财联社11月27日讯（编辑 刘晨）在各类利率普遍下调的背景下，储蓄型保险吸引力凸显，保险配置盘需求支撑，推升了当下超长债的追捧行情。财联社观察到，超长债30年与10年国债利差已极限收敛至26bp，国债收益率曲线平坦化趋势下，背后是大行资金压力和保险等机构对超长端配置力量共同作用的结果。行至此处，超长债的配置价值是否还有剩余，关键利率又是否会出现倒挂？
超长端配置力量不减，30y-10y利差已至26bp
财联社根据Wind数据整理，截至11月24日，30年期国债与10年期国债的利差水平已经收敛至26bp附近。如下图所示，当前利差是2011年以来的新低，前低值位于2011年2月的23bp附近。
图1：30年-10年国债利差
资料来源：Wind，财联社整理
根据国信证券宏观固收团队的统计，与前一周相比（发行424亿），11月24日当周的超长债发行量明显上升，一共发行602亿元。成交额方面，超长债成交额3,968亿，和上周相比，超长债成交额减少863亿。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行3BP、2BP、3BP和1BP至2.77%、2.84%、2.97%和3.08%。关键期限的持仓变化来看，30年国债期货全部成交量17.73万手（-4,810手），持仓量3.98万手（-1,682手），成交量环比下降，持仓量也小幅下降。
浙商证券固收分析师覃汉指出，近期债市有所调整，基金、理财、券商等交易力量明显减弱，但保险和农商行等配置盘逆势买债，配置需求凸显，其中，保险对长端和超长端利率债、短端信用债逆势增持，对7-10Y和>30Y利率债的持有力量最强，农商行对中长端和长端的利率债增持明显，对7-10Y利率债的增持力量最强。
国信证券认为，考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入使用财政政策发力，经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。
收益率曲线平坦化，国债与存单利率或将倒挂
实际上，不仅30年期和10年期的利差极致压缩，10年期与1年期的期限利差也已经处于10年以来的25%分位以内水平，由于国债短、中、长端各自侧重于资金面、宏观经济预期和配置需求，所以在最近的市场环境下整个收益率曲线呈现出平坦化趋势。
覃汉表示，对于30年国债而言，一方面机构有需求，在各类利率普遍下调的背景下，储蓄型保险吸引力凸显，保险配置盘需求支撑，在拉久期追补收益的诉求下，交易盘需求也明显增长；另一方面，市场流动性提高，30年国债在对应期货上市后，期债和现券市场成交量大幅提高，流动性溢价不断提升。
国盛证券固收首席杨业伟指出，平坦的曲线背后，是资金市场的结构性变化，广谱利率下行的大背景下，大行存款利率相对中小行更有压力，信贷投放压力，大行贷款增速处于上升趋势，而中小行则处于下降趋势，大行减少了资金投放，日净融出资金规模持续下降导致短端利率持续高位。平坦化的曲线形态或持续。如果阶段性资金价格再度明显上升，甚至10年国债和1年AAA存单等利率存在阶段性倒挂可能。
