将望成为AI模拟世界的窗口。
前言：
本篇报告在此前报告基础上，更新了各类最新数据，并系统性地回答了市场核心关切的3个问题：1)为什么现在关注XR;2)XR现在是什么阶段;3)投资节奏/主线及如何投资。核心结论：MR产品方面，AVP首发不及预期，但万元级的苹果MR值得期待，降本为爆款产品铺平渗透之路，其发布时将会是行业加速时刻;AR产品方面，AI眼镜作为AI最具性价比硬件落地方案，技术成熟、空间巨大，2024年将开启批量交付元年。
▍中信证券主要观点如下：
为什么是现在：技术层出不穷，巨头不断加码。
1)复盘：2014-2016年，上一轮XR行业的大爆发周期主要是低成本带动VR概念普及，由于技术不成熟，且没有软件、硬件及生态等支撑，VR行业爆发后快速熄火;
2)当前：XR将把从二维互联网引入到空间互联网，而当前AI技术爆发加速3D开发、应用，AI 3D将会是空间计算的创作引擎，此外，个人电脑、智能手机技术发展进入瓶颈期，而XR软硬件技术成熟，科技巨头纷纷宣告XR是空间计算载体，尤其是苹果Vision Pro的发布让看到了空间计算时代的雏形，空间计算迎来产业奇点;
3)未来：AVP产品力已不错，期待后续技术持续进步，产品力持续提升，生态持续完善;此外，国内外众多科技大厂都纷纷布局XR领域，准备在2024年推出自家的XR相关产品。
现在是什么阶段：主题向主线渐变。
1)复盘：通过IDC等数据，历史上，苹果售价对标Vision Pro的产品首年销量在40-400万台，预计Vision Pro 24-25年出货量分别约60/300万台，中长期参考Macbook有望达到千万级出货量，但是Vision Pro短期出货量百万级，市场给予销量预期未打满，对应国产供应商业绩增厚尚未体现弹性，当前更偏主题行情;
2)当前：Vision Pro预定量并未进一步快速增长，首发不及预期，但基于AVP优秀的产品力及苹果万元级产品的销量情况，万元级别苹果MR的推出将会是行业加速时刻，而且万元级产品值得期待;
3)未来：XR的发展趋势将会是VR/MR(1-2亿台/年天花板)→AI眼镜(过渡，2-3亿台/年)→AR(13亿台/年天花板)。
什么节奏，多大空间。
1)VR/MR节奏：行业将从2023年及之前的VR(游戏娱乐设备)到2024年的MR(空间计算设备)。根据WellSenn XR等数据，测算出成熟期VR/MR各环节龙头市值增长为170-2,300亿元。
2)AR节奏：行业将会从2023年及之前的空间投影屏AR(极客产品)→2024年的AI眼镜(穿戴式设备)→2027年的AR(计算机)。其中AI眼镜定位可穿戴设备：兼具低成本同时带来划时代高效率，是AI最优硬件落地方案，目前AI眼镜技术成熟、产品陆续推出、空间巨大。AI眼镜的趋势已来，但尚未形成共识，2024年值得期待。根据WellSenn XR等数据，测算出成熟期AR各环节龙头市值增长为100-1,000亿美元。
3)应用节奏：空间计算的爆款应用预计在XR渗透率达到15%后开始出现。
如何投资：节奏以事件催化、业绩确定性为主;主线以业绩弹性为主。
1)从投资上，年初XR板块调整充分，根据Wind数据，当前MR头显指数已经跌回到2022年年底MR板块行情启动前，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，同时考虑到2024年众多后续催化，所以短期更偏向于主题投资，因此建议关注：①受益短期VR/MR事件驱动、主题发酵的弹性标的，及业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的;②2024年催化众多的AI眼镜各环节标的;
2)未来：XR产业奇点来临，建议选择价值量占比最高、格局最优、盈利最好的环节布局，根据Wellsenn XR、AR圈、Omdia等数据，在AVP成本占比最高、格局最优的环节分别为显示、处理器、光学模组、摄像头及传感器模组、玻璃盖板、整机OEM，BOM成本占比分别为45%、12%、5%、6%、6%，8%。
投资策略：
产业趋势上，显示和交互技术的进步让扩展现实(XR)有望成为下一代计算平台载体，而AI在过去两年的快速迭代加速了互联网内容从2D向3D发展，一定程度上奠定了空间计算的技术基础;苹果2024年2月2日在美国向消费者开始交付Vision Pro正式宣布开启空间计算时代。2024的XR产业有望迎来众多催化，亦是空间计算奇点的到来时刻，XR将成为AI模拟世界的窗口。和桌面互联网(终端：电脑)、移动互联网(终端：智能手机)一样，空间互联网(终端：XR)也将是一个空间巨大的赛道。
MR产品方面，AVP首发不及预期，但万元级的苹果MR值得期待，降本为爆款产品铺平渗透之路，其发布时将会是行业加速时刻;AR产品方面，AI眼镜作为AI最具性价比硬件落地方案，技术成熟、空间巨大，2024年将开启批量交付元年。
投资上，年初XR板块调整充分，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，所以短期更偏向于主题投资，中期向主线渐变，建议关注三大主线：
1)受益后续VR/MR/AR产品发布、事件发酵等催化的直系关联标的;
2)业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的;
3)价值量占比最高、格局最优、盈利最好的各环节标的。
风险因素：
下游需求不及预期;原材料价格波动或供给不足;技术创新不及预期;汇率波动;XR行业竞争加剧;地缘政治风险等。