货币贬值竞赛中的守护者们

怎样做到在通货再膨胀环境下技高一筹？面对乏力的经济复苏，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)还将购买更多的债券，并以压低失业率为政策目标；日本央行(Bank of Japan)则面临要求其更积极放松政策的政治压力。英国方面，候任英国央行新行长提出了放宽货币政策目标的设想。这一切将催生一场货币汇率逐底竞赛，但并非所有人都可以成为赢家。

2013年市场首先关注的可能是日圆。安倍晋三(Shinzo Abe)组建的新内阁已经要求日本央行采取更多措施把日本经济拉出下滑的泥淖：央行有可能会设定更高的通胀目标。围绕日本央行将更加积极行动的预期已经推动日圆走软。美元兑日圆目前报86日圆，高于7-10月时的78日圆。高盛(Goldman Sachs)估计，日圆汇率的合理水平在1美元兑104.65日圆。但问题在于日本央行是否会全心全意地接受这一任务。一些分析师怀疑，Fed试验性的货币政策最终还是会打败日本央行，进而限制日圆的跌势。

英镑也开始显得更加脆弱，其避险地位正在减弱。眼下英国经济增长乏力，政府的减赤计划也偏离了轨道，明年英国有可能失去其AAA信用评级。此外，下一任英国央行行长Mark Carney近期有关改革英国通胀目标政策框架的设想也令市场感到不安。英镑在全球外汇储备中的比重仅为5%，而且目前英国国债市场已被定量宽松举措严重扭曲，在这种情况下，英镑或将承受压力。苏格兰皇家银行(RBS)认为，英镑兑美元可能会从目前的1.61美元跌至1.50-1.59美元的低段。

至于欧元，它在2012年取得的主要成就就是顶住了消亡预测的压力，使自己存活了下来。随着与欧元区危机相关的风险溢价消退，欧元兑美元从1.21美元升至1.32美元。然而，欧洲最不想看到的一件事就是欧元升值。荷兰国际集团(ING)认为，一旦欧元兑美元升至1.35-1.40美元，将令出口商和政客们感到头疼。欧洲央行(European Central Bank)也许可以通过动用一项非传统工具来应对这一局面：把存款利率下调至负值，这样一来，商业银行就必须向欧洲央行付钱才能把存款存放在该央行。不过到目前为止，欧洲央行似乎还不愿意轻举妄动，因为它担心这样做会产生意想不到的后果。

全球市场充斥着如此多的流动性，在这一背景下，那些拥有良好增长前景的新兴市场国家的货币可能会被进一步推高，进而引发更多的干预和旨在遏制资本流动的应对措施。汇率摩擦就在眼前，一触即发。

这场竞相压低本币汇率的竞赛或许会因美国经济的回暖而改变。尽管Fed看似不大可能急于退出当前的政策，但这至少会促使市场猜测Fed将收紧政策。博奕的天平最终将向美元走强的一方倾斜，从而为其他货币重新走软打开通道。