埃拉扎尔顾问有限责任公司（Elazar Advisors, LLC）Chaim Siegel
我们先来看一个很简单的市场风向标：人们对于股市的言论和态度。如果能够确认人们“都已经入市”，则表示有泡沫。如果我们可以找到证据表明人们并非“都已经入市”，那么市场也许并非有那么多的泡沫。让我们来分析看看现状如何。
市场上涨太多了？
市场持续上涨并非意味着泡沫。这只是单纯地表明，股市在上涨。上涨有许多驱动因素，主要因素为投资者对于盈利的预期。
股市的上涨表明投资者预期有更高的盈利。市场对于更高盈利的预期并非遥不可及。据Factset数据显示，第一季度标普500的盈利增加了13.6%，是2011年第三季度以来最大增幅。
在迎来几乎六年来的最大盈利增幅之后，市场或投资者预期更大的盈利是有所依据的。
那么股市是否已经充满泡沫？我们认为，公平地从这个角度来说，突破性盈利增长是股价上涨的合理原因，而并非泡沫。
今年至今SPDR S&P 500基金(NYSE:SPY)，即SPX ETF上扬了8.6%。今年是好年景，但尚未达到泡沫吹破的程度。SPY每年都会有10、20到30%的波动。因此，8.6%的波动很好，但远未达到泡沫。
仔细想想。全世界都在说股市已经有泡沫，而主要指数仅上涨了8%。这就告诉我们，股指的增幅要达到某个更高点位才能带来足够的怀疑。
那么是否所有人都入市了？
情绪指数是了解是否所有人都入市的最好指标。有两种方式运用情绪指数。第一种就是简单看看情绪指数是高还是低。我们认为，这一种方式永远不会告诉你真相。
我们所采用的方式是将情绪指数与市场行为相比。
例如，牛市中看涨十分正常。对于我们来说，市场上涨时的情绪看涨并不十分重要，这只是正常反应。
市场下跌时也一样。熊市看跌，再正常不过。这也未透露给我们太多线索。
许多交易者喜欢基于情绪指数太高或太低而卖出或抄底。我们认为这种统计数据是误导。我们喜欢将情绪指数与市场行为相比。
如果市场走高，而情绪指数看跌，又怎么看？我们认为没人会真的相信下跌走势，他们会放弃自己的看法而随大流。这会使得市场创新高。
这就是为什么我们将情绪指数变化与市场行为和走势变化相对比的原因。
我们来看看美国个人投资者协会的调查数据。
该协会5月24日的最新数据显示多头和观望者都在历史平均水平。过去四周中有三周空头下跌，“略低于”历史平均。这并非算得上可以挤压泡沫的证据，对吧？
我们来看看现在的情境。我们需要问自己：即便股市涨上天，是否就一定意味着有泡沫？我认为并非如此。
美国个人投资者协会定期显示入场的多头、空头和观望者数量，他们都基本为平均值。只是平均数量，市场尚未让投资者感到“不入市就落伍了”
虽然我敢说：他们最终还是会杀进股市的。
这里所透露的是，并非所有人都急于入市，仍有许多人人在观望。这说明市场并非有泡沫。
“并非所有人都入市”是锦上添花
上周五CNBC有幸采访了沃顿商学院教授杰里米·西格尔。
西格尔博士澄清了是否所有人都入市的问题，并给出了价格仍然很低的理由。西格尔以死多头而著名，但他总是正确。
他告知CNBC，并非所有的人都已经买入。人们仍对于2008-09年的危机心有余悸。
我们来看看他所说的。我们认为这是确定市场是否已经有泡沫的关键。
“我一直反对所有都是因为央行而造成的点位很高的想法。我认为低利率是因为经济的许多基本面因素所导致：产能增长率低、GDP增长率低、09年的崩盘以来仍有许多人风险规避、旧的风险规避的投资者群体以及流动性的监管要求。所有这些都是（低利率）的主要原因......这种低利率环境在未来几年内都将存在，并非是央行所左右。”
好日子正在路上啦！我们再问问你：你还觉得美股市场泡沫化了吗？
美联储纪要发布后不可思议的债市反应解释了一切
西格尔博士回答了我们上周四提出的问题。为何美联储表示今年晚些时候将缩表后，债市仍然没有崩溃？因为央行的缩减，债券收益率并未下跌。如果债券收益率下跌，则是因为投资者仍然规避风险。
以下是上周三缩表消息后iShares二十年期以上国债ETF (NASDAQ:TLT)的图表。
这是债券并没有因为央行的措施而下跌的证据。否则债市将因为上周三的缩表消息而遭受重创。债券收益率是因为人们依然害怕2008年金融危机的阴影，仍愿持有债券来市场风险规避而下跌，而非因为央行的措施。
这表明即便市场达到新高，人们仍然害怕，仍不敢出手手中的债券而转身投入股市的怀抱。
那么让人们入市的理由是什么？
因此我们现在知道，尽管媒体铺天盖地发表看跌评论，但市场实际上尚无那么多泡沫。并非所有人都已经入市。
每个人都对金融危机心有余悸，仍然留在债市，普遍保持观望。
下一个（Investing.com编辑提出的）大问题是：“那么让人们入市的理由是什么？”
我们认为答案很简单，而且很有意义，并需要时间。
只要盈利持续增长，投资者将见到每一季度都有增长，随后将最终介入。之后他们不想再错过机会。
这就表示持续的牛市。
当然，如果基本面改变，盈利驱动力下跌，则市场也会改变。但目前，由于盈利一直在增长，投资者也一直关注，他们会逐渐信服并谨慎介入。
结论
股市是否已经充满泡沫？我们认为并非如此。低利率可能是并非所有人都介入的原因。个人投资者协会称看涨和看跌都大约在历史平均水平也表明并非所有的人都已经入市。
市场上涨有没有绝对理由？有，就是盈利指标。
是否已经上涨太多？8%算不上太多。
是否会上涨更高？只要盈利一直增长，投资者可以缓慢介入，使得市场整体上扬，市场并非充满着泡沫。
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