智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，预计哔哩哔哩(BILI.US) 2021年第三季度营收同比增长61.2%至 52 亿元，符合前期公司指引(51 亿-52 亿元)。天风证券对公司的成长价值及商业化空间持续看好，维持“买入”评级。
天风证券主要观点如下：
整体业绩前瞻：预计21Q3单季度营收同比61.2%至52亿元，符合前期公司指引(51亿-52亿元)。
收入层面，预计游戏业务收入21Q3同比增长12%，非游戏业务收入预计同比增长93%。预计公司21Q3毛利率为20%左右，或为全年低点，Q4有望有所回升，维持21年公司22%的毛利率预期;费用端，预计21Q3销售费用率为33%;预计21Q3调整后净亏损为15.9亿元。
用户方面，MAU保持30%以上同比增速，DAU/MAU环比提升。
根据QM数据，B站21Q3平均MAU同比增长33%，环比增长10%，DAU同比增长36%，环比增长13%;预计2021年全年B站MAU也将保持30%以上同比增长。DAU/MAU方面，21Q3 B站DAU/MAU环比Q2回升0.9pct至29.6%，反馈出Q3用户增长质量较高以及社区保持健康运转。
游戏业务方面，预计全年稳健增长，主要关注Q4新游上线进度。
预计公司Q3主要体现二季度《坎公骑冠剑》等独代游戏收入，下半年公司重点联运游戏如网易的《哈利波特：魔法觉醒》、腾讯的《英雄联盟手游》已陆续上线，考虑当前游戏监管及版号发放进度具有一定不确定性，后续主要关注新游戏上线进度。
增值业务方面，暑期自制综艺陆续上线，同时考虑暑期效应，预计大会员将保持高增长，直播生态持续推进。
21Q3 B站上线多款自制综艺，包括异性交友节目《90婚介所》、原创音乐综艺《我的音乐你听吗》、纪实真人秀《屋檐之夏》等。10月15日，B站首档趣味话题性谈话节目《金星浪打浪》正式官宣。优质国创再创佳绩，《雾山五行》《时光代理人》《大理寺日记》分获“中国动漫金龙奖”最佳系列动画的金、银、铜奖。
广告及电商平台预计继续大幅增长，B站品牌价值持续提升，预计21Q3广告业务收入同比增长118%。
9月24日，B站正式上线“bilibili广告分成计划”。UP主开通广告分成后，单条视频可获得“广告分成”叠加“创作激励”带来的双份收益，目前开通的平台广告展示在手机APP视频播放页的播放器框下位置。广告分成计划一方面能够更加激励UP主创作，另一方面能够提升整合营销投放效果，实现UP主创作和品牌营销的双赢。
10月18日，21年BrandZ最具价值中国品牌100强榜单发布，哔哩哔哩品牌价值排名第31位，品牌价值同比提升293%，增速为TOP2，体现出B站品牌价值的持续提升。随着B站用户规模持续增长及结构破圈、品牌广告主对平台认可度提升，以及叠加花火平台的渗透率继续提升，天风证券认为公司广告业务有望持续保持强劲增长。
投资建议：B站拥有高质量Z+世代用户，超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，短期中概股波动较大，但不改天风证券对公司的成长价值及商业化空间持续看好。天风证券维持盈利预测，预计2021-2023年收入为192.9亿元/288.7亿元/399.5亿元，同比增长61%/50%/38%，对应PS分别为9.6x/6.4x/4.6x，预计Non-GAAP净亏损46.1亿元/45.0亿元/20.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长放缓，用户活跃度和粘性下降，版权风险，PUGV内容生态不稳定，社区氛围变化，商业化进度不及预期，短期亏损扩大，行业竞争加剧，内容及数据安全等监管风险。