人们可以从下周的美国大选中识别出相互矛盾的冲动。如果投注市场是正确的，特朗普获胜，那么美债收益率很可能会继续上升。但与此同时，特朗普获胜可能会给欧元区风险资产带来问题，推高对德国国债的买盘。在此之前，周五美国非农就业报告至关重要，可能会打压美债。
美债收益率触及4.3%，标志着首次降息后收益率的显著回升
周一，10年期美债收益率一度触及4.3%，这标志着自美联储9月18日降息50个基点以来已经上升了70个基点。我们一直强调，美联储首次降息后10年期美债收益率上升并不罕见。事实上，在过去的几十年里，这种情况发生的几率约为50%。不过，上升幅度通常不会超过50个基点。因此，累计70个基点的变动幅度很大。
从3.6%到3.85%的变动是由于10年期美债收益率在首次降息繁荣后上升的趋势引起的。从3.85%到4.10%的变动源于上一份非农就业报告，其稳健程度几乎出乎所有人的意料。随后从4.1%升至4.3%是两个因素共同作用的结果。首先，本周的大多数数据预计将是稳定的（例如，第三季度GDP预计为3%，核心PCE可能环比0.3%）。第二个是特朗普贴现的扩大，其理论依据是2016年的情况会重演，当时10年期美债收益率在选举结果公布后的第一周内上涨了50个基点。
最大的问题是，特朗普交易是否已经完成。现在距离大选还有整整一周的时间，而投注市场仍然认为特朗普是赢家。考虑到正在面临的各种情况，10年期美债没有心情走低。但有一个潜在的意外因素是我们需要经历的，即周五的非农就业报告。报告中有飓风和罢工的影响，这使得它有可能偏低。在过去的一周里，估计数字实际上每天都在减少。最新的是11万，虽然很弱，但并不是灾难性的。失业率估计稳定在4.1%，在看跌基调持续之际，请注意这一点。
也就是说，这份特别的就业报告出现意外下行的可能性比往常更大。如果我们得到一个5万的结果（或者甚至是在5 -10万区间），这可能足以标志着美债熊市基调的暂停，但是马上就要进入下周的选举了。美债市场多头届时将担心特朗普获胜的可能性，这限制了10年期美债收益率的下行空间。如果就业报告显示出实质性疲弱，比如低于5万人，将导致选举结果退居次要地位，因为市场利率将大幅走低。
但除非或直到我们确认就业报告中存在实质性疲软，否则与此同时将维持对10年期美债收益率的战术看跌偏好。
许多事件都可能引发欧元利率走低
在欧元区，受油价下跌的推动，鸽派情绪仍在继续，市场目前预计，到2025年年中，欧洲央行将再降息125个基点。隐含的终点在1.75%左右，似乎越来越低于中性区域。考虑到最新的经济数据并不支持这种悲观情绪，这在很大程度上归结于美国大选。鉴于欧洲央行暗示了进一步放松货币政策的强烈意愿，我们质疑欧元利率市场在大选结果明朗之前会出现转变。
此外，在这些相当多事的日子里，曲线的后端可能会发现自己更低。10年期ESTR OIS利率现在为2.25%，并且开始更加独立于10年期usr收益率。在美国，特朗普获胜被视为通胀因素，而对贸易紧张局势的担忧正反过来打压欧元区利率。围绕10年期欧元掉期利率的不确定性仍然很高，未来三个月的隐含波动率在下周的预期中再次上升。
关于欧元利率的下行风险，可能有多种因素导致下周可能出现大幅下跌。从欧元区来看，CPI数据可能（再次）出人意料地下行，美国就业数据可能达不到预期，然后特朗普获胜将严重损害欧元区的风险情绪。综合这些因素，我们很可能看到10年期OIS在短期内突破2%的关口。
