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美股和美债的联动关系

 

一是经济增长和通胀变化会影响两者间的关系。可以对比一下1950年代和1970年代。在1950年代末,10年期美债收益率从2.5%上升至3.77%,当时标普500也一路走高;而在1970年代,由于通胀上涨,收益率上升,但同时股票却在下跌。这两者之间的差别在于,在1950年代,经济增长复苏,通胀亦并未引起市场的担忧。而在70年代,美联储就没有压制住愈演愈烈的通胀,美国经济陷入滞胀,生产下降和失业率猛增,这令债券收益率上涨,股市承压。

但是,1997年的亚洲金融危机和随后1998年的的俄罗斯债务违约令情况突然出现变化。一开始,受到避险情绪的影响,美债收益率下跌,股票价格下滑。美联储迅速降息,但随后为了不落后于通胀马上又再度加息。这令美债收益率持续走高(直接至在2000年2月触顶),股市在反弹后因经济仍然强劲而继续走强。

三是美联储的政策,2008年次贷危机之后,为了刺激经济复苏,美联储开始了降息周期。当利率降至零水平之后,由于已经不存在降息空间,美联储启动了一系列的量化宽松政策(购买债券),包括QE1、QE2和QE3,作为公开市场操作的一部分,也就是所谓的“直升机撒钱”。具体操作就是,美联储印发更多的货币,在公开市场上购买大量美债,从而向市场注入更多的流动性。美联储的购债举动直接推升了美债价格。

另一方面,由于在QE期间,企业的借贷成本非常低,帮助其利润实现强劲增长,虽然这个时候整体经济仍然偏弱。有了央行作为后盾,投资者大胆追逐风险,押注股票价格走高。而且,机构投资者也得以极低的保证金购买股票。这些因素共同推动了股市走高。在美联储实施宽松货币政策期间,美债收益率下跌,股市上涨。

现在,投资者讨论最多的问题是,美债收益率涨破3%心理和技术关口,会不会令股市承压?空头认为,随着债券回报上升,投资者会抛售股票买入债券;而且10年期美债收益率是许多金融工具的基准,它的上升意味着企业借贷成本上涨,进而限制了企业带来的回报。而多头则认为,收益率触及3%不足以对强劲经济前景对股市的支撑构成影响。

的确,从以往的历史来看,收益率上升不一定会伤害股市(譬如1950年代后期)。LPL Financial的研究发现,在10年期美债收益率要上升至5%之前,美债收益率和美股表现出来的是正相关关系。

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