财联社（成都，记者 柴刚）讯，成都燃气 (SS:603053) 战略再下一城。公司昨晚宣布，拟出资4500万元、溢价24.5倍收购晶盛燃气白果分公司管网资产。这是公司继9月1日宣布溢价7.65倍收购凯能天然气之后，又一笔高溢价并购。
对于前次收购高溢价原因，成都燃气解释称，主要因标的公司拥有管道燃气特许经营权带来的市场独占性等重要的无形资源价值。不过，四川某燃气上游行业人士告诉财联社记者，特许经营权未来肯定会放开的，以后也没那么值钱了。这也意味着，随着天然气行业“放开两端”的市场化改革深入，上述两笔并购形成的2.91亿元商誉或面临缩水压力。
连续两笔并购加码主业
白果分公司成立于2009年4月，经营区域为成都市金堂县五凤镇、白果镇、三溪镇，面积约175平方公里。其于2013年7月取得当地城市管道燃气特许经营权，2042年底到期。据披露，截至今年5月31日，白果分公司净资产为176.46万元，按照收益法评估值为4858万元，增值率2652.99%；本次交易对价为4500万元，溢价率2450.15%。
“增值原因主要为部分管线资产资料缺失（约175公里），《审计报告》对该部分管线以名义价值1元入账处理，本次按照评估基准日市场重置价考虑评估值，导致评估增值率较大。”成都燃气解释称。据了解，白果分公司实际中压燃气管线长度为191公里，但仅有约16公里管线入账，导致其账面资产不能反映实际资产情况。
“原来有一部分资产没有入账，说明那个标的公司的管理是有问题的。”一位资深财务人士向财联社记者表示。
成都燃气表示，本次交易是落实其“构建大成燃”战略目标的又一举措。交易完成后，公司成功打开金堂县管道燃气市场，有利于在大成都范围内的市场拓展和市场整合。同时，白果分公司约50平方公里经营范围纳入淮州新城统筹规划建设，未来燃气市场有较大增长空间，能够有效提升上市公司经营业绩。
不过白果分公司营收规模并不大，按照资产评估机构预测，2020年6-12月、2021-2024年营收分别为930.57万元、1476.22万元、1770.37万元、2054.4万元和2341.8万元，净利润分别为248.71万元、321.12万元、414.59万元、479.25万元和560.34万元。
就在2个半月前，成都燃气宣布，拟以自有资金收购成都市温江区的管道燃气经营企业——凯能天然气100%股权。凯能天然气已签订《城市管道燃气特许经营合同》，特许经营期限30年，特许经营区域约180平方公里。截至今年5月31日，其净资产为3236.61万元，按收益法评估值为2.92亿元，增值率802%；最终交易对价定为2.8亿元，溢价率765%。
成都燃气表示，本次收购有助于公司进一步增强盈利能力和持续发展能力。不过财联社记者注意到，凯能天然气2018年、2019年营收分别为9955万元、1.09亿元，净利润分别为2377.7万元、2324.97万元，并未出现大幅增长。另外值得注意的是，上述标的资产权属情况存在一定瑕疵，有1135.52平方米建筑面积未取得《房屋所有权证》。
成都燃气从事城市燃气输配、销售、工程施工以及燃气表具销售等业务，目前已在成都绕城区域以内及周边部分区县建成规模较大的输配管网。公司此前表示，未来发展战略包含区域拓展计划，将适时选取经营区域周边的合适目标，借助兼并、收购等多种方式，实现规模的扩张和跨越式发展。
管道燃气废除特许经营或是大势所趋
值得注意的是，因9月1日那次2.8亿元并购溢价率较高，成都燃气次日发布补充公告解释称，标的公司拥有企业账面值上未反映的管道燃气特许经营权带来的市场独占性、技术及施工团队优势、服务能力、管理优势等重要的无形资源价值，收益法评估结果的价值内涵包含企业不可辨认的所有无形资产。
不过四川某燃气上游行业人士告诉财联社记者：“特许经营权未来肯定会放开的，前段时间有地方政府出台的燃气管理制度已经拿掉‘特许经营权’几个字眼了。当然这个只适用于增量市场部分，以前的仍然维持特许经营状态，只是新设的燃气公司可能就没有特许经营概念了，所以这个‘特许经营权’以后也没有那么值钱了。”
据了解，我国管道燃气特许经营制度始于2004年，该制度促进了天然气终端渠道建设和消费量的快速增长，也为解决地方财政负担重、运营能力不足等问题起到了重要作用，但同时造成了市场垄断、供需脱节等不良影响，与国家“放开两端”的改革思路相悖，将是天然气行业下一步市场改革的重点。近年来业内对取消特许经营的呼声渐高。
今年9月，浙江省人大常委会发布《关于修改〈浙江省房屋使用安全管理条例〉等七件地方性法规的决定》，其中涉及到对《浙江省燃气管理条例》的修订。财联社记者注意到，其中20多处将“管道燃气特许经营许可证”改为“管道燃气经营许可证”。
成都燃气四季节营收有望季节性扩大
成都燃气三季报显示，受年初疫情及下调部分行业非居民客户用气价格影响，1-9月实现营收29.47万元，同比减少17.45%；归属净利润为3.71万元，同比减少10.24%。不过从三季度单季来看，营收、净利润环比分别增长1.84%和9.77%。
值得注意的是，由于燃气是城镇居民热力的重要来源，冬季用气量远高于夏季，公司收入存在一定的季节性差异，2019年1-4季度营收占比分别为29.34%、23.58%、21.16%和25.91%。这意味着，今年四季度营收规模有望环比扩大。
成都燃气于2019年12月登陆资本市场，IPO募资9.29亿元，扣除发行费用后全部用于“成都市绕城高速天然气高压输储气管道建设项目”。根据招股书，该项目总投资18.51亿元，2015年前已开工建设，计划在2020年完成建设。按照公司预期，项目全部达产后，平均年销售收入10.3亿元，年平均利润1亿元，即相当于其2019年净利润的22%。
公司曾在8月下旬披露，今年上半年，上述募投项目北部约22公里管线正式验收，并达到投运条件。当时，该项目建设完成率达95%。记者就项目最新进展、今年内能否达产等问题致电成都燃气，并发去了采访函，但尚未收到回复。