财联社10月17日讯（编辑 刘晨）当前，低利率环境为地方政府发债“减负”提供了良好时机。10月上旬，多地再融资债认购情绪良好，全场认购倍数在15-30多倍之间；衡量预期一致性的边际倍数，重庆的再融资债竟然高达241倍。全场认购倍数和边际认购倍数，可以反映出市场对债券的价格认可程度。
再融资债发行利率偏低，30年仅3.15%
节后，再融资债发行结果陆续出炉，截至10月16日，本月完成招标的再融资债共39只，涉及地区分别为内蒙古、天津、大连、辽宁、青岛、湖北、广西、重庆。发行期限全部为3年以上，主要集中在5-7年，最长期限为30年。
据财联社整理，本批次再融资债发行全场认购倍数均超过15倍，全场倍数超过25倍的分别为辽宁、湖北、大连、青岛、云南，其中辽宁和湖北全场认购倍数30倍。边际倍数除重庆、天津、大连外，均位于10倍以内。其中“23重庆债58”边际认购倍数奇高，达241倍。
10月以来的再融资债发行利率区间在2.45%-3.15%，利率整体偏低。中信建投研报称，同上一轮再融资债对比，同期限同地区品种的票面利率有明显的降低。例如，辽宁21年发行的10年期债券“21辽宁债02”为再融资债券，其票面利率为3.53%，而本次辽宁发行的10年期债券“23辽宁债49”、“23辽宁债50”的票面利率均只有2.88%，下降幅度在60BP以上。
中信证券测算，当下的利率中枢总体偏低，选择此时密集发行再融资债券，是利用低利率环境降低债务成本的好选择。仅就目前已披露的7262.54亿再融资债券而言，以3%的票面利率做保守估计，假设置换出的债务成本为5%，则每年可节省约145亿元的利息成本；若置换出的债务成本为8%，则每年可节省约363亿元的利息成本。
图一：10月再融资债发行结果汇总
资料来源：Wind，财联社整理
湖北再融资债全场认购倍数超30倍，多城市存在挖掘机会
10月上旬“23湖北债118”全场认购倍数达30.62，发行额14.19亿，期限7年，发行利率2.86%。“23湖北债115”全场认购倍数达30.08，发行额16.6572亿，期限7年，中标利率2.73%。可以看出市场对湖北债的认购热情很高。
根据Wind数据显示，截至去年湖北实现综合财力12870.07亿元，2023年上半年湖北一般公共预算收入同比增长15.10%。2022年湖北省整体负债率为25.87%,有息债务规模17742.25亿元，财政自给率38.05%。
方正证券固收首席张伟分析，湖北再融资能力较强。再融资畅通与否对地方城投公司偿债压力具有重要影响，2018-2022年，湖北净融资额分别为545.27亿元、705.43亿元、970.81亿元、1097.14亿元和748.46亿元。2022年虽有回落，但仍保持在较高规模，且超过疫情前水平。2023年1-7月湖北净融资额为796.96亿元，在全国降序排第5位。
从净融资额来看，去年年初到今年7月末，湖北城投平台净融资额为1545.42亿元，净流入规模较大。2023年以来湖北城投债加权平均发行期限维持在2.8-3.8年之间，相较安徽、江西以及河南，湖北的发债期限相对较长，一定程度上反映出较强的再融资能力和市场认可度。
就信用资质而言，省级、武汉市、宜昌市城投主体相对占优，黄石市相对偏弱。对于稳健性投资机构，建议关注省级和武汉市、宜昌市平台企业，如湖北交投、武汉地铁、宜昌城投等。对于风险偏好中等、收益率要求较高的投资机构，可适度在襄阳、荆州、十堰、咸宁等区域进行挖掘，上述区域整体经济发展良好、未来发展潜力大、政府对债务管控积极，可重点关注。
重庆再融资债认购边际倍数达241倍
除了认购倍数外，本批发行结果中重庆再融资债的边际倍数十分引人注意。根据Wind数据显示，10年期的“23重庆债58”边际倍数高达241倍，发行利率2.95%。业内交易人士对财联社称，债券边际倍数越高，表明市场对其边际利率的看法越一致。
财联社根据Wind公开数据整理，截至去年重庆一般公共预算收入2103.38亿，GDP规模为29,129.03亿。2022年重庆负债率为34.57%，有息负债14455.77亿，财政自给率42.99%。
国盛证券固收首席杨业伟指出，主城都市区2022年GDP总规模达22352.42亿元，占重庆市GDP总量的76.7%，是重庆市经济贡献的主力。重庆各区域债务率分化明显，中心城区中巴南、沙坪坝，主城新区中綦江、南川、大足等区域债务率较高。
杨业伟统计，重庆于2021年总计发行500亿元再融资债券，截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四。2024年到期存量债占所有存量债的比重为37.51%。
2025年重庆到期存量债占比仅次于2024年到期存量债，为29.06%。重庆市存量债余额主要分布于区县级平台，区县占比达63.40%；省级和国家级园区平台存量债共占存量债总额的29.33%；省级园区及园区拥有少量的存量债余额，共占总存量债的7.26%。
从整体估值看，重庆市各区域估值范围在2.62%-7.43%之间，省级园区以及区县级园区中的渝东北、渝东南、主城新区部分区域目前整体估值较高。26个区域平均估值超过5%，占比近50%。其中，酉阳县（7.43%）、万盛经开区（7.38%）及潼南区（7.08%）估值最高，平均估值均超7%，分别属于渝东南城镇群、省级园区及主城新区。省级与国家级园区平均估值较低。估值低于3%的7个区域中，重庆高新技术产业开发区、两江新区等5个区域均属于国家级园区，占比达71.43%。
