财联社（编辑，上海 黄君芝）讯，摩根大通私人银行全球投资总监Richard Madigan日前发表四季度市场展望报告称，为支持因新冠疫情而备受打击的全球经济，当前各国政府和央行都在全力以赴地出台大规模支出和借贷计划，但最终它们将会付出财政成本代价。发达市场经济体在2022年之前将不会重返2019年水平。
小摩还指出，在当前低利率环境下，固定收益资产回报率或将进一步下降。而回报低迷的将不仅仅是债券，风险资产的回报率也将不能幸免。因此，它对未来前景抱持谨慎态度。
其偏好的策略：超配高收益信用债，并且相应地低配股票。
华灯再亮 全球经济正开始从一个非常低的基础上重建，重要的是复苏的规模和速度。小摩表示，以“崎岖不平”来形容未来几个月市场将要面临的情况是最恰当不过的。通过追踪高频数据（包括消费者的信用卡支出和商店的客流量等）得出结论，经济复苏是真实的，但会时断时续。
展望未来，经济数据显著上涨的情况将会继续趋缓。到了9月份，投资者将会真正见识到新常态下的市场表现。尽管希望今年市场最糟糕的情况已经过去，但由于对病毒所知甚少，经济复苏的路径着实难以掌握。值得庆幸的是，由于各国政府和央行都采取了大规模的货币和财政应对措施，小摩认为全球经济陷入衰退泥潭的情况不会进一步恶化。
小摩强调称，财政刺激对于防止“失业潮”大规模爆发至关重要，尤其是在疫情重燃的情况下。在美国，债务占GDP的比例可能会在未来12-18个月增加15-20%。投资者将开始意识到，未来的税收可能会更高，利率也会更高。不过在看到就业市场完全复苏之前，通缩是一个更大的担忧。
此外，小摩预计，需求复苏将需要比目前市场预期更长的时间。具体而言，发达市场经济体在2022年之前不会回到2019年的水平。
跟随领涨股 股市具有前瞻性，但小摩认为当前市场行情已经超前。标准普尔500指数的远期市盈率超过20倍（见下图），远高于1986年以来15.4倍的平均水平，也是2000年科技泡沫以来的最高估值水平。估值高企反映了实际利率为负和名义利率超低的事实。眼下投资者考虑市场定价时计入的因素是市场操作一切安好，但这是一个很大胆的假设，毕竟，市场上还存在很多不确定因素。
股市复苏的速度之快，令人震惊。话虽如此，实际情况并不尽然。自3月下旬以来，标普500指数大幅反弹主要靠赖五只股票推动，即亚马逊、苹果、脸书、谷歌和微软。这几家巨头公司目前占标普500指数20%以上的权重。市场如要继续走高，落后股就必需迎头赶上，跟随领涨股的步伐。
小摩认为股票市场企稳的信号之一，是不同行业板块的风险轮动。总有一个龙头板块可以推动市场上涨。但如果市场其他板块最终未能迎头赶上，则领涨股与落后股之间的估值差距就会造成泡沫。回想一下2000年的科技板块。不过，当前市场距离泡沫形成的水平仍然甚远。
此外，小摩也一直在等待金融股等落后行业板块出现补涨行情。这种势头正慢慢显现，工业和材料等行业板块也在补涨。
摩根大通仍维持超配大型科技公司以及医疗公司股票，但也持仓美国金融和工业等板块，因为它们有助于股票配置驾驭市场筑底时期。
自从小摩3月下旬开始加仓高收益债券以来，高收益债券为其贡献良多。由于现在高收益信用债主要作为套利交易，小摩降低了股票低配水平。
Madigan认为，按照目前的市场水平，超配高收益信用债同时低配股票是一种更加有效的投资操作，既能保持投资组合整体风险水平的平衡，又不会过度承担风险。
其仍然超配美股，但同时加仓有望追上美股表现的非美国股票。在加仓非美国股票时，美国与非美国发达股市的估值差距大约是过去20年来平均水平的3倍。在欧洲，该机构将有针对性地建仓，涵盖公用事业、制药和科技行业。
投资组合策略配置 市场上有一种说法认为，60/40股债投资组合已经消亡。就像大多数故事情节一样，夸张中带有一点真实。小摩指出，这句说法本身一开始便假设您持有静态的60/40战略资产配置。诚然，战略性资产配置非常重要，因为它有助于明确风险承受能力和设定回报预期。
每个人都想要在无须承担风险的情况下获得超过10%的回报。当然，世界上没有免费的午餐。风险承受能力和回报预期与投资目标保持一致，有助于投资者确保长期保持投资。战略资产配置乃出发点。话虽如此，小摩仍建议投资者“主动管理”，并在战术上运用全部投资工具。
这一论点的核心在于，面对当前收益率如此低迷（见下图），核心债券在投资组合中无法发挥既定作用，这一情况令人感到沮丧。固定收益资产只会降低未来回报。通过减少对核心债券的配置，增加介于股票与债券之间的非核心信用债等“混合型”资产投资，您就有更大机会获得较高回报。不过，此举措也增加了投资组合风险。风险越大，波动就越剧烈，投资组合必需拥有驾驭市场波动的能力。
报告指出，在当前低利率环境下，固定收益资产回报率或会进一步下降。核心债券代表所有风险资产据之定价的无风险利率。股票估值倍数高企和信用债市场收益率下滑清晰地反映了这一点。小摩预计，回报率下降的将不止是债券，风险资产的回报率也不能幸免。
通过减持核心债券，同时加仓混合风险资产来改变战略资产配置，此举会提高风险水平。为了提高回报而承担更多风险当然无可厚非，但更重要的是，需要明确自己的投资策略和目标。有意为之，才能达到既定目标。
回顾3月份全球股市暴跌时混合投资产品的表现，当时标普500指数下跌了大约30%，高收益债券和杠杆贷款跌幅几近20%，而美国投资级信用债和贷款抵押债券下跌了大约10%。这些混合投资产品无一能够作为核心债券的无风险替代品。
同期，7-10年期美国国债取得了9%的正回报。对于一些主张持有现金的人而言，现金回报率约为0.5%。尽管对核心债券本身提供的收益率并不感到满意，但小摩强调称，投资者仍应重视它们在分散风险方面可发挥的作用。
美国大选 美国即将迎来总统大选季，但无论选举结果如何，小摩都认为税费终将提高。该机构认为，这不是一个“税费是否会增加”的问题，而是税费将会何时提高以及增幅多寡的问题。
此外，以史为鉴，民调反映的未必是实际结果。与2016年一样，11月美国大选结果将取决于选民的投票率。小摩预计，新冠疫情将继续在大选中发挥主导作用，经济复苏也是如此。此外，总统大选出现争议的机会不大，但也不能排除这个可能性。
最后，美国的政治噪音似乎将会愈发明显，可能会压抑市场情绪，从而创造投资机会。不过，最重要的还是大选过后引致的政策结果。小摩预计随着美国大选全面铺开，各类资产市场都会面临急剧大跌的风险。
