埃拉扎尔顾问有限责任公司（Elazar Advisors, LLC）Chaim Siegel
我们与公司交流之后，改变了对于苹果(NASDAQ:AAPL)的估测，我们确实认为今年苹果的盈利将好于华尔街预期。苹果上一季度盈利意外大幅增长，我们认为有三大动因：
- 更低的比较基数
- iPhone 7的火爆销售
- 高附加值服务变得日渐重要
在我们看来，上述三大因素可促使苹果股价持续上扬。从估值来看，该公司股价接近目前的公允价值，但我们认为其盈利的良好走势可促使股价更上一层楼。
苹果周收盘，2017年3月13日
先谈不利因素：美元
我们所了解到的该公司最糟的问题就是有关美元的走强。过去几年来美元大涨。尽管如此，我们仍在观测美元将如何拖累苹果公司。
我们将美元本季度和上一季度的收盘价与上一年的进行比较。
我们注意到今年第一季度和去年第一季度美元价格的比较。去年美元下跌，今年第一季度美元相对去年上扬。今年第一季度苹果公司将更多地受到美元因素的不利影响。也就是说，如果美元维持在当前水平，对于苹果公司的负面影响将在第一季度达到高峰。
2014-2017美元周线
以下为美元数据：
2015-2017美元走势
以上为美元指数月底行情。如果美元表现如同目前一样，其第一季度仅比去年第四季度跌大约1%。当然，如果涨幅能维持在 1%，苹果公司大概是会窃笑的。美元走强对于苹果股价的不利程度仍有可能进一步增加。
更低的比较基数
在后面的模型中，我们以绿色圆圈强调了去年的营收增长。分析师所关注的是今年的增长率，而我们还希望了解的是去年的情况。
去年第一财季（2015年10月-12月）（编者注：美国科技公司的的财年为当年的10月至次年的9月）的销售增长实际上给今年第一财季（2016年10月-12月）创造了一个难以超越的数字。与去年“不利”数据相比，今年第二财季（2017年1月-3月）就轻松多了。这可以使得今年财报的“看上去”更好。
例如，去年十二月第一季度的年度增长率为1.7%。而去年三月的第二财季增长率暴跌至-12.8%。现在我们与该-12.8%的增长比较，即三月第二财季比十二月第一财季降低了近15%（12.8%+1.7%）的难度。
去年两年的运营利润也从去年第一财季的31.2%跌至第二财季的14.2%。所以当我们提及前两年累计盈利，今年三月第二财季比第一财季容易17%。
由于iPhone 7销售及其服务增长势头，我们认为苹果的股价将从去年同一财季的更低基数获利。
您可以从之后的模型中看出今年六月第三财季的营收也会获得增长。
iPhone销售数量理应走强
首先看看iPhone与去年的比较，基于“更低基数”，增长将会更加容易。(比较对象：我们在下图标记了“Lap”)
这很重要，因为目前iPhone是苹果最重要的产品。上个财年的低基数以及今年业务的走强使得我们预计未来几个季度会有好的财报。
试看：
iPhone部门增长
去年十二月第一财季iPhone手机销售量增长仅为0.4%。而我们现在拿来比较的三月第二财季的增长率为-16.3%。今年三月第二财季面临更小的阻碍来实现增长，可以预计六月第三财季也会是这个情况。
按两年累计增长量来看，去年十二月第一财季销售部数增长率为46.4%，今年三月第二财季的奋斗目标仅为23.6%，比上一财季容易得多。
更低的比较基数让苹果季度财报看起来更好，同时也为可能在今年九月推出的iPhone8造势。
如果行业和消费者趋势保持目前一样的低迷需求，更低的比较基数将使得今年的财报看上去更好。iPhone销售的增长会加快，并鼓动投资者看多，同时压制看空者。对此看空苹果的人，我们只能说抱歉。
相对去年更低的比较基数，公司对于苹果7和7+的销售势头感到振奋，期望或许能够再持续一个或两个季度。再让这种势头将把我们带入iPhone 8。听起来很不错？
通常在新品推出之前销售会有所停滞。此次较低的比较基数使该停滞在本年度“表面上”看起来更好。再次对看空者说抱歉。
同时听听管理层在上一季度财报会议上所说的，他们对于iPhone的需求感到十分激动。他们根本无法赶上市面上的需求。刚出厂的iPhone就立即被运到消费者手中，甚至无法被作为库存多停留一会。对于任何投资者关注的公司，没有什么产品可以是被看作始终看涨的证据。但如果是像iPhone炙手可热，也是很令人兴奋的事情。
苹果在销售旺季无法满足iPhone 7的需求。现在第下一季临近，因此上一季度丢失的收入（指没有买到的人）本季可以收回。这也是好的迹象。从收入最多的十二月第一财季转入收入最少的三月第二财季也会使数据更加好看。因此本季财报肯定会看起来不错。
对于一家产品供不应求的公司，投资者还有什么不满意的呢？
服务成为重要动力
我们从看空方人士了解到，苹果公司应用程序（App）增长大于整体服务部门意味着服务的其他部分放缓。谁在乎？无人在乎。
当应用程序（App）成为服务的最大部分并快速增长，有最大的利润，这就是对于服务部门极好的事情了。这是苹果的另一个增长点，也是看好苹果的理由之一。
苹果对于服务看好的程度如何？非常强劲，他们非常看好服务。
我们如何知道？他们十分兴奋，可以提供长期目标。这些目标都基于他们今天的兴奋度。其兴奋度会变为强劲的短期趋势，会验证其信心并使其足以强大，可以提出长期目标。
上一季度服务的表现已经提供了证明。我们来看看同样的比较：
苹果服务增长
以上为苹果服务的数据。十二月第一财季增长18.4%，相比前一年的26.2%并未放缓多少。实际上，以两年为标准的话，其增长还在加速。
我们认为这是苹果有信心给出长期目标的原因。服务部门开始保持增长，虽然从一个较高的前值下滑，但高速增长。可以说，这已经很不错了。
公司称，本季度有14周，通常只有13周。因此如果说多出的一周有所帮助，这很公平。多出的一周可能增加了7%的销售。但两年的运营率将不会放缓，下一季度的比较基数较低，所以这种类似于多增7%销售额的势头能够得以延续。
服务部更多的也是一种“线性”业务，因为其不像iPhone那样具有季节性。这就意味着，日数较少的三月第二财季会看到服务部门更高的利润和更快的增长。因此我们对于三月第二财季营收的预期就更高。这会使得该公司近期财报更加好看。
风险：中国
中国市场的形势似乎有所不同。货币是拖累因素，影响公司各部门，因为各部门需要提价以保持利润。
就想前面所说的，本财季有着更低的比较基数，尽管公司境况不佳时，低基数不一定有帮助。这一块的业务可能不会从之前的低基数受益，但至少可以减弱部分打击。
盈利模型其他部分
毛利润驱动因素
美元给定价带来一定的阻碍。由于美元上扬，苹果被迫提价以保持利润。这对苹果的销售部数增长不利。
但是就像之前说的，我们对于美元进行了计算，发现并不像他们上一季度报告中的那么糟。毛利润增幅也有更低的比较基数。
在该模型中，标识为蓝色的去年十二月第一财季毛利润增长23%，三月第二财季相对有更低的比较基数——去年的-1.38%。这使得今年报告的数据面临更少压力。
即便公司因为美元的上扬而变得保守，但对于我们来说并无影响。我们有着更低的比较基数，同时服务增长比其余部分更快，利润更高。基于此，苹果公司利润应该比公司和华尔街所预期的更高。
其他季度
上一季度报告大大超过华尔街预期。对于今年随后的季度我们看高，在iPhone 8发布之前都看好，用黑色表示。
我们所希望看到的是在苹果下一次iPhone发布之前，每一季都有良好的表现。这样就是看涨。
模型
苹果模型
估值和目标
我们都是以趋势引导型的投资者，因此盈利的增长和大型产品线会让我们感到兴奋异常。话虽如此，但无论是否市盈率达到15或16倍，目前的139美元的股价也不会有多大的上升空间。该股目前的市盈率为15倍。该股明年需要达到16倍的市盈率，才能上涨14%，即157美元。
通常我们买入股票是希望其会上涨20%。如果将我们今年和明年的目标平均计算，该股目前的增长为大约10%。
但如果您是多头，苹果仍值得拥有。如果您是空头，请做好准备......您可能需要应对其良好的财报。
如果该股跌至120美元以下，则接近我们的20%的上涨需求，并是一次更好的长期投资。但我们认为，短期内上涨势头将持续。
结论
我们从该公司听到的最大的风险就是美元的强势，但按照我们的看法，并非那么糟。一方面，苹果即将发布的财报有着在几乎所有业务和盈利模型线的低基数，另一方面，我们也知道其产品iPhone售罄。这已经足够了。
此外，服务在一个较短的财季中显得更加重要，可以提高整体盈利。尽管仍无法上涨20%，我们认为该股势头仍足以让多头欣喜，让空头悲伤。
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