智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，金融高质量慢牛，行业配置坚守“八二法则”：80%中长期配置高股息“稀缺资产”+20%短期博弈预期过度向下超调的地产链。在新一轮科技周期驱动预期收益率中枢抬升之前，建议80%的仓位长期配置3类稀缺资产：供给约束的部分资源品(煤炭/有色)+国企垄断的中特估(水务/电力/交运/通信)+技术壁垒的硬科技(AI算力基建)。20%仓位可以博弈市场预期过度向下超调和估值底部的地产链周期股(银行/地产)。
前言：
上周高股息“稀缺资产”阶段性调整，投资者关注的焦点在于：(1)高股息“稀缺资产”有哪些中长期逻辑?(2)高股息“稀缺资产”有哪些下行风险?(3)高股息“稀缺资产”配置哪些方向?
▍方正证券主要观点如下：
第一，高股息“稀缺资产”的3条长期投资逻辑，并未发生实质性变化。
(1)土地财政难以为继，依赖财政补贴的国企垄断生产要素(水/电/煤/交运/通信)，在拿不到那么多财政补贴之后，必然会“供给出清-涨价-重估”;(2)高质量发展“硬科技”转型升级，需要“新型举国体制”下的大量财政补贴支持，也会加速土地财政切换到股权财政，即国企垄断生产要素的“价值重估”;(3)地产下行/预期收益率二次下台阶，消费核心资产的盈利能力和估值水平将中枢下移，中低预期收益率的高股息“稀缺资产”(资源+公用事业)将会成为市场重估的主线。
第二，短期下行风险：
A股一旦反弹，高股息“稀缺资产”大概率跑输。历史经验显示：市场底部反弹or反转时，资金会从高股息资产流向前期超跌的板块。判断高股息资产的短期下行风险，并不改变3大中长期投资逻辑，阶段性调整反而是加仓“稀缺资产”的窗口期。
第三，中期下行风险：
中美循环重启，也会减缓“稀缺资产”重估进程。中美关系缓和小周期，会部分降低“硬科技”自主可控的迫切性，这意味着国企垄断生产要素“价值重估”将是一个较为缓慢的进程。不过，24年美国大选特朗普胜率逐步加大，中美快速脱钩的风险仍在。无论进程快慢，高股息“稀缺资产”重估都会是中长期的确定性方向。
第四，长期下行风险：
政策强刺激or科技周期提前启动，预期收益率再次上行(小概率)，会削弱高股息“稀缺资产”的相对优势。(1)如果24年“稳增长”政策超预期发力，地产/基建链以及消费顺周期的预期收益率将会再次抬升;(2)如果以AI为代表的新科技周期提前启动，TMT板块的预期收益率也会结构性抬升，均会削弱高股息“稀缺资产”的相对优势。不过预计，24年地产/基建以及消费顺周期仍只是“脉冲式”反弹行情，而AI也依然是流动性&政策预期驱动的主题行情。
第五，金融高质量慢牛，行业配置坚守“八二法则”：
80%中长期配置高股息“稀缺资产”+20%短期博弈预期过度向下超调的地产链。在新一轮科技周期驱动预期收益率中枢抬升之前，建议80%的仓位长期配置3类稀缺资产：供给约束的部分资源品(煤炭/有色)+国企垄断的中特估(水务/电力/交运/通信)+技术壁垒的硬科技(AI算力基建)。20%仓位可以博弈市场预期过度向下超调和估值底部的地产链周期股(银行/地产)。
风险提示：
政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。