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中金:维持信义玻璃(00868)“跑赢行业”评级 目标价降至10.3港元

发布时间 2024-2-29 09:13
更新时间 2024-2-29 10:37
© Reuters.  中金:维持信义玻璃(00868)“跑赢行业”评级 目标价降至10.3港元
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智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持信义玻璃(00868)“跑赢行业”评级,考虑到行业复产情况超预期以及竣工需求存在下滑风险,下调2024年EPS 38%至1.27港币,引入2025年EPS1.07港币,目标价下调36%至10.3港元。公司2023年营收同比+4%至268亿港币;归母净利同比+5%至54亿港币;其中持股光能等获得投资收益约10亿港币。2H23营收环比+12%至142亿港币;归母净利润环比+50%至32亿港币。业绩低于该行预期,主要由于2H23纯碱价格维持高位,利润率修复程度略低于预期。

中金主要观点如下:

2H23浮法、建筑玻璃盈利修复亮眼,汽车玻璃承担外部压力但表现趋稳。

1)浮法玻璃:全年营收同比+5%至175亿港币,2H23营收环比+18%至94亿港币。该行认为2023年在保交楼政策推动下,玻璃实现量价齐升,2H23行业含税均价环比+7%至2044元/吨,公司致力于推广优质浮法产品更显销售实力;2H23浮法毛利率环比+9ppt至30.6%,在纯碱价格保持高位影响下能获此修复,充分彰显其成本管控力。

2)建筑玻璃:全年营收同比+9%至34亿港币;2H23营收环比+8%至17亿港币,毛利率环比修复4.4ppt至36%,公司重视门窗结构升级,提前储备节能涂层产品。

3)汽车玻璃:全年营收同比-2%至60亿港币,2H23营收环比持平于30亿港币,毛利率稳定于48%。公司该业务80%以上营收源于海外,受海外高通胀及利息成本高企影响需求扰动,汽车玻璃表现仍能趋稳,得益于公司灵活的销售策略。

保持充沛现金流,股息率持续具备吸引力。

公司披露2023年资本开支约35亿港币,主要用于国内外扩产的厂房、设备购买,该行测算其自由现金流约15亿港币,仍保持充沛;此外该行测算公司股息率达8%,持续具备吸引力。发展趋势竣工需求压力或将逐渐释放,公司投资、整合经验深厚扩大优势。该行判断1H24玻璃需求仍有支撑;至2H24存在压力,但公司拥有丰富的进口碱、硅砂资源并有效推动产品结构升级,浮法产品有望保持超额盈利。此外,公司在国内重庆、海外印尼等地陆续收购、投资浮法产线,有望巩固自身α。

多块深加工版图持续扩大,公司前期储备充分到位。

该行认为:1)汽车玻璃:公司聚焦出口和后装市场,并开发多款产品提升出口竞争力;2)公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益于碳中和时代催生的Low-E玻璃需求,其前期充分储备技术和销售渠道,新业务有望提供盈利安全垫。

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